权益策略周报（期权）：市场情绪偏暖，关注风格切换

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2022-09-11 市场情绪偏暖，关注风格切换 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 期权市场情绪偏暖，期权周度策略仍推荐续持牛市价差组合，同时策略重心偏向大盘方向。波动率持续回落概率较高，做空波动率策略可考虑逐步进场。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 848128260714159260390 101020202020201013122 ---------------------211223344556677888990 100000000000000000001 ---------------------011111111111111111111 222222222222222222222 000000000000000000000 222222222222222222222 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 112 111 110 109 108 107 106 中信期货沪深300股指期货指数 240 220 200 180 160 140 105 104 120 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐：市场情绪偏暖，关注风格切换 股指方面，财报季以及美联储会议之后，仍维持8月下旬是阶段底的判断，趋势层面不悲观。而风格层面目前不排除转换的可能性，逻辑一，8月信贷数据改善更倾向是借新偿旧、稳定地产、基建的结果，宽信用未必有持续性，外需承压背景下，政策敏感方向存在资金布局的可能性，逻辑二，近期涨停个股数量减少，同时出现了中证1000换手率下降、内部轮动速度加快的特征，当前小盘赚钱效应有所下降，逻辑三，从历次重要会议之前一个月的历史统计来看，资金更倾向在沪深300以及大金融中进行布局。基于以上逻辑，短期风格可能切向政策敏感领域，IM配置切换至IF。 期权方面，期权市场情绪偏暖：大盘股持仓量PCR指标持续走强，MO持仓量PCR指标有一定反复；周中期权市场交投冷清，但伴随周五盘面上涨，期权成交量也出现回暖。从成交额PCR与成交量PCR比值指标来看，市场目前仍处于底部确认阶段，上方仍有空间，也需要把握大小盘股切换节奏。周五口腔医疗服务价格调控，医疗板块迎来大涨；同样领涨的还有地产板块，随着多地政府发布通知督促复工，加之房贷利率仍有下行政策空间，国内地产市场情绪有望得到修复。北向资金大幅进场，基金重仓股表现强势，节前市场风格有所切换。期权周度策略仍推荐续持牛市价差组合，同时策略重心偏向大盘方向。 目前期权隐含波动率仍处于阶段中枢位置，下方空间充裕，但短期也不能排除情绪激荡致使波动率快速拉升的风险。我们对比海外vix指数的近期走势就能发现，vix指数近期持续回落，但能源危机与各国加息等因素仍可能对美股造成短期扰动。国内期权隐含波动率也呈现类似特征，但不同点在于国内市场环境相对独立且具备韧性，因此在本轮底部修复过程中，波动率持续回落概率较高，做空波动率策略可考虑逐步进场。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 策略回顾：周度策略表现优异，日度策略表现良好 上周权益市场震荡走强，沪指周度大涨2.37%；期权波动率回落为主。周度牛市看涨价差策略表现优异，平均收益率为22.11%。上周日度策略周初布局牛市价差组合，周后期转向防御。日度策略表现良好，平均收益率为9.66%。 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、策略回顾与推荐：市场情绪偏暖，关注风格切换 上周策略跟踪：情绪低点触发，静待反弹 我们在上周的策略报告中推荐牛市看涨价差策略。上周权益市场震荡走强，沪指周度大涨2.37%；期权波动率回落为主。周度牛市看涨价差策略表现优异，平均收益率为22.11%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周日度策略周初布局牛市价差组合，周后期转向防御。日度策略表现良好，平均收益率为9.66%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 9月5日 情绪低点触发，静待反弹 9月6日 情绪低点触发，策略偏向进攻 9月7日 MO续持牛市看涨策略，大盘标的备兑防御 9月8日 回归备兑防御思路 9月9日 期权策略做好灵活切换准备 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000股指期权 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 9/59/69/79/89/9 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 0.85 0.8 9/59/69/79/89/9 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：存在风格再平衡的可能 财报季以及美联储会议之后，仍维持8月下旬是阶段底的判断，趋势层面不悲观。而风格层面目前不排除转换的可能性，逻辑一，8月信贷数据改善更倾向是借新偿旧、稳定地产、基建的结果，宽信用未必有持续性，外需承压背景下，政策敏感方向存在资金布局的可能性，逻辑二，近期涨停个股数量减少，同时出现了中证1000换手率下降、内部轮动速度加快的特征，当前小盘赚钱效应有所下降，逻辑三，从历次重要会议之前一个月的历史统计来看，资金更倾向在沪深300以及大金融中进行布局。基于以上逻辑，短期风格可能切向政策敏感领域，IM配置切换至IF。 期权观点：市场情绪偏暖，关注风格切换 上周权益市场震荡走强，期权市场情绪偏暖：大盘股持仓量PCR指标持续走强，MO持仓量PCR指标有一定反复；周中期权市场交投冷清，但伴随周五盘面上涨，期权成交量也出现回暖。从成交额PCR与成交量PCR比值指标来看，市场目前仍处于底部确认阶段，上方仍有空间，也需要把握大小盘股切换节奏。周五口腔医疗服务价格调控，医疗板块迎来大涨；同样领涨的还有地产板块，随着多地政府发布通知督促复工，加之房贷利率仍有下行政策空间，国内地产市场情绪有望得到修复。北向资金大幅进场，基金重仓股表现强势，节前市场风格有所切换。整体来看，期权周度策略仍推荐续持牛市价差组合，同时策略重心偏向大盘方向。 上周期权隐含波动率自然回落。目前期权隐含波动率仍处于阶段中枢位置，下方空间充裕，但短期也不能排除情绪激荡致使波动率快速拉升的风险。我们对比海外vix指数的近期走势就能发现，vix指数近期持续回落，但能源危机与各国加息等因素仍可能对美股造成短期扰动。国内期权隐含波动率也呈现类似特征，但不同点在于国内市场环境相对独立且具备韧性，因此在本轮底部修复过程中，波动率持续回落概率较高，做空波动率策略可考虑逐步进场。 风险因子：1）交易量持续萎缩；2）疫情反复 二、主要策略跟踪：牛市价差策略表现优异 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场震荡走强，沪指周度大涨2.37%；期权波动率回落为主。策略表现上看，各个策略走势分化明显：牛市价差策略表现优异；做空波动率策略表现良好，做多波动率策略和熊市价差策略表现偏弱；备兑策略跟随标的行情走强，保护性看跌策略表现不佳。 图表4：上证50ETF期权策略表现图表5：沪市300ETF期权策略表现 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 09-0509-0609-0709-0809-0909-0509-0609-0709-0809-09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：深市300ETF期权策略表现图表7：中金300指数期权策略表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 09-0509-0609-0709-0809-09 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 09-0509-0609-0709-0809-09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：中金1000指数期权策略表现图表9：做空波动率策略组合表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.08 1.06 1.04 1.02 1 0.98 0.96 0.94 0.92 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 09-0509-0609-0709-0809-0909-0509-0609-0709-0809-09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：保护型期权对冲组合表现（等名义本金）图表11：备兑期权组合表现 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权中证1000指数期权 1.01 1.005 1 0.995 0.99 0.985 0.98 0.975 0.97 0.965 09-0509-0609-0709-0809-09 1.03 1.02 1.01 1 0.99 0.98 0.97 09-0509-0609-0709-0809-09 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：市场成交规模大幅回落 上周期权品种日均成交额22.91亿元，市场整体成交规模大幅回落。上证50ETF期权、沪市300ETF期权、深市300ETF期、中金所300指数期权以及中证 1000股指期权日均成交额分别占比27.57%，32.79%，5.23%，18.77%以及15.64%。 图表12：股票股指期权市场流动性（9月5日-9月9日） 期权 日均成交量（万张） 日均持仓量（万张） 日均成交额（亿元） 上证50ETF期权 148.77 264.05 6.77 沪市300ETF期权 125.81 195.80 8.05 深市300ETF