日本国际收支平衡表 ： 高结转 + 无国际收支平衡表盈余

外汇观察 日本国际收支平衡表：高结转+无国际收支平衡表盈余 可访问版本 附件1:日本基本国际收支（年化3mma，日元tn）与美元/日元套利（%） 美元/日元套利在没有国际收支盈余的情况下上升，这可能会限制日元套利交易的积累，这与GFC之前不同 2023年12月08日 G10外汇策略全球 30 20 10 0 (10) (20) (30) 日本经常账户+外国直接投资账户(LHS)USDJPYcarry（年化600万，RHS）8 4 0 -4 -8 ShusukeYamada,CFA外汇/ 利率策略师BofAS日本 +81362258515 Oct-05Oct-07Oct-09Oct-11Oct-13Oct-15Oct-17Oct-19Oct-21Oct-23 来源：美国银行全球研究，哈弗，彭博社 一次性提振，FDI趋势，投资者流入2024年 12月8日，日本财政部发布了10月的国际收支数据和11月的初步投资组合报告 美国银行全球研究 经常账户因一次性因素而上升:日本’经季节性调整后的经常账户余额上升至¥10月有2.6万亿盈余，创历史第二高，可能拥有一次性知识产权相关收入。 对外直接投资仍在继续:日本’s对外直接投资在10月从第三季度的增长速度放缓，但 仍然保持稳定。活跃的对外并购和创纪录的企业利润表明，2024年对外直接投资将 继续。 投资者流入2024年：保险公司出售¥10月有9,740亿外国债券，自1月以来的大部分信托账户为7月出售了外国证券th连续一个月。投资 信托继续购买外国股票。看来保险公司继续从外国债券重新平衡到JGB，公共养老基金对外国债券的权重低于JGB，散户投资者继续购买外国股票，直到2024年。 日圆观点：日本央行定价可能过头了 随着市场关注美联储’2024年的降息和日本央行’s加息尽快在12月，美元/日元已经抛售。然而，很难 从这里定价更多。最重要的是我们的美国利率策略师’观点(见：轻松反弹可能会在2023年12月5日完成 )，日本央行’取消NIRP不会改变游戏规则，最多前端增加10个基点，而且可能缺乏对日本央行无条件或快速加息的承诺 在NIRP移除后(对于我们的经济学家来说’最新视图，请参阅：日本央行手表）。 今天’senvironmentiscleardifferentfromthepre-GFCperiodwhenUSD/JPYcarrywasalsohigh(Exhibit1).Backthen,Japan’美国的基本国际收支平衡表处于盈余状态，这为投资者提供了G10/JPY的下跌买盘机会，导致日元空头定位拉长并随后平仓。这次全球经济缺乏国际收支平衡表盈余和欣喜情绪，可能限制了日元套利交易的积累（图表9）。 USD/JPY’美国数据的进一步下跌可能需要负面意外。否则，风险似乎偏向于美元/日元’进入日本央行的上行’12月18日至19日的MPM。 财政部：财政部国际收支平衡表日本央行：日本银行 外国直接投资：外国直接投资NIIP：国际投资头寸净额GFC：全球金融危机 本文讨论的交易理念和投资策略可能会产生重大风险，并不适合所有投资者。投资者应具有相关市场和财务资源的经验，以吸收因应用这些理念或策略而产生的任何损失。 BofASecurities确实并寻求与研究报告中涵盖的发行人开展业务。因此，投资者应意识到公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的唯一因素。 请参阅第16页至第17页的重要披露。 经常账户因一次性因素而上升 Japan’经季节性调整后的经常账户余额上升至¥10月2.6万亿美元盈余，创历史第二高¥2.0tninSep (Exhibit11).Therisewasdrivedbytheintellectualpropertyaccountwithintheserviceaccount,whichroseto¥10月9250亿，从a¥过去一年的平均水平为1940亿（图表2，图表3）。撇开这个看似一次性的因素，经常账户余额可能会改善约¥如果访问日本的中国游客人数恢复到Covid之前的水平，则每年1万亿。 如果油价稳定在当前水平附近，能源进口可能会保持在过去12个月的水平附近（图表4）。 对外直接投资仍在继续 Japan’外国直接投资净流出放缓至¥10月的1.4tn从增加的速度¥第三季度2.8吨/月，但仍保持稳定 （图表5）。日本公司积极的对外并购（图表6）和今年创纪录的公司利润（图表7）表明，对外直接投资趋势可能会持续到2024年，这与我们的观点一致，即对外直接投资更具结构性而不是周期性（请参阅：液态外国直接投资：日本的对外直接投资落后于日元的粘性疲软，2023年5月22日）。’尽管日元升值，但2024年的基本国际收支可能不会出现明显的顺差’s级。 进入2024年的投资者 保险公司出售¥10月9,740亿外国债券，自1月以来最多（图表21）。日本救生员计划在FY23 的剩余时间内增加对国内债券的敞口，并减少对外国债券的敞口（请参阅：日本利率和外汇观察 ：人寿保险公司的投资计划：可能会在2023年10月30日购买更多未对冲的外国债券）。随着日本央行收益率可能上升，这一趋势可能会持续到FY24’s政策正常化和美国曲线可能在2024年保持相对平坦。然而，我们认为再平衡的大部分将是从对冲债券到JGB，这可能会限制对 外汇市场。 信托账户为7家出售外国证券th连续月份与¥495亿美元的外国债券和¥10月外国股票销售8190亿（图表20）。日本’美国公共养老基金在外国资产(特别是外国债券)中显得权重不足，在日本国债中与25%的目标相比权重过高¥3-4tn（图表10）。他们可能会购买美元/日元’S下跌，考虑到分配。 投资信托继续购买外国股票¥10月购买6520亿笔（图表23）。我们认为，由于通货膨胀率上升 ，散户投资者的对外投资趋势将在未来几年加速’高水平的现金和存款余额，以及2024年NISA计划的扩展（请参阅：LiquidInsight：关于NISA和日本零售再平衡的问答2023年11月15日）。 2外汇观察|2023年12月8日 图表2：日本月贸易余额（十亿日元） 服务余额在10月有所改善，可能是由于一次性IP相关付款 图表3：日本每月服务余额-总额和知识产权部分（十亿日元）IP盈余在10月激增，看起来是一次性的 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 货物Serivces贸易总额 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 总IP 10月20日4月21日10月21日4月22日10月22日4月23日10月23 日 来源：美国银行全球研究，哈弗 美国银行全球研究 -1,200 1310141015101610171018101910201021102210231 资料来源：美国银行全球研究，哈弗。 美国银行全球研究 图表4：日本每月能源进口量与市场油价能源进口可能稳定在稍高的水平 迪拜原油价格日元/桶(LHS)日本矿物燃料进口(RHS,blnJPY) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 图表5：每月外国直接投资账户余额(¥tn) 对外直接投资仍在继续 外向FDI向内FDI外国直接投资净额 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 00 Jan-08Jan-11Jan-14Jan-17Jan-20Jan-23 10月21日1月22日4月22日10月22日1月23日4月23日10月2日 资料来源：美国银行全球研究，财政部，哈弗。 美国银行全球研究 来源：美国银行全球研究，财政部，哈弗 美国银行全球研究 外汇观察|2023年12月8日3 图表6：日本公司按日历年的累计对外并购公告*（十亿美元，扣除处置后的净额） 日本的对外并购仍在继续 20192020202120222023 70 1月2月3月4月5日Jun 7月8月9月10月11月12月 60 50 40 30 20 10 0 图表7：日本对外并购交易（12mma）与企业利润（4qma） 2023年强劲的企业利润可能会在2024年激活日本公司的并购 月度并购交易计数（销售净额）日本公司利润（RHS ，十亿日元） 9028,000 8526,000 8024,000 7522,000 7020,000 65 18,000 60 5516,000 5014,000 4512,000 4010,000 来源：美银全球研究，彭博社 美国银行全球研究 来源：美银全球研究，彭博社 美国银行全球研究 图表8：美元/日元按交易时区的累计变化美元/日元在东京和纽约交易中下跌 图表9：JPY定位指标 CFTC交易员的日元空头似乎有所延长，而日本零售交易员截至10月底的日元多头 东京时间（上午8点至下午4点）伦敦时间（下午4点至午夜）纽约时间 （午夜8点） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 外国公司发行日元债券（LHS，12mma，bn日元） CFTCIMM非商业美元/日元未平仓利息（LHS，bn日元）日本重尾盘交易者xxx/日元头寸（LHS，bn日元） 外国银行在日本的办公室间账户资产余额（tnJPY，RHS） 25 20JPY短 15 10 5 -10Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23 来源：美银全球研究，彭博社 美国银行全球研究 -30000 Jan-00Jan-05Jan-10Jan-15Jan-20 来源：美国银行全球研究，彭博社，哈弗 美国银行全球研究 4外汇观察|2023年12月8日 图表10：公共养老金再平衡的模拟 政府养老投资基金(GPIF)和其他三个公共养老基金的管理资产(AUM)分配(下文引用的估算方法) GPIF 截至12月8 日的分配估计（%） 模型组合(%) 要进行再平衡（十亿日元） 国内债券* 26.7 25 -3,875 国内股权 24.7 25 774 外国债券（未对冲） 24.0 25 2,342 外国股权 24.7 25 759 资产管理规模（十亿日元）226,874 3基金 截至12月8 日的分配估计（%） 模型组合(%) 要进行再平衡（十亿日元） 国内债券* 25.0 25 31 国内股权 26.0 25 -687 外国债券（未对冲） 23.6 25 926 外国股权 25.4 25 -270 资产管理规模（十亿日元）68170 GPIF+3其他公共养老基金 截至12月8 日的分配估计（%） 模型组合(%) 要进行再平衡（十亿日元） 国内债券* 26.3 25 -3,844 国内股权 25.0 25 87 外国债券（未对冲） 23.9 25 3,269 外国股权 24.8 25 488 资产管理规模（十亿日元）295,044 资料来源：美国银行全球研究，政府养老金投资基金（GPIF），Chikyoren，KKR，ShigakuKyosai *国内债券包括对冲外国债券和短期流动性 有关估算方法，请参阅外汇观察：日本养老基金再平衡进展2020年3月9日 美国银行全球研究 图表11：日本每月经常账户余额 （季节性调整，¥tn）4.0 10月19日10月20日10月21日10月22日 10月 3.02.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) 23日经常账户Balance贸易平衡收入平衡 来源：美国银行全球研究，财政部，哈弗 图表12：日本