期货研究报告|外汇周报2023-06-17 国内稳增长信号加强人民币企稳 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号:F3056198投资咨询号:Z0015616 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号:F3063338投资咨询号:Z0016648投资咨询业务资格: 证监许可【2011】1289号 策略摘要 有见顶迹象,关注后续国内经济预期以及美债利率走势 核心观点 ■市场分析 上周人民币汇率企稳反弹,最高贬值至7.18附近,6月16日当周美元兑人民币基本走平。 近期国内逆周期信号进一步加强。上周,央行相继下调OMO和MLF利率10bp,并且发改委、国务院相继表态将“采取更加有力的措施”,政策逆周期信号继续加强。5月的国内经济数据表现仍偏弱,包括5月的进�口数据,本周的金融数据和经济数据均给 �偏不利的信号,继续关注后续的国内政策预期。在国内稳增长信号加强的利好下,股指受益较为明显,其次是商品中内需主导型的黑色建材。目前我们仍认为人民币形成贬值趋势的概率较低。一从我们构建的人民币汇率拟合模型来看,人民币汇率趋势上具有支撑:1、经济预期差(cha)中性:尽管短期国内经济预期下修,但从趋势来 看,国内经济在去年12月已经完成筑底,国内政策空间仍较为充裕,反观美国目前处于高利率的环境,紧缩政策对经济的下行传导仍未过半,美国就业市场仍有风险,我们对后续中强美弱的经济相对趋势抱有信心;2、中美利差(cha)中性:我们认为美联储6月将按兵不动,美债长端利率有望见顶回落而中债长端利率近期受经济预期拖 累,同样有所下行。整体中美利差对人民币汇率影响偏中性。3、净�口不利于人民币:在国际贸易持续走弱,以及国内产业向东南亚国家转移的背景下,国内年内�口预计将持续承压。二、退一步来讲,2022年11月美元兑人民币汇率阶段高点(7.32)是由美联储鹰派加息叠加国内经济下行共同造成的,目前基本面强于当时。三、后续美元并不具备持续走强的基础,6月15日,美联储如期暂缓加息,但会议纪要和鲍威尔均释放未来仍有50bp的加息空间,与此同时,欧洲央行宣布加息25bp,并且表示后续仍将延续加息路径。目前欧美紧缩周期走上分化,后续美元指数有望走弱,将一定程度上缓解人民币的贬值压力。 综上,我们认为美元兑人民币大概率不会突破“7.3”的关键位置,叠加近期国内稳增长信号加强,美元兑人民币有见顶的可能。在国内经济顺利复苏以及全球不发生系统性风险的背景下,我们对全年人民币汇率仍保持乐观,套保上可以等待政策加码稳增长的转折信号。 策略 有见顶迹象,关注后续国内经济预期以及美债利率走势 风险 美国超预期加息缩表,黑天鹅事件发生,中国经济恢复不及预期 图表 图1:银行结售汇情况丨单位:亿美元5 图2:银行结售汇情况丨单位:亿人民币5 图3:香港美元人民期货活跃合约丨单位:无5 图4:美元指数期货活跃合约丨单位:点5 图5:CME加元兑美元活跃合约丨单位:无5 图6:CME英镑兑美元丨单位:无5 图7:CME瑞郎兑美元丨单位:无6 图8:CME巴西雷亚尔兑美元丨单位:无6 图9:CME卢布兑美元丨单位:无6 图10:CME新西兰元兑美元丨单位:无6 图11:美元指数丨单位:无6 图12:欧元兑美元丨单位:无6 图13:美元兑日元丨单位:无7 图14:英镑兑美元丨单位:无7 图15:美元兑加元丨单位:无7 图16:澳元兑美元丨单位:无7 图17:美元指数期货总持仓丨单位:张7 图18:美元指数期货投机多头情况丨单位:张7 图19:美元中间价丨单位:无8 图20:欧元中间价丨单位:无8 图21:日元中间价丨单位:无8 图22:英镑中间价丨单位:无8 图23:欧元兑人民币远期丨单位:无9 图24:欧元兑人民币一月远期丨单位:无9 图25:美元兑人民币远期丨单位:无9 图26:美元兑人民币一月远期丨单位:无9 图27:日元兑人民币远期丨单位:无9 图28:日元兑人民币一月远期丨单位:无9 图29:美元兑人民币掉期丨单位:无10 图30:美元兑人民币一月掉期丨单位:无10 图31:欧元兑人民币掉期丨单位:无10 图32:欧元兑人民币一月掉期丨单位:无10 图33:日元兑人民币掉期丨单位:无11 图34:日元兑人民币一月掉期丨单位:无11 图35:美元兑人民币远期与美元兑离岸人民币远期价差丨单位:无11 图36:人民币无本金交割远期和美元兑人民币远期价差丨单位:无12 图37:人民币无本金交割远期和美元兑离岸人民币远期价差12 图38:外汇指数丨单位:无13 图39:比特币连续合约价格丨单位:美元/枚13 银行结售汇情况 图1:银行结售汇情况丨单位:亿美元图2:银行结售汇情况丨单位:亿人民币 结售汇差额当月值(右)银行结汇银行售汇 结售汇差额当月值(右)银行结汇银行售汇 2980 2780 2580 2380 2180 1980 1780 1580 1380 1180 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 2022/12 2023/03 980 1000 500 0 -500 -1000 -1500 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 6000 2016/092018/092020/092022/09 -8000 数据来源:Bloomberg华泰期货研究院数据来源:Bloomberg华泰期货研究院 外汇期货活跃合约 图3:香港美元人民期货活跃合约丨单位:无图4:美元指数期货活跃合约丨单位:点 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 HKEX美元兑人民币期货 119 114 109 104 99 94 89 最新价格 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 图5:CME加元兑美元活跃合约丨单位:无图6:CME英镑兑美元丨单位:无 0.84 0.82 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 1.5 1.45 1.4 1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 CME英镑兑美元 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 2021/122022/032022/062022/092022/122023/03 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 图7:CME瑞郎兑美元丨单位:无图8:CME巴西雷亚尔兑美元丨单位:无 1.15 1.1 1.05 1 0.95 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 0.25 0.24 0.23 0.22 0.21 0.2 0.19 0.18 0.17 0.16 0.15 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 图9:CME卢布兑美元丨单位:无图10:CME新西兰元兑美元丨单位:无 0.019 0.017 0.015 0.013 0.011 0.009 0.007 0.8 0.75 0.7 0.65 0.6 0.55 0.005 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 0.5 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-01 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 外汇现货价格 图11:美元指数丨单位:无图12:欧元兑美元丨单位:无 115 110 105 100 95 90 美元指数 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 欧元兑美元 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 图13:美元兑日元丨单位:无图14:英镑兑美元丨单位:无 美元兑日元英镑兑美元 150 145 140 135 130 125 120 115 110 105 2021/072021/112022/032022/072022/112023/03 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 2021/072021/112022/032022/072022/112023/03 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 图15:美元兑加元丨单位:无图16:澳元兑美元丨单位:无 1.4 1.38 1.36 1.34 1.32 1.3 1.28 1.26 1.24 1.22 1.2 美元兑加元 0.8 0.78 0.76 0.74 0.72 0.7 0.68 0.66 0.64 0.62 0.6 澳元兑美元 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 美元指数期货CFTC持仓 图17:美元指数期货总持仓丨单位:张图18:美元指数期货投机多头情况丨单位:张 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 美国洲际交易所(ICE):美元指数:总持仓 60090 50090 40090 30090 20090 10090 90 非商业多头-非商业空头(右) ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021/052021/092022/012022/052022/092023/012023/052021/052021/102022/032022/082023/01 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 人民币中间价 图19:美元中间价丨单位:无图20:欧元中间价丨单位:无 美元中间价欧元中间价 7.2 7 6.8 6.6 6.4 6.2 6 2021/062021/102022/022022/062022/102023/022023/06 7.9 7.7 7.5 7.3 7.1 6.9 6.7 6.5 2021/082021/122022/042022/082022/122023/04 数据来源:BloombergWind华泰期货研究院数据来源:BloombergWind华泰期货研究院 图21:日元中间价丨单位:无图22:英镑中间价丨单位:无 日元中间价英