美联储暂停加息，国内政策预期强化，重视大宗金属的投资机会

【本周关键词】：美联储六月暂停加息、国内政策预期强化投资建议：维持行业“增持”评级 贵金属上行趋势延续，本周美联储暂停加息，同时美国就业市场弱化，但美联储释放鹰派信号，金价承压下行，中期看美国经济的周期性回落难以避免，预计金价调整空间有限，而海外频发的银行破产危机本质上是对美联储持续加息尾部风险的确认，成为美联储进一步加息新的约束条件，并促使其提前进入降息周期，贵金属已进入降息预期驱动的主升阶段，持续重视板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。基本金属恰处布局良机，本周国内社融、消费、投资等数据延续弱势，政策预期开始强化，同时铜铝等基本金属整体延续去库趋势，需求仍有支撑，基本金属价格整体走高。按照历史平均40个月左右的周期长度来看，全球经济高位下行时间已过半，随着美联储逐步进入降息周期以及国内经济复苏趋势渐明，支撑全球经济走出底部，基本金属正处布局良机。 行情回顾：美联储暂停加息，国内政策预期强化：1）美联储暂停加息符合市场预期，欧央行如期加息25bp，美元指数走低，同时国内政策预期强化，金属价格整体上涨，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.9%、0.3%、3.7%、4.2%、2.7%、8.7%；2）COMEX黄金收1971.20美元/盎司，SHFE黄金收于450.50元/克，环比下跌0.41%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于4,585.24点，环比上涨1.47%，跑赢上证综指0.18个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.23%、3.15%、2.38%、4.39%。 宏观“三因素”总结：国内经济数据延续回落，政策预期强化；美国就业数据弱化，美联储暂停加息；欧元区5月CPI同环比均回落，欧央行加息25bp。具体来看： 1）国内：5月M0同比为9.6%（前值10.7%），M1同比4.7%（前值5.3%），M2同比11.6%（前值12.4%，预期12.07%）；5月社会融资规模1.56亿元（前值1.22亿元），存量同比9.5%（前值10.0%，预期9.84%）；5月工业增加值当月同比3.5%（前值5.6%，预期4.09%），固定资产投资累计同比4.0%（前值4.7%，预期4.48%）； 5月社会消费品零售总额当月同比12.7%（前值18.4%，预期13.62%）。 2）美国：5月CPI同比4.0%（前值4.9%，预期4.1%），季调环比0.1%（前值0.4%，预期0.2%），核心CPI同比5.3%（前值5.5%，预期5.3%），核心CPI季调环比0.4%（前值0.4%，预期0.4%）；5月PPI同比为1.2%（前值2.3%，预期1.5%），环比为-0.3%（前值0.2%，预期-0.1%）。 3）欧元区：5月CPI同比6.1%（前值7.1%，预期6.1%），环比0.0%（前值0.6%，预期0.0%），5月欧盟CPI同比7.1%（前值8.1%）；6月欧元区ZEW经济景气指数-10.0（前值-9.4）。 4）5月全球制造业PMI为49.6，环比持平，连续9个月处于荣枯线以下，全球经济复苏动能仍偏弱。 贵金属：美联储点阵图释放“鹰派”信号，金价有所回落 周内，十年期美债实际收益率1.55%，环比持平，实际收益率模型计算的残差986.68美元/盎司，环比-3.32美元/盎司，美国就业数据边际弱化，美联储暂停加息，但点阵图释放鹰派信号，年内仍有两次加息25bp的可能性，贵金属价格有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前3.5%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀走低以及失业率的触底回升，贵金属价格拐点正式确立，持续看好板块内高成长及资源优势突出标的的投资机会。 基本金属：美元指数回落，支撑基本金属价格回升 周内，美国5月CPI超预期回落，美联储如期暂停加息，同时服务业数据边际弱化，美元指数回落，基本金属价格有所回升；此外国内释放政策利好，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，国常会提出研究推动经济持续回升向好的一批措施，支撑需求预期改善。 1、对于电解铝，供应端：本周电解铝企业继续复产，主要集中在贵州地区，云南地区也有少量产能释放。整体来看，电解铝供应继续增加。需求端：进入6月中旬，市场淡季氛围愈发浓厚，订单不足下铝加工各版块开工率均存走弱预期，后续开工难言乐观，预计继续下调为主。电解铝社会库存降至52万吨，周度去库3.3万吨；表观消费量83万吨，环比减少0.78万吨，较去年同期+4%。目前电解铝90分位成本17565元/吨。 1)截至6月16日，氧化铝价格2804元/吨，环比下降0.92%，氧化铝成本2841元/吨，较上周持平，吨毛利-37元/吨，环比下降25元/吨。 2)预焙阳极方面，本周周内均价5004元/吨，较上周持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本4532元/吨，环比上升0.46%，周内平均吨毛利472元/吨，环比下降21元/吨；如果不虑原料库存，阳极周内平均成本4810元/吨，环比上升0.04%，周内平均吨毛利192元/吨，环比下降2元/吨。 3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本15144元/吨，环比下降0.58%，长江现货铝价18820元/吨，环比上升0.91%，吨铝盈利2440元，环比上升172元/吨。 2、对于电解铜，供给端，百川统计本周国内电解铜产量19.86万吨，环比-3.87%； 需求端，铜价重心回升订单降温明显，后市铜杆消费显露压力。电线电缆方面，本周铜价重心持续上抬，线缆行业新增订单持续减少，目前上下游都面临着订单下降、资金紧张的困扰，对于线缆的需求较往年下滑明显。漆包线方面，多数客户进入观望状态，市场仅存刚需采购。本周国内主要精铜杆企业周度开工率为70.39%，较上周回落0.06pcts。截至6月16日，上海、江苏、广东三地社会库存8.96万吨，较上周去库1.58万吨。本周电解铜表观需求20.80万吨，环比减少1.37万吨，较去年同期增加4.78万吨。 3、对于锌锭，国内精炼锌企业生产相对稳定，百川统计本周国内锌锭产量10.033万吨，环比下跌0.40%，海外受荷兰拟关闭欧洲最大气田和挪威地区天然气厂停电影响，叠加瑞典矿业公司Boliden受“不可持续的财务亏损”影响，将暂停位于爱尔兰的欧洲最大的锌矿生产；需求端，钢材价格偏强，叠加地产情绪渐暖，部分经销商库存减少后有补库需求，镀锌开工率上升7.43pcts至69.88%；锌合金进入季节性淡季，压铸锌合金开工率下降0.31pcts至45.49%；终端采买以刚需为主，氧化锌方面开工率上升0.20pcts至61.00%。本周七地锌锭库存10.74万吨，累库0.16万吨。 风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期等 1.行情回顾 1.1股市行情回顾：美股、A股整体回升 周内，美股三大指数整体回升（道指↑1.25%，纳斯达克↑3.25%，标普↑2.58%）。 本周A股整体回升：上证指数收于3,273.33点，环比上涨1.30%；深证成指收于11,306.53点，环比上涨4.75%；沪深300收于3,963.35点，环比上涨3.30%；申万有色金属指数收于4,585.24点，环比上涨1.47%，跑赢上证综指0.18个百分点。 图表1：申万一级行业与上证综指周涨跌幅 从子板块来看，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为3.23%、3.15%、2.38%、4.39%。 图表2：周内子板块涨跌幅表现 图表3：周内有色金属领涨个股 图表4：周内有色金属领跌个股 1.2贵金属：美联储点阵图显示“鹰派”，金价有所回落 周内，美国5月CPI超预期回落，美联储宣布维持利率不变决议，符合市场预期；但从点阵图来看，未来仍有两次加息25bp的可能性，市场交易衰退降息或将向后推迟，贵金属价格有所回落。截至6月16日，COMEX黄金收1971.20美元/盎司，环比下跌0.30%；COMEX白银收于24.13美元/盎司，环比下跌1.16%；SHFE黄金收于450.50元/克，环比下跌0.41%；SHFE白银收于5614元/千克，环比下跌1.65%。 图表5：COMEX黄金&白银价格走势（美元/盎司） 图表6：SHFE黄金&白银价格走势 1.3基本金属：美元指数回落，基本金属价格有所回升 周内，美国5月CPI超预期回落，美联储暂停加息符合市场预期，欧央行如期加息25bp，美元指数有所回落，基本金属价格回升；国家持续释放政策利好，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，各地政府陆续出台利好房地产政策。具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅为2.9%、0.3%、3.7%、4.2%、2.7%、8.7%，价格整体上涨。 图表7：基本金属价格区间涨跌幅 2.宏观“三因素”运行态势跟踪 2.1中国因素：国内5月社融存量同比回落，政策预期升温 国内5月社融规模存量同比回落，当月值有所回升。本周披露国内5月M0同比为9.6%（前值10.7%），M1同比4.7%（前值5.3%），M2同比11.6%（前值12.4%，预期12.07%）；5月社会融资规模当月值1.56亿元（前值1.22亿元），存量同比9.5%（前值10.0%，预期9.84%）； 5月工业增加值当月同比3.5%（前值5.6%，预期4.09%），固定资产投资累计同比4.0%（前值4.7%，预期4.48%）；5月社会消费品零售总额当月同比12.7%（前值18.4%，预期13.62%）。 图表8：国内M1、M2当月同比（%） 图表9：国内社融规模及新增人民币贷款当月值（亿元） 2.2美国因素：美国5月CPI同比回落且低于预期 美国5月CPI同比回落且低于预期。本周披露美国5月CPI同比4.0%（前值4.9%，预期4.1%），季调环比0.1%（前值0.4%，预期0.2%），核心CPI同比5.3%（前值5.5%，预期5.3%），核心CPI季调环比0.4%（前值0.4%，预期0.4%）；5月PPI同比为1.2%（前值2.3%，预期1.5%），环比为-0.3%（前值0.2%，预期-0.1%）。 图表10：美国CPI与核心CPI当月同比（%） 图表11：美国PPI季调同比与环比（%） 周内美国初请失业金人数超预期抬升。本周披露美国当周初请失业金人数为26.2万人，预期24.9万人，前值26.1万人；周一到五美国累计确诊1.69万例，日均新增0.34万例，环比减少0.61万例。 图表12：美国当周初请失业金人数（万人） 图表13：美国当周新增确诊病例（万人） 美联储暂停加息。六月份美联储议息会议宣布暂停加息，但释放了鹰派信号，点阵图和经济展望中暗示，年内还有两次加息且各加息25个基点的可能性，市场原本认为7月或9月是本轮周期最后一次加息。此外，美联储利率掉期不再押注美联储将在2023年降息。美联储主席鲍威尔表示，几乎所有与会者都认为，进一步加息是适宜的。加息可能是有道理的，但步伐要更适度。7月会议将根据情况决定是否加息。 图表14：美联储加息预期 图表15：美元指数走势图 2.3欧洲因素：欧元区5月CPI同环比均有所回落 欧元区5月CPI同环比均有所回落。本周披露欧元区5月CPI同比6.1%（前值7.1%，预期6.1%），环比0.0%（前值0.6%，预期0.0%），5月欧盟CPI同比7.1%（前值8.1%）；6月欧元区ZEW经济景气指数-10.0（前值-9.4）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊1694.4例，环比减少656.6例。 图表16：欧元区CPI环比与同比（%） 图表17：欧洲主要国家新增新冠确诊人数（万人） 3.贵金属：大周期上行趋势已确立 3.1金价底部逐步探明 高通胀支撑金价偏离实际利率。通过比较金价实际利率预测模型的残差我们发现，2006年至今，残差均值基本为零，意味着从长期来看，美债真实收益率的预测模型依然有效，两者之间存在稳定的锚定关系，但短期