机械行业2023年中期策略报告：景气筑底拐点可期

行业研究|策略报告 看好（维持） 景气筑底拐点可期 ——机械行业2023年中期策略报告 机械设备行业 国家/地区中国 行业机械设备行业 报告发布日期2023年06月19日 核心观点 2023年，景气度有望由弱变强：在疫情期间，制造业景气度曾先后经历了复苏和承压阶段，2014年以来，我国制造业PMI经历过多次波动，而PMI变化具有一定的 时间相似性，我们摘取自14年以来的三段变化，14年07月-16年07月、17年09月-19年10月、20年11月以来，从时间跨度上看，前两轮的跨度非常接近，本轮PMI下行的时间更长，也预示着目前处于底部水平。从历史规律看，经济景气度存在波动性，随着底部区间经济修复，机械装备景气度也有望逐步复苏。 板块收入增速逐渐企稳，看好板块龙头：从上市公司微观层面看，目前机械板块存货增速持平而收入增速下降，我们认为存货的增长或将在短期压制收入增长，但随 着库存的消耗，收入增速将再次回升。通过复盘行业复苏，我们认为在行业复苏期间龙头公司的份额往往容易提升。从细分领域看，目前仪器仪表行业的产成品存货增速较快，而金属制品、通用设备、交运设备的产成品库存增速处于较低水平。 重视一带一路新机会。在地缘事件、高通胀的影响下，海外经济体制造业PMI回落，也带来我国机械工业出口增速的放缓。但在年初以来，发达国家小松利用小时数降幅修复，一带一路国家PMI处于景气度较高水平，我国1-4月机械出口增速仍 投资建议与投资标的 处于增长区间。从历史的海外的衰退期机械需求的表现看，由于市场需求分散、工业成熟度高，除了极端情况外，衰退期的增速的降幅较低。从国内外比较看，由于海外能源价格高企，我国机械行业竞争力仍将继续保持。 证券分析师杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002香港证监会牌照：BSW113 联系人刘嘉倩 liujiaqian@orientsec.com.cn 在疫情、地缘政治影响下，2022年机械板块收入与利润出现波动。但在国家政策支持下，22Q4以来行业景气度已经呈现复苏状态，23H1继续弱复苏，从历史复盘看，我们认为机械板块景气度有望继续复苏。从复苏的路径看，设备企业的收入增速将继续回升，其中龙头和国产化产品的市场地位也将进一步提升。除此之外，尽管海外经济体增速下降，但在我国制造业成本优势下，我们依然看好国内机械设备的出海机会，建议重 视一带一路的新机会。建议关注：（1）逆周期板块：受益政策发力，景气边际改善：三 一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、中集车辆，中国中车、中铁工业、华铁股份、鼎汉技术、众合科技；（2）工业装备：景气短期承压，看好增速回暖：法兰泰克、伊之密、海天国际、国茂股份、海天精工、创世纪、秦川机床、国盛智科、科德数控、埃斯顿、汇川技术、绿的谐波、快克股份、矩子科技、安徽合力、杭叉集团、诺力股份、音飞储存；（3）出口产业链：捷昌驱动、凯迪股份、巨星科技；（4）弱周期板块：需求韧性依然较强：华测检测、安车检测、苏试试验、杰克股份、永创智能、爱科科技、弘亚数控；（5）能源装备：郑煤机、天地科技、迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、先导智能、利元亨、杭可科技、海目星、杰瑞股份、迪威尔、通源石油。 风险提示 宏观经济变化不及预期、基建等固定投资产投资不及预期、全球贸易冲突风险、原材料价格处于高位、能源电力供应不足影响生产经营。 政策持续支持，装备行业景气度继续回暖：——机械行业周报 5月挖机销量点评：内销仍冷淡，出口超预期：——工程机械行业跟踪 出行恢复确定性强，动车组单次招标量大幅提升：——2023年6月国铁集团动车组招标动态跟踪 2023-06-18 2023-06-13 2023-06-08 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、板块回顾：盈利增速改善，估值波动修复5 1.12022&23Q1机械行业主要财务指标回顾5 1.1.12022年机械行业主要财务指标回顾5 1.1.22023Q1机械行业主要财务指标回顾5 1.22022&23Q1机械行业估值回顾6 二、2023，景气有望由弱变强7 2.1复盘历史变化，2023有望逐步复苏7 2.2复盘复苏路径，国产化率有望提升9 2.3从细分领域看复苏路径10 三、出口产业链：重视一带一路新机会12 3.1Q1出口边际回升，机械出口表现亮眼12 3.2中西部省份出口表现亮眼，重视一带一路机遇14 3.3从美股机械公司财报看，拓展海外市场有助提升盈利稳定性18 四、投资建议20 五、风险提示21 图表目录 图1：上证所、深交所平均市盈率（倍）（截止5月底）6 图2：申万机械相关指数市盈率（倍）（截止5月底）6 图3：2022-2023.05SW机械板块市盈率7 图4：2022-2023.05SW机械板块市净率7 图5：我国制造业PMI7 图6：三阶段PMI复盘比较7 图7：我国制造业投资增速8 图8：三阶段制造业投资复盘比较8 图9：板材价格指数情况8 图10：三阶段板材价格指数复盘比较8 图11：制造业毛利率企稳9 图12：机械行业毛利率中枢上升9 图13：机械上市公司存货和收入增速9 图14：机械上市公司单季度盈利情况9 图15：叉车行业龙头市占率与行业销量增速10 图16：一般制造业的投资拐点10 图17：挖掘机的行业增速和国产化率提升速度10 图18：机器人的行业增速和国产化率提升速度10 图19：细分领域收入增速（%）11 图20：细分领域产成品存货增速（%）11 图21：锂电产业链复苏拐点11 图22：光伏产业链复苏拐点11 图23：纺织服装产业链复苏拐点11 图24：油气石化产业链复苏拐点11 图25：部分海外国家PMI（%）12 图26：欧盟制造业产能利用率12 图27：日本机械订单增速12 图28：日本机械出口金额增速12 图29：海外市场小松利用小时数（小时）13 图30：海外市场小松利用小时数同比增速（%）13 图31：通用机械收入增速与出口交货值增速13 图32：专用机械收入增速与出口交货值增速13 图33：铁路、船舶等运输设备收入增速与出口交货值增速14 图34：仪器仪表收入增速与出口交货值增速14 图35：23年1-4月机械产品出口额（亿元）14 图36：23年1-4月机械产品出口增速14 图37：2022年部分省份出口金额增速15 图38：23Q1部分省份出口金额增速15 图39：东盟制造业PMI（%）15 图40：一带一路部分国家PMI（%）15 图41：全球扣除中国市场后的工业机器人增速16 图42：全球扣除中国市场后的叉车增速16 图43：中国欧洲天然气价格对比16 图44：不同国家PPI同比增速对比（%）16 图45：国内市场挖机国产品牌占比17 图46：机械及运输设备出口金额（亿美元）17 图47：中国新能源汽车出口数量（包括底盘）17 图48：中国新能源出口汽车金额（包括底盘）17 图49：欧盟出口结构（2022年6月）18 图50：中国出口结构（2021年）18 图51：美股机械制造公司分季度营收同比增速18 图52：美股机械制造公司分季度净利润同比增速18 图53：美股机械制造公司分季度毛利率中位数（%）19 图54：美股机械制造公司分季度净利率中位数（%）19 图55：中美机械设备公司分季度营收同比增速对比（%）19 图56：中美机械设备公司分季度净利润同比增速对比（%）19 图57：中美机械设备公司分季度毛利率对比（%）20 图58：中美机械设备公司分季度净利率对比（%）20 表1：2022&23Q1机械行业子行业主要财务指标一览（整体法）5 一、板块回顾：盈利增速改善，估值波动修复 1.12022&23Q1机械行业主要财务指标回顾 1.1.12022年机械行业主要财务指标回顾 2022年机械行业收入利润保持增长。据我们统计长江机械二级行业的样本，取整体法度量结果的中位数，总体来说，2022年机械行业收入及归母净利润增速分别为7.59%、14.84%。全行业毛利率22.13%（+0.10pct），资产周转率0.54（-0.03次）。 （1）从收入增速上看，光伏设备、磨具磨料、锂电设备、制冷空调设备、农用机械5个子行业同 比增长最快，分别增长60.5%/55.5%/46.4%/38.7%/16.4%；（2）从归母净利润上看，机床 工具、磨具磨料、油气服务Ⅲ、环保设备、纺织服装设备5个子行业同比增长最快，分别增长 1060.4%/307.7%/168.4%/163.5%/116.3%；（3）从毛利率上看，印刷包装机械、机床工具、纺织服装设备、半导体及3C设备、环保设备5个子行业毛利率提升最多，分别提升9.4pct/4.4pct/2.0pct/1.9pct/1.9pct；（4）从资产周转率上看，农用机械、磨具磨料、油气服务Ⅲ、制冷空调设备、重型机械5个子行业提升最多，分别提升0.20次/0.16次/0.07次/0.05次/0.03次。 1.1.22023Q1机械行业主要财务指标回顾 23Q1机械行业业绩同比环比均改善。根据统计样本，2023Q1机械行业收入及归母净利润同比增速分别为6.09%、10.83%，环比增速分别为-16.69%、57.87%，我们认为收入环比下滑有一定的季节周期因素；总体来说多数板块同比改善明显。23Q1全行业毛利率23.29%（同比+0.85pct， 环比+0.67pct）。 （1）从收入增速上看，制冷空调设备、油气设备、半导体及3C设备、锂电设备、重型机械5个子行业同比增长最快，分别增长50.3%/19.8%/18.7%/17.7%/17.5%；（2）从归母净利润上 看，油气服务Ⅲ、制冷空调设备、光伏设备、锂电设备、铁路设备5个子行业同比增长最快，分 别增长111.5%/84.0%/48.1%/40.1%/27.7%；（3）从毛利率上看，印刷包装机械、锂电设 备、工程机械、磨具磨料、光伏设备5个子行业毛利率同比提升最多，分别提升12.6pct/7.4pct/5.0pct/4.1pct/3.1pct。 表1：2022&23Q1机械行业子行业主要财务指标一览（整体法） 22年收入同比 22年归母净利润同比 22年毛利率 同比提升 光伏设备 （%） 60.54 （%） 72.31 （%） 29.24 0.37 16.65 （%） 48.05 29.63 （pct） 3.07 磨具磨料 55.46 307.66 16.73 1.14 4.85 23.35 17.77 4.13 锂电设备 46.44 36.61 31.66 1.73 17.68 40.05 34.98 7.43 制冷空调设备 38.66 66.45 20.91 -1.52 50.31 83.97 20.06 -0.66 农用机械 30.69 96.36 15.39 -0.14 -0.56 3.54 15.76 -0.40 环保设备 16.39 163.53 28.36 1.88 13.00 -36.15 29.31 2.42 油气服务Ⅲ 14.02 168.35 9.81 -0.24 9.96 111.49 10.15 1.27 煤炭设备Ⅲ 13.71 39.16 25.27 -0.03 11.18 26.58 25.75 0.59 重型机械 11.16 -2.85 18.53 0.23 17.51 27.03 17.71 -1.44 （pct） 23Q1收入同比（%） 23Q1归母净利润同比 23Q1毛利率（%） 同比提升 半导体及3C设备 9.52 57.32 39.70 1.93 18.75 19.10 39.39 -0.77 冶金化工设备 8.44 5.95 16.74 1.45 10.50 -8.41 19.24 2.31 其它通