美联储如期暂停加息，国内政策转向稳增长

本周美联储如期暂停加息，欧洲紧缩预期强化，国内政策转向稳增长。 海外方面，本周欧洲央行紧缩预期强化，美联储暂停加息。本周美联储如期暂停加息，后续加息节奏仍不明朗。上半周公布的美国5月CPI和PPI超预期放缓； 周五公布的美国6月消费者通胀预期同样超预期回落。这些数据似乎给美联储未来加息预期降温，但周五美联储官员再度表态偏鹰。 欧洲央行如期加息25bp，未来预计仍将偏鹰。欧央行表示，预计通胀将在较长时间里维持过高水平，潜在价格压力指标依然强劲，“非常可能”在7月份加息。英国央行委员在上周表态偏鹰：“时刻关注通胀动能和持久性，为防范通胀风险，不排除进一步加息可能”。本周数据显示英国就业依旧韧性，英国4月失业率低于预期，薪资增速超预期，英央行紧缩预期升温。 本周10年期美债收益率上行2BP，10年期英债、德债、法债收益率分别上行18. 3BP、2.4BP、3.3BP。 欧美央行调整节奏在预期之内，本周欧美股市均表现亮眼。在科技股的支撑下，美国三大股指继续上涨，单周涨幅甚至是近一个月来的最高水平。本周道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨1.3%、2.6%和3.3%。欧洲三大股指反弹，伦敦FT100指数、法国巴黎CAC40、德国DAX指数分别上涨1.1%、2. 4%和2.5%。日本股市本周上涨4.5%，恒生指数本周上涨3.4%。 国内方面，周二央行超预期降息，周五国常会部署稳增长，本周国内股市上涨，债市变化不大。4月以来市场持续博弈政策将稳增长，周二超预期降息代表政策更加重视稳增长，预期逐步落地，周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，预计各项政策将相继落地。本周股市情绪回暖，交易热度升温，北向资金流入额扩大。在预期交易阶段，本周股票市场主线有两点变化：一是成长板块估值回升，除AI、通信、传媒等板块之外，本周汽车、新能源、电子等板块涨幅更明显；二是消费板块预期好转，涨幅最大板块从前期的地产、建材等，切换到食品饮料、消费服务等消费板块。本周降息后，长端利率先降后升，整周变化不大。本周上证指数上涨1.3%，10年期国债收益率下行0.8BP。 商品方面，受稳增长预期提振，商品普涨，工业金属反弹更强。中国央行降息强化“稳增长”预期，工业金属、原油等需求预期改善。此外，美元走弱也推动商品强劲。本周南华综合指数上涨2.6%，CRB现货指数涨4.0%。主要商品中工业金属涨幅最大，LME铜上涨2.5%，WTI原油上涨2.3%，上海螺纹钢上涨0. 9%，LME黄金下跌0.2%。 外汇方面，欧美货币政策分化，美元指数走弱；国内稳增长预期提振，人民币小幅升值。本周美元指数下跌1.23%，收于102.28；欧元上涨1.77%，英镑涨1.9 9%；人民币小幅升值，在岸人民币升值0.06%，离岸人民币升值0.23%。 综合来看，本周大类资产表现呈现为：商品>美股>A股>人民币>中债>美债>黄金>美元。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 一、全球大类资产：欧洲紧缩预期强化，国常会部署稳增长 海外方面，本周欧洲央行紧缩预期强化，美联储暂停加息。本周美联储如期暂停加息，后续加息节奏仍不明朗。上半周公布的美国5月CPI和PPI超预期放缓；周五公布的美国6月消费者通胀预期同样超预期回落。这些数据似乎给美联储未来加息预期降温，但周五美联储官员再度表态偏鹰。 欧洲央行如期加息25bp，未来预计仍将偏鹰。欧央行表示，预计通胀将在较长时间里维持过高水平，潜在价格压力指标依然强劲，“非常可能”在7月份加息。英国央行委员在上周表态偏鹰：“时刻关注通胀动能和持久性，为防范通胀风险，不排除进一步加息可能”。本周数据显示英国就业依旧韧性，英国4月失业率低于预期，薪资增速超预期，英央行紧缩预期升温。 本周10年期美债收益率上行2BP，10年期英债、德债、法债收益率分别上行18.3BP、2.4BP、3.3BP。 欧美央行调整节奏在预期之内，本周欧美股市均表现亮眼。在科技股的支撑下，美国三大股指继续上涨，单周涨幅甚至是近一个月来的最高水平。本周道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨1.3%、2.6%和3.3%。欧洲三大股指反弹，伦敦FT100指数、法国巴黎CAC40、德国DAX指数分别上涨1.1%、2.4%和2.5%。日本股市本周上涨4.5%，恒生指数本周上涨3.4%。 国内方面，周二央行超预期降息，周五国常会部署稳增长，本周国内股市上涨，债市变化不大。4月以来市场持续博弈政策将稳增长，周二超预期降息代表政策更加重视稳增长，预期逐步落地，周五国常会研究推动经济持续回升向好的一批政策措施，预计各项政策将相继落地。本周股市情绪回暖，交易热度升温，北向资金流入额扩大。在预期交易阶段，本周股票市场主线有两点变化：一是成长板块估值回升，除AI、通信、传媒等板块之外，本周汽车、新能源、电子等板块涨幅更明显； 二是消费板块预期好转，涨幅最大板块从前期的地产、建材等，切换到食品饮料、消费服务等消费板块。本周降息后，长端利率先降后升，整周变化不大。本周上证指数上涨1.3%，10年期国债收益率下行0.8BP。 商品方面，受稳增长预期提振，商品普涨，工业金属反弹更强。中国央行降息强化“稳增长”预期，工业金属、原油等需求预期改善。此外，美元走弱也推动商品强劲。本周南华综合指数上涨2.6%，CRB现货指数涨4.0%。主要商品中工业金属涨幅最大，LME铜上涨2.5%，WTI原油上涨2.3%，上海螺纹钢上涨0.9%，LME黄金下跌0.2%。 外汇方面，欧美货币政策分化，美元指数走弱；国内稳增长预期提振，人民币小幅升值。本周美元指数下跌1.23%，收于102.28；欧元上涨1.77%，英镑涨1.99%；人民币小幅升值，在岸人民币升值0.06%，离岸人民币升值0.23%。 综合来看，本周大类资产表现呈现为：商品>美股>A股>人民币>中债>美债>黄金>美元。 图表1：本周全球主要大类资产表现 二、权益：全球股市回暖 本周欧美股市普涨。美国三大股指继续上涨，道琼斯指数、标普500指数、纳斯达克指数分别上涨1.3%、2.6%和3.3%。欧洲三大股指本周反弹普涨，伦敦FT100指数、法国巴黎CAC40、德国DAX指数分别上涨1.1%、2.4%和2.5%。日本股市涨幅最高，达到4.5%；恒生指数延续涨势，本周上涨3.4%。 本周A股延续上涨，周五涨幅明显。本周上证指数上涨1.3%（上周涨0.04%），深证成指涨4.8%（上周跌1.9%）、创业板指数涨5.9%（上周跌4.0%），科创50指数涨2.0%（上周跌2.0%）。 本周A股上涨动力切换至成长板块，价值风格小幅回调。国证成长指数上涨4.9%，国证价值指数跌0.3%。大、中、小盘指数均有上涨，涨幅分别为3.2%、3.2%和2.8%。大盘价值和小盘价值板块均回调，分别下跌0.5%和0.2%。 行业方面，本周成长板块行情延续，食品饮料与消费者服务明显反弹。 本周仅有石化、银行和电力及公用事业三个板块下跌 ，分别下跌0.3%、2.1%和2.6%。汽车、电新、机械、计算机、家电、传媒、电子等板块涨幅在4%以上，食饮涨幅甚至达到7.8%。 交易指标来看，本周A股交易热度回升，北向资金流入扩大。本周A股市场日均成交金额为10133.4亿元，高于上周（8981.0亿元）。融资融券占比7.8%，高于上周（7.3%）。北向资金仍在流入，本周流入143.9亿元，明显高于上周（17.3亿元）。 图表2：本周A股各行业表现 图表3：两融余额与交易额 图表4：北向资金净流入 三、债市：海外国债收益率继续上行 本周欧美债券收益率普遍上行 。10年期美债收益率上行2BP至3.77%，10年期英债、德债、法债收益率分别上行18.3BP、2.4BP、3.3BP。本周10年期日债收益率下行5.1BP。 受降息影响，本周国内债券收益率波动较大，但整周看环比变化不大。 10年期国债收益率下行0.8BP至2.66%，5年期国债收益率与1年期国债收益率分别上行2.5BP和1.9BP。国开1年期上行4.6BP，5年期上行1.6BP，10年期下行1.2BP。国债期货普遍下跌，2年期、5年期 、10年期和30年期国债期货本周分别下跌0.11%、0.41%、0.47%、0.17%。 本周期现利差与信用利差均收窄。10Y-1Y国债利差收窄2.6bp至78.1bp。2年期企业债、城投债、房地产债、钢铁债国债的利差环比分别收窄7.2、1.5、1.5和2.2个BP。 图表5：本周海外10年期国债收益率变化 图表6：本周信用利差收窄 四、商品：商品价格普涨，原油价格反弹 南华综合指数上涨2.6%，贵金属指数下跌0.9%，其他品种普遍上涨。 工业品、农产品、金属、能化指数分别上涨2.4%、3.3%、2.5%和2.1%。 主要商品中，除了黄金收跌，其他商品均有明显上涨。CRB现货指数涨4.0%。本周，黄金（伦敦金现）下跌0.2%，WTI原油上涨2.3%，LME铜上涨2.5%。上海螺纹钢上涨0.9%。 图表7：大宗商品本周的价格表现 图表8：本周重要商品涨跌幅 五、外汇：美元、日元贬值，其他主要货币升值 本周美元指数下跌1.23%，收于102.28。其他主要货币相比美元升值 。 欧元上涨1.77%， 英镑涨1.99%， 日元跌1.79%， 加元涨1.05%， 澳元涨2.00%。人民币小幅升值，其中在岸人民币升值0.06%，离岸人民币升值0.23%。 图表9：本周主要外汇涨跌幅 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。