日本国际收支 ： 终于平衡

无障碍版本 Exhibit1:日本经常账户和外国直接投资账户净余额（按年率计算300万，日元tn）日本的基本国际收支基本平衡，可能会出现少量盈余 CAFDI净额 30.020.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) 4月15日4月16日4月17日4月18日4月19日4月20日4月21日4月22日Apr-23 2023年6月8日 G10全球外汇战略 ft田修介，终审法院外汇 /利率策略师BofAS日本 +81362258515 来源：美国银行全球研究，哈弗 6月8日，日本财政部发布了4月的BoP数据和5月的初步证券投资报告。 美国银行全球研究财政部：财政部 基本国际收支终于平衡，但复苏主要在我们身后–日本’由于进口适应稳定的油价，旅行盈余继续增加，美国经常账户在4月份进一步恢复。扣除经常账户和外国直接投资账户，日本’基本的BoP已基本平衡（图1）。展望未来，随着对油价的调整似乎已经完成，并且入境消费已经抓 住了悬而未决的果实，BoP的复苏可能会停滞。 强劲的股权流入–迄今为止，日本股市已经录得创纪录的流入量。尽管这对日元可能是积极的 ，但鉴于外国投资者享有的对冲折扣和明显鸽派的日本央行，大部分流入可能是外汇对冲的 。 进行重点交易–外汇交易量的下降正在提高美元/日元’scarry/volratio，有利于日元套利交易 。数据显示，日元套利交易可能尚未建立，因为市场仍然担心美国经济放缓。 股票上涨促使养老金再平衡–在岸股票的上涨和日元的抛售促使信托账户在5月从国内外股票中撤出。公共养老基金可能需要在6月进一步平衡。 JPY视图：平衡的基本国际收支意味着日元不再处于自由落体状态。话虽如此，由于经常账户复苏已基本完成，而外国直接投资赤字抵消了经常账户盈余，因此余额不太可能增加到有意义的盈余。决定性因素将是美国经济和货币政策周期。美联储持有的时间越长，日元从其负利差中获得的下行压力就越大。美国的严重衰退迫使美联储扭转紧缩政策，这将提振被低估的日元。鉴于缺乏日元套利交易头寸以及美国劳动力市场仍然紧张，我们认为看跌的日元风险至少在23年第三季度之前仍然更大。我们继续预计美元/日元 将在23年第三季度升至143，澳元/日元和加元/日元的上行空间更大。 BoP：国际收支FDI：外国直接投资 日本国债：日本国债NIRP：负利率政策 ZIRP：零利率政策 本文讨论的交易想法和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些想法或策略而产生的任何损失。 美国银行证券与其研究报告中涵盖的发行人有业务往来。因此，投资者应意识到该公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 外汇观察 日本国际收支：终于平衡 请参阅第17至19页的重要披露。 时间戳：2023年6月8日美国东部时间上午05:11 12567042 基本国际收支终于平衡，但涨幅有限 日本’美国经常账户余额上升至¥经季节性调整后，4月盈余为1.9tn，为2022年3月以来最高（图15 ）。进口适应稳定的油价，入境消费增加以及出口复苏为复苏做出了贡献。日本’的基本国际收支，即经常账户和外国直接投资账户的总和，最终在300万的基础上实现了平衡(-¥3-5月为0.1tn/月）。最近几周，美元/日元在纽约和东京的交易时段一直保持稳定，可能反映了平衡的流动（图2）。 也就是说，我们认为复苏可能会停滞不前。我们看一下关键组成部分： 能源进口：能源进口似乎已经充分反映了到4月份油价的修正和稳定(图表3)。 旅行账户：旅行账户余额可能已经抓住了低垂的果实。相对于2019年的水平，来自中国以外地区的入境游客数量在22年第四季度迅速上升，但亚洲-中国的数量在23年第一季度停滞不前，前亚洲地区的数量在5月份下降（图5）。中国游客有很大的复苏空间，因为到4月份，这一数字仅恢复到2019年水平的15%，但有限的航班容量可能会使复苏步伐放缓。此外，出境游人数仅恢复到2019年水平的30-40%。这可能部分是由于日元水平疲软，但也可能是由于日本旅行者的谨慎 态度，随着时间的推移可能会有所缓解。 出口:Japan’美国出口在11月至1月修正后，4月份继续复苏。然而，鉴于美国经济和中国经济放缓’由于复苏乏力，出口复苏可能不会在短期内大幅提振贸易平衡。 收入帐户:Japan’在外国直接投资收入的推动下，美国的收入盈余在2022年大幅上升 ，但似乎在1月份左右周期性达到顶峰(图表7)。 外国直接投资账户：外国直接投资账户继续产生赤字，平均-¥过去一年每月1.6tn（-¥2.3tninApr,Exhibit8).ThepaceofoutwardM&AannouncementbyJapanesecompanieshasnotsloweddowninrecentmonths,despiteJPY’低估，表明未来几个月对外直接投资将继续(图表9)。 强劲的内向股权流动可能会受到外汇对冲 外国投资者增加了¥迄今为止，日本股市为8万亿美元，是有记录以来的最高速度（图表10）。我们 的股票策略师对日本股市保持建设性态度，因此流入可能会继续（请参阅：美国银行策略月刊2023年5月30日）。但是，由于日本央行的原因，这是否可以提振日元则是另一回事’spatientstanceandresultingFX-hedgingdiscount(currently5.7%/year)foreigninvestorsenjoybyfundingtheirJapaneseequityinvestmentbyJPY(Exhibit11).RisingpositivecorrelationinUSD/JPYandJapanesestockscanbothc’外汇对冲作为对冲保护日本股市’美元价值从日元’在根据股票走势调整外汇对冲的同时 ，美元的下跌可能会加强相关性(图表12)。 日元套利交易成为焦点 外国投资者’他们日本股票投资中的外汇对冲是日元套利交易的一种形式。但是日元套利交易可能有更广泛 的基础。随着外汇市场波动性的下降，美元/日元’美元/日元的套利/交易量比率已经上升，并可能进一步上升(图表11)。而美元/日元’scarryhasexceededthe2006peakwhenyen-carrytradeintensified,yen-carrytradeappearsabsencetoday(Exhibit13).ThisisunderstandableasthemarketisconcernedabouttheriskofaUSrecessionandtheFed’S降息。然而，美国劳动力市场仍然具有弹性 ，而市场与联邦公开市场委员会之间的差距在 2024点仍然很宽。实现更长的美联储高位可能导致日元套利交易，并使美元/日元升至150。 股票集会促使养老金重新平衡 日本信托账户从国内重新平衡(-¥1.3万亿）和外国股票（- ¥0.8tn）在5月。由于股市本月迄今上涨，日本’美国公共养老基金似乎仍然增持股票(国内由¥0.8tn，国外由¥2.0万亿)和减持国内债券¥1.6tn和外国债券¥1.2tn(Exhibit14).TheywouldbeDIPbuyerofJGBiftheBoJtweaksYCC. 图表2：美元/日元按交易区的累计变化（日本标准时间） 东京时间(8am-4pm)伦敦时间(4pm-午夜)纽约时间(午夜-8am) 美元/日元在纽约和东京已经稳定下来；美元/日元在5月份在伦敦反弹，但反弹似乎已经完成 35 30 25 20 15 10 5 0 图表3：日本能源进口与市场油价日本的能源进口已完全适应油价 迪拜原油价格日元/桶（LHS）日本矿物燃料进口（RHS，十亿日元） 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -5 -10 12月20日3月21日6月21日9月21日12月21日3月22日6月22日9月22日12月22日3 月23日 来源：美国银行全球研究，彭博社 5月8日5月11日5月14日5月17日5月20日May-23 来源：美国银行全球研究，彭博社 美国银行全球研究 美国银行全球研究 图表4：日本服务账户余额（年化300万日元）旅行余额恢复，而“其他服务”余额停滞不前 图表5：每月入境（按国籍细分）和出境旅客人数占2019年水平的百分比入境中国游客和出境日本游客的复苏幅度 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 Total运输旅行Other 入站总计-亚洲（中国除外）-China 其他地区出站总数140 120 100 80 60 40 20 0 -8,000 4月13日4月15日4月17日4月19日4月21日Apr-23 资料来源：美国银行全球研究，哈弗 美国银行全球研究 Apr-22Jun-228月22日10月22日12月22日2月23日4月23日 来源：美国银行全球研究，JNTO，哈弗 美国银行全球研究 图表6：日本月度贸易余额（国际收支基数，十亿日元）随着进口的减少和出口的恢复，日本的贸易平衡一直在恢复。 图表7：日本月收入账户（十亿日元）收入盈余与外国直接投资收入一起达到顶峰 1,200 800 400 0 (400) (800) (1,200) (1,600) (2,000) Balance(LHS)出口导入 11,500 10,000 8,500 7,000 5,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 Incomeaccount3mmaFDI3mma (2,400) 4,0000 2月20日8月20日2月21日8月21日2月22日8月22日2月23日 来源：美国银行全球研究，哈弗 美国银行全球研究 来源：美国银行全球研究，哈弗 美国银行全球研究 图表8：日本每月外国直接投资账户(日元，+ve=流入日本)对外直接投资继续 图表9：日本公司历年累计对外并购公告*（十亿美元，扣除处置后的净额）对外并购仍然活跃 向外外国直接投资向内外国直接投资净外国直接投资账户 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 -3.0 -3.5 4月21日7月21日10月21日1月22日4月22日7月22日10月22日1月23日4月23日 20192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月Jun Jul8月9月10月11月12月 资料来源：美国银行全球研究，哈弗 美国银行全球研究 来源：美国银行全球研究，彭博社 *不包括软银相关交易 美国银行全球研究 图表10：日本流入的跨境股权流量（十亿日元） 23年第二季度日本股市创纪录流入 图表11：美元/日元进位、体积、进位/体积比率 美元/日元vol进一步下跌，提振美元/日元的套利/vol比率 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 9周ma26周maUSDJPYvol-adjustedcarry(indexed)USDJPYcarry(3mforward,annualized)USDJPY3mvol(RHS) 830 7 6 520 4 310 2 1 00 Jan-03Jan-06Jan-09Jan-12Jan-15Jan-18Jan-21 5月12日-5月14日-5月16日-5月18日-20日May-22 来源：美国银行全球研究，彭博社 美国银行全球研究 来源：美国银行全球研究，彭