有色与新材料策略周报：宏观情绪转向正面，有色弱反弹延续

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 宏观情绪转向正面，有色弱反弹延续 ——有色与新材料策略周报20230624 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色与新材料策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2氧化铝 2.3铝 2.4锌 2.5铅 2.6镍 2.7不锈钢 2.8锡 2.9工业硅 2.10锂钴 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货有色金属指数中信期货饲料指数 中信期货煤炭指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数 -4%-3%-2%-1%0%1%2% 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 1.0、有色与新材料：宏观情绪转向正面，有色弱反弹延续 品种 周观点 中线展望 主要逻辑：（1）宏观方面：5月全球制造业PMI延续回落，但中国财新制造业PMI意外好转；美国债务上限协议达成。（2）供给方面：原料端，铅精矿TC环比持稳，锌精矿TC环比持稳，铜精矿TC环比继续回升，锡精矿TC环比持稳；冶炼端，本周铜产量环比回落，铝周度产量环比继续小幅回升，原生铅和再生铅冶炼开工率环比小幅下降锡冶炼开工率环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆开工环比回落，再生制杆开工率环比回升，铅酸电池开工率环比继续略降，铝 有色与新材料 初端开工率环比持稳，锌初端开工率环比小幅回升。（4）库存方面：本周SHFE基本金属库存增约0.1万吨（上周降5.3万吨），去库放缓；LME基本金属品种库存增 震荡 约1.3万吨（上周增5.9万吨），整体上看，金属小幅累库。（5）整体来看：尽管制造业数据偏弱，但国内外宏观面正面消息或者预期有改善。伴随着有色金属价格弱反弹，有色消费有趋弱迹象，去库放缓。中短期来看，宏观情绪转向偏正面提振有色价格，但国内复苏放缓及供需整体趋松背景下，有色反弹高度或有限。操作建议：短线交易为宜风险因素：供应中断；国内政策刺激超预期；美联储货币政策超预期鹰派 1.1、铜：宏观面悲观情绪缓和叠加供需面趋松，预计铜价区间震荡 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：中国5月官方制造业PMI继续走弱处于荣枯线以下，财新制造业PMI超预期回升至荣枯线上方。美国债务上限法案通过并生效，非农就业数据强劲，就业市场仍然偏紧，宏观面悲观情绪缓和。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，4月电解铜产量略超预期，预计5月或小幅下降，4月未锻造的铜及铜材进口环比略降。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工环比回落3.68百分点，再生铜杆开工环环比回升4.17个百分点；2023年6月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比增长29.6%和上升16.0%；国内5月1-28日汽车销售数据同比增长19%。 （4）库存方面：截至5月26日，三大交易所+上海保税区铜库存约为30.5万吨，环比下降1.1万吨。 （5）整体来看：中国财新制造业PMI超预期回升至荣枯线上方，美国债务上限法案通过并生效，非农就业数据强劲，就业市场仍然偏紧，宏观面悲观情绪有所缓和。供需面来看，伴随铜价反弹，供需面有所趋松铜内外价差走弱，精废价差明显反弹。宏观面悲观情绪缓和叠加供需面趋松，预计铜价区间震荡。操作建议：可考虑谨慎沽空风险因素：国内经济复苏好转；供应扰动 震荡 1.2、氧化铝：供需预期维持弱势，氧化铝价下行压力仍大 品种 周观点 中线展望 氧化铝 主要逻辑：（1）供给方面：市场新投和复产产能全部在5月份实现明显产量贡献。新投产能主要集中在冀鲁，复产产能主要集中在晋豫，伴随河北和山东新投氧化铝产能的不断释放，目前市场悲观情绪持续存在。（2）需求方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，电解铝市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复产上周全行业即时利润回落，预计国内电解铝产量环比增加。（3）库存方面：氧化铝港口库存15.2万吨，较上周+0.1万吨，其中青岛港库存小幅下滑，鲅鱼圈港库存小幅增加。（4）整体来看：由于产量增加明显大于需求增加，氧化铝供需过剩格局不断加剧，同时氧化铝成本处于下行通道中，因此氧化铝价格产生向下的压力。供应端：预计6月份国内氧化铝产量环比继续增加。消费端：下游电解铝需求回升。操作建议：暂观望。风险因素：氧化铝因亏损弹性生产。 震荡偏弱 1.3、铝：供需预期边际走弱，铝价短期仍有下跌风险 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑： （1）供给方面：云南省电力供需缺口大幅收窄，市场开始转为复产逻辑，同时贵州、广西稳步复产，上周 全行业即时利润走阔，预计国内电解铝产量环比增加。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周持平至64.1%。周初在二八关口上下震荡，而后有所反弹，铝价跌破万八关口引发部分下游提货，但整体有限，淡季下需求不足仍是制约铝加工企业开工率上涨的最大因素，短期开工水平或将继续走弱。（3）库存方面：铝社会库存73.01万吨，较上周-6.82万吨。随着基价上涨和下游需求放缓，铝棒加工费有所回落，出库量回升但仍处在历史低位，预计后续去库速度或放缓。（4）整体来看：云南电力供应担忧缓解，市场转为复产逻辑，且贵州、广西复产仍在持续，铝供给端环比修复，多数下游需求增速放缓，周度开工率表现平平，供需预期边际走弱，价格并不乐观，但周内美国债务上限问题达成协议、财新PMI数据大超预期都一定程度修正市场前期过度悲观的情绪，驱动金属价格短时普遍反弹，但向后看由于成本及需求向下预期较强，预计铝价短期仍有下行风险。供应端：预计6月份国内电解铝产量环比小增。消费端：下游需求回落，出口降幅扩大，预计6月份需求大概走弱。更长期来看，供应预期回升，地产政策边际改善，铝供需面相对紧平衡，铝价整体维持区间震荡。操作建议：空头持有。风险因素：云南复产数量不及预期，需求高于预期。 震荡 1.4、锌：宏观预期反复，锌价短期企稳震荡 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：随着欧洲冶炼厂复产以及国内炼厂增产，进口TC回落至195美元，国内TC回落至4850元。2023年锌矿加工费基准价定为274美元，预示着锌矿供应从大的背景来看都是宽松状态；国内冶炼厂利润近期处于震荡回落状态，部分炼厂开始减产。4月锌锭产量接近54万吨，锌锭供给回升预期逐渐兑现，关注后续供应端减产情况。锌现货进口盈利处于关闭状态，但进口亏损缩窄。（2）需求方面：本周锌下游企业开工率有所回升但幅度有限，下游需求仍旧相对偏弱。本周镀锌开工率回升到61.67%，压铸锌开工率回落到47.52%，氧化锌开工率回升到61.3%。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周回落至10.29万吨，LME库存回升至8.75万吨，新加坡仓库大幅度交仓。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水略微回落，海外现货维持贴水。（5）整体来看：国内5月财新制造业PMI数据超预期，叠加美国债务上限谈判顺利结束，市场风险偏好有所回升，近期宏观预期反复。供给方面，海外提产动力较强，锌锭供应增加，国内4月锌锭产量近54万吨，锌锭供给过剩预期逐渐转为现实，但也关注到当前冶炼厂开始出现减产，或对供应端产生一些扰动。需求方面，近期开工率整体震荡回落，国内社库去化速度放缓，需求表现不佳。近期LME大幅交仓，海外低库存问题有望缓解。综合来看，供给回升背景之下锌价重心仍将下移，短期受宏观预期切换及冶炼厂减产影响锌价或有所反复。操作建议：谨慎投资者可以选择阶段性止盈，中期维持逢高沽空思路风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑： （1）供给端：铅精矿TC维持低位，废电池价格维持高位；原生铅开工率59.2%（-0.7%），再生铅开工率44.8% （-1.5%）。4月原生铅&再生铅合计产量66.56万吨，累计同比增加8.28%。 （2）需求端：铅酸蓄电池周度开工率为62.1%（-0.1%），铅酸蓄电池消费处于淡季，蓄电池企业成品累库，经 销商蓄电池库存处于高位。 （3）库存去库：本周铅锭社会库存为3.59万吨（+0.41万吨）。（4）现货升贴水：国内现货升贴水为-150元/吨（-10元/吨），LME铅升贴水为7美元/吨（+7.25美元/吨）。 （5）整体来看：1）供给端：铅矿TC处于低位，原生铅供应受到一定约束，废铅料价格处于高位挤压再生铅炼厂利润，再生铅产量提升受限，精炼铅产量或小幅下滑但整体保持稳定；2）需求端：替换需求进入淡季，新装需求端汽车以去库存为主缺乏亮点，铅蓄电池开工率存进一步下降可能；3）整体来看，供需双弱，社会出现累库当前锂离子电池回收后梯次利用量逐渐增加，钠电池产业化消息不断，猛狮科技推出针对汽车、摩托车起动领域的钠离子电池，并表示该产品主要用于对替代铅酸电池，长期来看铅酸电池需求将逐步被挤占，但现实来看，汽车存量需求刚性使得替代进展缓慢。预计本周沪铅波动区间在15000-15300元/吨。操作建议：暂观望，耐心等待逢高沽空机会风险因素：铅供应收缩超预期，消费和出口迅速走强 震荡偏弱 1.5、铅：成本端弱支撑，沪铅窄幅波动 1.6、镍：集中到货弱化基本面支撑，然下方空间收敛下跌阻力增强 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格下跌1.5美元，我国主要港口镍矿库存回升；镍铁价格微增；硫酸镍价格低位暂稳；电解镍价格延续弱势状态，进口窗口维持关闭，现货市场俄镍、金川镍报价换月升水冲高。（2）需求方面：不锈钢近月有增产预期、硫酸镍生产跟随下游市场状态暂难大幅增量，合金等需求价格低位明显阶段性好转；电解镍对镍铁升水收窄，硫酸镍对镍豆负溢价收窄，镍豆自溶依旧较大亏损，同时硫酸镍转化电积镍利润近期也明显缩小。 （3）库存方面：最新数据，LME镍库存3.7万吨，较上周减少1314吨；国内社会库存5944吨，增加3045吨 （4）整体来看：供应端，电镍产量上升，进口存增量预期；需求端，不锈钢近月有增产预期，合金等需求逢低好转，现货升水反显坚挺。整体来看，宏观面，国内经济复苏缓慢，政策刺激预期有限；欧美等国制造业PMI数据不佳拖累需求。基本面，镍市场供应增长仍在预期，中期释放进程暂未有明显延期，价格上方面临显著压力；由于周内集中到货较多，前期阶段性支撑市场的资源紧俏逻辑有所松动，且据悉后续仍有更多资源流入，基本面有持续弱化预期，现实层面逐步形成负反馈。加之印尼税收政策扑空，价格难明显乐观。后半周由于美国债务上限谈判风险基本解除，同时财新PMI数据表现强势，短时驱动金属价格普遍反弹。向后看，弱势情况或仍将在现实层面继续演绎，价格并不乐观，但下方空间大幅收敛后料顺畅下跌阻力将进一步增强。持续关注到货节奏及产能释放进程。中长期供应压力大，价格偏悲观操作建议：单边逢高沽空思路对待，关注硫酸镍价格企稳状态，逢硫酸镍-电解镍价差回归可适时止盈；跨期关注反套机会；跨品种持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；纯镍项目进展不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.7、不锈钢：宏观情绪提振上行，关注后续供应压力及成本弱化风险 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：5月初值产量确有体现增长预期，然涨幅稍有不及，6月预计进一步增产。钢厂增产预期致使前期对原料采买活跃度确有提高，原料需求也有实质提升，然当前钢厂实质供应压力逐步开始再度施压原料，原料环节上下游博弈激烈，短时价格弱稳。 （2）需