机械行业2024年中期策略：创新领航，内需筑底，出口重视结构化国投证券

行业评级：领先大市-A 创新领航，内需筑底，出口重视结构化 ——机械行业2024年中期策略 国投证券机械研究团队 郭倩倩：S1450521120004高杨洋：S1450523030001辛泽熙：S1450523020001赵梦妮：S1450523120001胡园园：S1450524010003宋子豪：S1450522080004 联系人：陈之馨：S1450122060030 2023年5月28日 证券研究报告 核心观点 回顾2024年上半年，核心关键词是“出海”。我们统计了一下机械子行业出口占比排序与股价涨跌幅排序，发现重叠度较高。从样本公司2023年出口收入占比来看，前五大分别是两轮车（+65%）、工程机械（+44%）、叉车（+41%）、纺织服装机械（+39%）、船舶（+34%），出口比例靠前：股价涨幅前五大行业分别是叉车（+31%）、铁路设备（ +29%）、工程机械（+26%）、塑料加工机械（+22%）、船舶（+20%）。这个方向跟我们2024年年度策略报告里“超跌”方向一致。 展望下半年，我们延续2024年度策略报告的观点，坚持“创新领航、内需筑底，出口重视结构化”： 1）创新领航在于“设备更新+新质生产力”的结合：2024年3月1日经国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，我们认为“设备更新”不是简单的朱格拉周期，是高能耗向低能耗进步，是绿色化、智能化的变革，核心“打造先进生产力，提高全要素生产力”。其中，我们建议关注两条主线： 国企改革下的“治理型创新”，重视国企提质增效下潜在的利润率空间； 新质生产力下的“发展型创新”，是面向未来的前沿产业布局，重视人形机器人、低空经济产业机会。 2）内需筑底： 市场表现角度，2024年年初至5/19内需类资产跌幅较大，比如检测设备（-13%）、机床刀具（-10%）、工业机器人及工控系统（-8%）； 基本面角度，价格上看，2024年3月中国全部工业品PPI同比-2.8%，需求上看，2024年3月日本对华出口机床订单同比-15.7%，价格和需求降幅同步从2023年下半年开始持续收窄；库存上看，工业企业存货同比低位震荡；整个制造业投资均处于底部位置，目前地产等政策已经全面转向，随着政策效应显现，我们认为内需筑底，复苏方向确定但复苏力度与复苏节奏尚不明朗，但逐步走向价值回归的轨道。 3）出口重视结构化 产品出海是企业全球化竞争力提升的重要体现，上半年看，受益发达国家消费复苏，以及亚非拉等新兴市场国家工业化进程，外需复苏已有起色；我们依旧看好国内企业出口竞争力的提升，建议重点关注市场结构和公司产品结构：出口收入贡献率达到30%以上的板块、海外毛利率显著高于国内毛利率的板块；继续重视消费品出口链、工业品出口链、船舶板块。 风险提示：地缘冲突等推动原材料、运费上涨影响盈利能力；汇率波动带来的业绩波动；需求复苏不及预期；政策推进不及预期。 2024机械设备行业投资框架 设备更新 下游既有新兴有有传统的平台型公司 下游偏传统制造业 工程机械 房地产决定行业β 量：老龄比例增加，环保日趋严峻，地缘冲突频发 价格：供给紧缺，造船交期拉长 需求：内需筑底，出口复苏 自身α：产品结构、竞争格局 机床 业绩为王 船舶 量价双逻辑 电梯 政策驱动，看订单 轨交 油服看订单/业绩环保/能效驱动，市占率提升 新质生产力 事件/政策催化 低空经济 机器人 资料来源：国投证券研究中心3 回顾 2024年上半年：赚安全的钱 寻找低估值（EPS和PE双击）：消费品/工业品出口 政策主题：设备更新、低空经济 4 综述 核心观点：本报告参考中信和申万行业分类标准，选取并集共672家A股机械行业上市公司作为统计样本，并根据企业具体业务情况，划分为21个细分子行业，对机械行业2023年及2024年一季度业绩进行总结和分析，可以发现：2024Q1工程机械/矿山冶金机械/3C设备/检测设备转正；电梯/锂电设备降幅收窄，出口链整体呈现降幅收窄趋势；叉车/机床刀具/塑料加工机械/激光加工设备/缝纫设备同样走出行业底部，迎来趋势向好，建议重点关注“出口链”高景气和国内筑底修复反弹。 1）行情回顾：2024年，机械板块至5/19涨幅15%，赚钱效应显著；其中，涨幅前5名的子行业分别为工业品出口链（+33%）、叉车（31%）、铁路设备（+29% ）、工程机械（26%）、塑料加工机械（22%），铁路设备进入大规模更新换代周期，叠加国家以旧换新政策催化，铁路资本开支需求持续复苏，叉车、工业 品出口链等受益美国补库需求带动出口回暖；跌幅前5名分别为3C设备（-29%）、锂电设备（-20%）、人形机器人（-18%）、光伏设备（-13%）、检测设备（ -13%），3C设备受制于苹果MR一代销量不及预期，主题情绪回落；新能源设备业绩承压，同时新签订单持续放缓或下滑；检测设备行业景气度较弱。 2）持仓分析：2024Q1公募主动权益机械行业总重仓市值为818亿元，占基金全市场重仓市值的比例为4.6%，环比-0.3pcts，位列全行业第6位。细分板块看，专用设备/通用机械占比下降；工程机械/运输设备显著提升。2024Q1，机械行业重仓前十大新进巨星科技/正帆科技/徐工机械/豪迈科技；中国船舶/徐工机械/巨星科技/三一重工持有基金数环比增长显著，机构关注度高。 3）业绩表现：根据样本统计，2023年机械行业实现营收2.54万亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润1531亿元，同比增长8.0%；2024Q1实现营收5530亿元 ，同比增长7.3%，实现归母净利润335亿元，同比增长3.5%；收入增长主要得益于顺周期底部回暖和出口喜人，利润增速快于收入，汇兑收益和降本增效助力盈利能力改善。统计的672家机械板块公司中，营收中位数11.3亿元，营收同比增速中位数为6.6%，仅约14%共94家公司营收增速超过30%；净利润中位数为0.9亿元，利润同比增速中位数为-3.0%，约23.7%共159家公司利润增速超30%。 4）2024展望：从2024Q1各细分板块营收增速上看，2024Q1工程机械/矿山冶金机械/3C设备/检测设备转正；电梯/锂电设备降幅收窄，出口链整体呈现降幅收窄趋势，其中消费品出口2024Q1单季度由负转正，工业品出口趋势向好；叉车/机床刀具/塑料加工机械/激光加工设备/缝纫设备同样走出行业底部，迎来趋势向好。 5 1.1.行情回顾：2024至今涨幅15%，赚钱效应显著 复盘2023年，机械板块未表现出明显超额收益，行业内部分化显著。机械板块全年涨幅-0.25%，排名中位，跑赢沪深300的-11.38%。2023Q1，由于防疫政策优化、国内积压订单集中释放以及出口订单回补等积极因素影响，制造业需求复苏，PMI处于扩张区间，机械板块表现出较强alpha；6-8月，在人形机器人主题事件以及工业母机利好政策落地的双重催化下，机械板块股价达到最高点，期间累计涨幅达到9.22%；随着主题情绪回落，叠加制造业弱复苏现实，8月后股价持续回落。 2024年开年以来，机械板块涨幅15%，赚钱效应显著。2024年，机械板块至5/19涨幅15%，跑赢沪深300，在所有子行业中排名靠前。其中，1月随大盘受挫；2月后，受设备更新、低空经济等主题催化，同时食饮、家电等偏消费类下游逐步回暖，叠加在美国补库需求带动下外需回暖，3-4月PMI连续2个月重回扩张区间，主题催化+需求复苏双重利好下，机械板块alpha凸显。 30%25% 20% 2023年涨跌幅 20% 13% 10% 9%9%9%7%5% 1%0% 0% -10% -0.25%-1%-3%-4% -6%-6%-7%-7%-9% -20% -11%-12%-12%-13%-14% -17% -30% -20% -25%-25% -40% -50% -41% 图.行情回顾：机械板块2024/1/1-2024/5/19涨幅15%，2024年赚钱效应显著 2024年至5/19涨跌幅 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 50% 48%46%45% 42% 26% 22%21%21% % 1715% 13%13%13%9% 7%7%3%3%2%2% 0%-1%-4%-5% -7% -10% -19%-20% 电力设备及新能源 基础化工有色金属 煤炭钢铁 电力及公用事业 建筑汽车综合电子机械 石油石化轻工制造国防军工 建材纺织服装 传媒计算机交通运输 通信 商贸零售 银行综合金融 医药食品饮料农林牧渔房地产家电 非银行金融消费者服务 通信传媒煤炭家电 石油石化计算机电子汽车 纺织服装电力及公用事业非银行金融 机械银行建筑 综合金融有色金属 钢铁医药 轻工制造国防军工商贸零售 综合农林牧渔食品饮料交通运输基础化工 建材电力设备及新能源 房地产消费者服务 -24% 资料来源：Wind，国投证券研究中心6 % 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 2022年涨跌幅 3% 0%-1%-2%-2% -5% -9%-11%-11%-12% -13%-14% -16%-1 通用受益国产替代和盈利修复，表 现相对领先；专用表现分化 出口景气：叉车、消费品/工业品 设备更新：铁路设备、船舶 工程机械筑底，预期困境反转 光伏/半导体/风电/锂电/3C等专 用设备元年； 传统板块盈利受损跌幅较大 1.1.行情回顾：2024H1“设备更新”与“出海景气”共振 % % % % 40%33%31%29% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2024年至5/19涨跌幅 26%22%22%20% 18%17%17% 9%9% 1% -4% -8%-9%-9%-10-13-13% -18-20% -29% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 60%47% 43%39% 25%23% 2023年涨跌幅 17%15%11% 8%6%6%6%5%4% 1%1% 0%-1% -17 -19 -23% -34% 8% 叉车、电梯迎困境反转； 人形机器人、3C设备迎创新催化 船舶迎朱格拉周期 光伏、锂电增速下滑 资料来源：Wind，国投证券研究中心（注：消费品出口链/工业品出口链/低空经济/人形机器人为市场主题分类，非按公司主营业务板块分类）7 1.2.持仓分析：2024Q1公募主动权益重仓机械4.6%，环比略降 机械设备行业重仓比例环比略降。2024Q1公募主动权益机械行业总重仓市值为818亿元，占基金全市场重仓市值的比例为4.6%，环比-0.3pcts。纵向看，2023Q2开始制造业持续修复，原材料价格以及国际物流成本回落，持仓环比显著增长。横向看，在30个中信一级子行业中，2024Q1机械行业的基金重仓市值占比排名第6位，处于中等偏上水平。 2024Q1机械设备行业低配比例有所上升。2024Q1机械设备行业总市值为4.3万亿元，占总市值比重为4.9%，环比-0.2pcts。按机械行业总市值占全市场总市值比例计算行业标配水平，2024Q1公募主动权益低配机械行业0.3%。 图.2024Q1公募主动权益机械行业重仓4.6%，环比-0.3pcts图：2024Q1公募主动权益低配机械行业0.3% 超配（%） 全行业机械行业市值占比—标配（%） 公募主动权益机械行业重仓占比（%） 6% 5.2% 5% 4.8% 4.8% 5.0%5.1% 4.6% 4.7% 4.8% 4.9% 4.2% 4.3% 4.3% 4.4% 4.9% 4% 4.5% 4.5% 4.6% 3% 3.5% 3.7% 3.8% 3.8% 3.2% 3.2% 3.4% 3.0% 3.1% 2% 1% 0% -0.7% -0.2%-0.