日本国际收支 ： 终于平衡

请参阅第 17 至 19 页的重要披露。时间戳 ： 2023 年 6 月 8 日美国东部时间上午 05: 1112567042无障碍版本Exhibit 1:日本经常账户和外国直接投资账户净余额 （ 按年率计算 300 万 ， 日元 tn ）日本的基本国际收支基本平衡 ， 可能会出现少量盈余CA FDI 净额30.020.010.00.0(10.0)(20.0)(30.0)(40.0)(50.0)4 月 15 日 4 月 16 日 4 月 17 日 4 月 18 日 4 月 19 日 4 月 20 日 4 月 21 日 4 月 22 日Apr - 23 2023 年 6 月 8 日G10 全球外汇战略山田修介 ， 终审法院外汇 / 利率策略师 BofAS 日本+81 3 6225 8515来源 ： 美国银行全球研究 ， 哈弗美国银行全球研究财政部 ： 财政部6 月 8 日 ， 日本财政部发布了 4 月的 BoP 数据和 5 月的初步证券投资报告。基本国际收支终于平衡 ， 但复苏主要在我们身后– 日本’由于进口适应稳定的油价 ， 旅行盈余继续增加 ， 美国经常账户在 4 月份进一步恢复。扣除经常账户和外国直接投资账户 ， 日本’基本的 BoP 已基本平衡 （ 图 1 ） 。展望未来 ， 随着对油价的调整似乎已经完成 ， 并且入境消费已经抓住了悬而未决的果实 ， BoP 的复苏可能会停滞。强劲的股权流入– 迄今为止 ， 日本股市已经录得创纪录的流入量。尽管这对日元可能是积极的 ， 但鉴于外国投资者享有的对冲折扣和明显鸽派的日本央行 ， 大部分流入可能是外汇对冲的。进行重点交易– 外汇交易量的下降正在提高美元 / 日元’s carry / vol ratio ， 有利于日元套利交易。数据显示 ， 日元套利交易可能尚未建立 ， 因为市场仍然担心美国经济放缓。股票上涨促使养老金再平衡–在岸股票的上涨和日元的抛售促使信托账户在 5 月从国内外股票中撤出。公共养老基金可能需要在 6 月进一步平衡。JPY 视图： 平衡的基本国际收支意味着日元不再处于自由落体状态。话虽如此，由于经常账户复苏已基本完成，而外国直接投资赤字抵消了经常账户盈余，因此余额不太可能增加到有意义的盈余。决定性因素将是美国经济和货币政策周期。美联储持有的时间越长，日元从其负利差中获得的下行压力就越大。美国的严重衰退迫使美联储扭转紧缩政策，这将提振被低估的日元。鉴于缺乏日元套利交易头寸以及美国劳动力市场仍然紧张，我们认为看跌的日元风险至少在 23 年第三季度之前仍然更大。我们继续预计美元 / 日元将在 23 年第三季度升至 143，澳元 / 日元和加元 / 日元的上行空间更大。BoP ： 国际收支 FDI ： 外国直接投资日本国债 ： 日本国债 NIRP ： 负利率政策 ZIRP ： 零利率政策本文讨论的交易想法和投资策略可能会产生重大风险 ， 并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验 ， 以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此 ， 投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。外汇观察日本国际收支 ： 终于平衡 2外汇观察 | 2023 年 6 月 8 日基本国际收支终于平衡 ， 但涨幅有限日本’美国经常账户余额上升至¥经季节性调整后 ， 4 月盈余为 1.9 tn ， 为 2022 年 3 月以来最高 （ 图 15 ） 。进口适应稳定的油价 ， 入境消费增加以及出口复苏为复苏做出了贡献。日本’的基本国际收支 ， 即经常账户和外国直接投资账户的总和 ， 最终在 300 万的基础上实现了平衡 (-¥3 - 5 月为 0.1 tn / 月 ） 。最近几周 ， 美元 / 日元在纽约和东京的交易时段一直保持稳定 ， 可能反映了平衡的流动 （ 图 2 ） 。也就是说 ， 我们认为复苏可能会停滞不前。我们看一下关键组成部分 ：能源进口： 能源进口似乎已经充分反映了到 4 月份油价的修正和稳定 (图表 3) 。旅行账户： 旅行账户余额可能已经抓住了低垂的果实。相对于 2019 年的水平，来自中国以外地区的入境游客数量在 22 年第四季度迅速上升，但亚洲 - 中国的数量在 23 年第一季度停滞不前，前亚洲地区的数量在 5 月份下降 （ 图 5 ） 。中国游客有很大的复苏空间，因为到 4 月份，这一数字仅恢复到 2019 年水平的 15%，但有限的航班容量可能会使复苏步伐放缓。此外，出境游人数仅恢复到 2019 年水平的 30 - 40% 。这可能部分是由于日元水平疲软，但也可能是由于日本旅行者的谨慎态度，随着时间的推移可能会有所缓解。出口: Japan’美国出口在 11 月至 1 月修正后 ， 4 月份继续复苏。然而 ， 鉴于美国经济和中国经济放缓’由于复苏乏力 ， 出口复苏可能不会在短期内大幅提振贸易平衡。收入帐户: Japan’在外国直接投资收入的推动下 ， 美国的收入盈余在 2022 年大幅上升 ， 但似乎在 1 月份左右周期性达到顶峰 (图表 7) 。外国直接投资账户： 外国直接投资账户继续产生赤字 ， 平均 -¥过去一年每月 1.6 tn （ -¥2.3 tn in Apr, Exhibit 8). The pace of outward M & A announcement by Japanese companies has not slowed down in recent months, despite JPY’低估 ， 表明未来几个月对外直接投资将继续 (图表 9) 。强劲的内向股权流动可能会受到外汇对冲外国投资者增加了¥迄今为止 ， 日本股市为 8 万亿美元 ， 是有记录以来的最高速度 （ 图表 10 ） 。我们的股票策略师对日本股市保持建设性态度 ， 因此流入可能会继续 （ 请参阅 ： 美国银行策略月刊 2023 年 5 月 30 日 ） 。但是 ， 由于日本央行的原因 ， 这是否可以提振日元则是另一回事’s patient stance and resulting FX - hedging discount (currently 5.7% / year) foreign investors enjoy by funding their Japanese equity investment by JPY (Exhibit 11). Rising positive correlation in USD / JPY and Japanese stocks can both c’ 外汇对冲作为对冲保护日本股市’ 美元价值从日元’在根据股票走势调整外汇对冲的同时 ， 美元的下跌可能会加强相关性 (图表 12) 。日元套利交易成为焦点外国投资者’ 他们日本股票投资中的外汇对冲是日元套利交易的一种形式。但是日元套利交易可能有更广泛的基础。随着外汇市场波动性的下降 ， 美元 / 日元’美元 / 日元的套利 / 交易量比率已经上升 ， 并可能进一步上升 (图表 11) 。而美元 / 日元’s carry has exceeded the 2006 peak when yen - carry trade intensified, yen - carry trade appears absence today (Exhibit 13). This is understandable as the market is concerned about the risk of a US recession and the Fed’S 降息。然而 ， 美国劳动力市场仍然具有弹性 ， 而市场与联邦公开市场委员会之间的差距在 外汇观察 | 2023 年 6 月 8 日32024 点仍然很宽。实现更长的美联储高位可能导致日元套利交易 ， 并使美元 / 日元升至 150 。股票集会促使养老金重新平衡日本信托账户从国内重新平衡 (-¥1.3 万亿 ） 和外国股票 （ -¥0.8 tn ） 在 5 月。由于股市本月迄今上涨 ， 日本’美国公共养老基金似乎仍然增持股票 (国内由¥0.8 tn ， 国外由¥2.0 万亿) 和减持国内债券¥1.6tn 和外国债券¥1.2 tn (Exhibit 14). They would be DIP buyer of JGB if the BoJ tweaks YCC.图表 2 ： 美元 / 日元按交易区的累计变化 （ 日本标准时间 ）美元 / 日元在纽约和东京已经稳定下来 ； 美元 / 日元在 5 月份在伦敦反弹 ， 但反弹似乎已经完成东京时间 (8am - 4pm) 伦敦时间 (4pm - 午夜) 纽约时间 (午夜 - 8am)35302520151050图表 3 ： 日本能源进口与市场油价日本的能源进口已完全适应油价迪拜原油价格日元 / 桶 （ LHS ） 日本矿物燃料进口 （ RHS ， 十亿日元 ）18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-5-1012 月 20 日 3 月 21 日 6 月 21 日 9 月 21 日 12 月 21 日 3 月 22 日 6 月 22 日 9 月 22 日 12 月 22 日 3 月 23 日5 月 8 日 5 月 11 日 5 月 14 日 5 月 17 日 5 月 20 日May - 23来源 ： 美国银行全球研究 ， 彭博社来源 ： 美国银行全球研究 ， 彭博社美国银行全球研究美国银行全球研究图表 4 ： 日本服务账户余额 （ 年化 300 万日元 ）旅行余额恢复 ， 而 “其他服务 ” 余额停滞不前Total运输旅行Other图表 5 ： 每月入境 （ 按国籍细分 ） 和出境旅客人数占 2019 年水平的百分比入境中国游客和出境日本游客的复苏幅度4,0002,0000-2,000-4,000-6,000-8,0004 月 13 日 4 月 15 日 4 月 17 日 4 月 19 日 4 月 21 日Apr - 23资料来源 ： 美国银行全球研究 ， 哈弗美国银行全球研究入站总计 - 亚洲 （ 中国除外 ） - China 其他地区 出站总数 140120100806040200Apr - 22Jun - 228 月 22 日 10 月 22 日 12 月 22 日 2 月 23 日 4 月 23 日来源 ： 美国银行全球研究 ， JNTO ， 哈弗美国银行全球研究 4外汇观察 | 2023 年 6 月 8 日图表 6 ： 日本月度贸易余额 （ 国际收支基数 ， 十亿日元 ）随着进口的减少和出口的恢复 ， 日本的贸易平衡一直在恢复。图表 7 ： 日本月收入账户 （ 十亿日元 ）收入盈余与外国直接投资收入一起达到顶峰Incomeaccount3mma FDI 3mma1,2008004000(400)(800)(1,200)(1,600)(2,000)(2,400)Balance(LHS)出口导入11,50010,0008,5007,0005,5004,0004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002 月 20 日 8 月 20 日 2 月 21 日 8 月 21 日 2 月 22 日 8 月 22 日 2 月 23 日来源 ： 美国银行全球研究 ， 哈弗美国银行全球研究来源 ： 美国银行全球研究 ， 哈弗美国银行全球研究图表 8 ： 日本每月外国直接投资账户 (日元 ， + ve = 流入日本)对外直接投资继续向外外国直接投资向内外国直接投资净外国直接投资账户图表 9 ： 日本公司历年累计对外并购公告 * （ 十亿美元 ， 扣除处置后的净额 ）对外并购仍然活跃2.01.51.