软商品周报：下游利润压缩，棉价震荡运行

期货研究报告|软商品周报2023-06-18 下游利润压缩，棉价震荡运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 棉花观点 ■市场分析 国际方面，上周降雨的延续对主要种植区干旱的缓解以及相较上周大幅下滑的�口数据，使得本周美棉价格呈现下跌态势，在美联储暂停加息，宏观环境转好后，价格预计维持震荡格局。国内方面，本周价格维持高位震荡，下游纺企开机率较上周略有下滑，企业利润进一步压缩并延续亏损状态。警惕因高原料成本向下游传导不畅造成的价格阶段性回调。在海外停止加息的预期以及国内温和复苏的背景下，价格震荡偏强，后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游消费向好的持续性。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 产区天气状态良好 纸浆观点 ■市场分析 近期汇率接近7.13，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本周，各港口纸浆库存198.12万吨，较上周上升2.12%，总体库存量依旧维持高位。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工只维持刚需，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。预计供强需弱的态势还将持续。 ■策略 单边中性 ■风险 无 白糖观点 ■市场分析 本周随着厄尔尼诺天气炒作的持续发酵，国内外农产品迎来了一轮普涨，美原糖主力合约更是一度回到26美分/磅的高位。而郑糖主力09合约却是未能跟上农产品的步 伐，依然围绕7000元/吨一线高位震荡，究其原因，在于三个因素。第一是之前郑糖价格上涨过快，天气影响减产之类的因素早已经被反映在盘面价格之中，目前基本面并没有新的题材�现，无法形成新的价格推动力；第二是价格上涨过快使得终端层面无法接受提高的上游原材料成本的增加，目前基本是随行就市，随买随用，使得需求端并没有明显的改善；第三则是交易所将白糖2309和2311合约提保后，打击了一部分投资资金的热情，使得郑糖的交投开始降温，波动率明显回落。不过虽然目前价格进入了平稳的状态，但是5月进口数据和库存数据即将公布。根据商务部的报告，预 计5月进口不超过10万吨，而工业库存预计会下降到270万吨左右，可能会给予价格一波新的推动力，后市需要持续关注厄尔尼诺带来的天气变化以及进入夏季消费旺季后销售端的采购是否放量。 ■策略 单边谨慎看多 ■风险 宏观及政策影响 目录 策略摘要1 棉花市场分析5 纸浆市场分析5 白糖市场分析6 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨8 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨8 图3:棉花折存天数丨单位：天8 图4:纱线折存天数丨单位：天8 图5:纺纱厂开机率丨单位：%8 图6:织布厂开机率丨单位：%8 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷9 图8:中国棉花产量丨单位：万吨9 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨9 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷10 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩10 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包10 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包10 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包10 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包10 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包11 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包11 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨11 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨11 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨11 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨11 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨12 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨12 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨12 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨12 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨12 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨12 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨13 图29:山东银星基差丨单位：元/吨13 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨13 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%13 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%13 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%13 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%14 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%14 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%14 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%14 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨14 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨14 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨15 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨15 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨15 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨15 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨15 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨15 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨16 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅16 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨16 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨16 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨16 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨16 图52:白糖基差丨单位：元/吨17 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨17 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨17 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅17 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨18 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨18 图60:白糖工业库存丨单位：万吨18 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨18 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨18 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨18 棉花市场分析 ■价格行情 期货方面，上周收盘棉花2309合约16795元/吨，环比上涨5元，涨幅0.03%。现货 方面，新疆地区棉花现货价格17127元/吨，环比上涨207元/吨，现货基差 CF09+332，环比上涨202；全国棉花现货加权均价17540元/吨，环比上涨126元/吨，现货基差CF09+745，环比上涨121。 ■棉花供需 截至6月15日，全国轧花厂开工率1.41%，周环比持平。累计公检2814.62万包，合 计634.69万吨，同比增加16.87%，新疆棉累计公检量623.04万吨，同比增加 17.40%。进口棉花主要港口总库存25.7万吨；主流地区纺企开机负荷为87.9%，周环比减幅0.9%。同比增幅58.6%。新疆400轧花厂预估平均利润3657元/吨，较上周增加66元/吨；全国C32s环纺纺纱即期利润为421.5元/吨，周环比减幅4.96%。 ■后市展望 国际方面，上周降雨的延续对主要种植区干旱的缓解以及相较上周大幅下滑的�口数据，使得本周美棉价格呈现下跌态势，在美联储暂停加息，宏观环境转好后，价格预计维持震荡格局。国内方面，本周价格维持高位震荡，下游纺企开机率较上周略有下滑，企业利润进一步压缩并延续亏损状态。警惕因高原料成本向下游传导不畅造成的价格阶段性回调。在海外停止加息的预期以及国内温和复苏的背景下，价格震荡偏强，后期需持续关注种植阶段的天气与种植进度以及下游消费向好的持续性。 纸浆市场分析 ■价格行情 期货方面，截止周五收盘，纸浆2309合约5210元/吨，环比上涨76元，涨幅1.48%。 现货方面，本周山东地区“银星”针叶浆现货均价5265元/吨，较上周上调45元，现货 基差SP2309+55；本周山东地区“月亮/马牌”针叶浆现货均价5325元/吨，环比上调65 元，现货基差SP2309+115。 ■纸浆供需 据数据网站统计，本周铜版纸开工负荷率较上周回落1.45个百分点；本周双胶纸开工 负荷率较上周回落0.12个百分点；本周白卡纸开工负荷率较上周回落0.61个百分点； 本周生活用纸开工负荷率较上周回落0.15个百分点。本周中国主要地区及港口周度纸浆库存量198.12万吨，较上周窄幅上升2.12%，由降转升，库存依旧维持高位。 ■后市展望 近期汇率接近7.13，进口成本继续维持高位。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。本周，各港口纸浆库存198.12万吨，较上周上升2.12%，总体库存量依旧维持高位。目前各港口纸浆库存继续处于高位，外加国内市场持续偏弱，下游纸厂开工只维持刚需，对纸浆价格形成有效压制。目前纸浆进入传统淡季，订单量及开工率均维持低位，成品纸产销目前暂无起色。预计供强需弱的态势还将持续。 白糖市场分析 ■价格行情 期货方面，截止上周五收盘，白糖2309合约收盘价6940元/吨，环比下跌66元/吨，跌幅0.94%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格7250元/吨，环比无变化，现货基差SR09+310，环比走强66；云南昆明地区白糖现货价格6980元/吨，环比无变化，现货基差SR09+40，环比走强66。 ■白糖供需 国内方面，5月食糖进口数据即将发布，根据商务部日前发布的报告，5月份我国关税配额外原糖实际到港0吨，下月预报到港约2万吨，另有8万多吨已经装船。预计5 月份我国食糖进口量继续保持较低水平，或不到10万吨，且大部分可能是白糖，低于 去年同期的26万吨。 国际方面，关于巴西，巴西甘蔗行业协会（Unica）数据显示，5月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗4619.1万吨，同比增加5.48%；产糖290.2万吨，同比增加25.16%；乙醇产量同比增加2.35%，至20.81亿升。糖厂使用48.76%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为43.17%。23/24榨季截至6月1日中南部地区累计245家糖厂开榨，同比减少7家；累计压榨甘蔗1.25亿吨，同比增加16.76%，累计产糖697.2万吨，同比增加37.7%，累计产乙醇57.66亿升，同比增加11.12%；糖厂使用46.88%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为40.5%。印度方面，据外媒6月12日报道，印度政府消息人士表示，因担心厄尔尼诺天气导致降水减少和产�下降，印度至少要到2023/24榨季上半年才会考虑准许食糖�口。 ■后市展望 本周随着厄尔尼诺天气炒作的持续发酵，国内外农产品迎来了一轮普涨，美原糖主力合约更是一度回到26美分/磅的高位。而郑糖主力09合约却是未能跟上农产品的步 伐，依然围绕7000元/吨一线高位震荡，究其原因，在于三个因素。第一是之前郑糖价格上涨过快，天气影响减产之类的因素早已经被反映在盘面价格之中，目前基本面并没有新的题材�现，无法形成新的价格推动力；第二是价格上涨过快使得终端层面无法接受提高的上游原材料成本的增加，目前基本是随行就市，随买随用，使得需求端并没有明显的改善；第三则是交易所将白糖2309和2311合约提保后，打击了一部分投资资金的热情，使得郑糖的交投开始降温，波动率明显回落。不过虽然目前价格进入了平稳的状态，但是5月进口数据和库存数据即将公布。根据商务部的报告，预 计5月进口不超过10万吨，而工业库存预计会下降到270万吨左右，可能会给予价格一波新的推动力，后市需要持续关注厄尔尼诺带来的天气变化以及进入夏季消费旺季后销售端的采购是否放量。 图1:中国棉花检验量丨单位：吨图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 0 (1,000,000) 600 500 400 300 200 100 0 13579