A股策略专题报告：科技牛正在经历第三波

分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师张日升 SAC证书编号：S0160522030001 zhangrs@ctsec.com 联系人任缘 renyuan@ctsec.com 联系人张洲驰 zhangzc@ctsec.com 相关报告 1.《全球资金回流股票223亿美元——全球资金观察系列六十二》2023-06-17 2.《创业板指PE估值为5.3%分位数--全球估值观察系列五十八》2023-06-17 3.《六大策略组合表现：宽信用本周收益率为5.9%——六月第3期》2023-06-16 证券研究报告 投资策略报告/2023.06.18 科技牛正在经历第三波 --A股策略专题报告(20230618) 核心观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅21%。年初我们提出上证50+科创50是兔年投资首选，科创迎来第一波主升浪；3月《科创50有望突破》，科创迎来第二波大涨；随4月底“科创牛”开始调整后，5月末《科创有望率先企稳反弹》再次看多，今年以来科创50累计涨幅10%。 先龙头、再扩散，抓住年内科创成长主升浪。本周央行降息、国常会落地，经济预期收敛，稳增长政策出台：1）类似2019年，市场年内底部基本确立2）稳增长政策已出、经济数据未出的阶段，顺周期反弹，科创成长表现较佳。宏观政策环境利好，微观结构修整完毕、8月业绩期前博弈，年内科创成长第三波行情已至：1）看好光模块、算力服务器等科创成长龙头引领行情；2）7月中旬科创成长再向光芯片、半导体、游戏等二线方向扩散，类似3月中下旬；3）8月类似4月，行情主线再向有业绩的科创成长和低估值、高股息、顺周期、国企改的上证50方向收敛。 政策拐点确认年内底部区间。周二OMO7天期逆回购及SLF利率均下调10BP，周四央行如期将1年期MLF利率下调10BP，市场预期LPR将跟进下调。周五国常会研究推动新一批稳增长政策，引导金融机构支持初创期科技型企业作为重中之重。综合来看，全年经济行至盘中、成色已现，政策适时释放疫情防控政策优化后，国内经济呈现明显的“冲高->回落->企稳”，市场过度放大了实际波动，后续预期可能更稳健，维持在“温和复苏”水平。参考2019年当经济大盘的预期收敛之后，流动性拐点主导市场节奏：1.4全面降准启动春季行情、5.6和6.9定向降准结束市场调整、8.1美联储连续降息开启全球及A股拐点。今年6月初的本次降息可能确立了年内指数层面的低点位置，向后看，如果海外流动性环境能够有所变化，可能将类似19年8月催生全球市场的拐点。 港股本轮行情性质类似于去年12月行情，相较19年下半年的全球行情仍需等待。从5月25日我们看好顺周期反弹以来，资产中的经济预期指数从底部已经大幅回升24%，本轮港股反弹本质是资产价格达到极值水平后的修复。在港股反弹过程中，市场对联储6月议息会议纪要“higherforlonger”的讨论愈发激烈，我们认为：1）6月议息会议时还未见到5月美国通胀数据的平稳回落，因此表态偏鹰正常；2）加息尾声，联储对于利率的把控已经较脆弱，为了抑制市场“与联储作对”（投资者预期即便再加息还是会很快转向宽松），必须要保持强硬态度，“说最硬气的话，做符合实情的事”；3）年内美国经济可能逐步软着陆，通胀压力缓和，目标利率可能在通胀表征数据回到3%附近时适时下调，港股等新兴市场、铜、黄金已经赔率足够。 以龙头为主，把握本轮科创成长主升浪。当前政策环境转向利于股市，同时经济数据还未强劲复苏的阶段，顺周期板块有所回暖，科创成长方向则表现更佳。回顾历史13年、19年、20年，成长行情往往在Q2的歇息之后，从6月末开启主升浪行情，究其背后原因：1）6月末往往是全年经济情况确立、稳增长政策出台时点，利于顺周期回暖、科创成长进攻。2）历年成长行情在经历Q1的大涨后，4月末开始换手加剧，至6月中下旬，市场微观筹码结构优化后，重拾涨势。3）过去7月中下旬到8月进入业绩验证期，成长股可能出现业绩的相对优势、提前反映，如果成长主题投资业绩短期没有兑现，那业绩兑现前也是好的交易窗口。向后看，今年成长主升浪后续演绎可能是：1）科创成长主升浪首先围绕着光模块、算力服务器等在前两浪（1-2月中旬、3月下旬-4月下旬）确立的龙头股展开，部分对标空间可能在于前高。2）科创成长龙头突破前高之后，AI主题可能扩散向光芯片、游戏等二线方向扩散，类似3月中下旬。3）7月末至8月，科创成长行情将再次集中，类似4月行情，转向Q2财报有所兑现的方向，其他缺乏业绩板块可能修整，届时再建议投资者回归顺周期、低估值高股息、国企改的上证50方向。 请阅读最后一页的重要声明！ 风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1回顾与观点4 2核心图表跟踪6 3风险提示8 图表目录 图1.防疫政策优化后制造业PMI向上修复脉冲6 图2.防疫政策优化后服务业PMI向上修复6 图3.A股、H股、韩股与2019年走势基本一致6 图4.2019年市场的5次拐点都是内外流动性变化6 图5.六类资产隐含的经济预期有所回升7 图6.中长期-行情视角：23年TMTVS13年TMT/19年电子，4-6月是成长中继行情，全年向上7 图7.近1年来，科创50成交额下降约一半时行情结束调整，当前成交额已经有所反弹8 图8.今年两轮AI行情从算力、服务器、光模块扩散至游戏等细分领域8 1回顾与观点 回顾：2022年12月以来持续推荐围绕上证50的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅21%。年初我们提出上证50+科创50是兔年投资优选，科创迎来第一波主升浪；3月《科创50有望突破》，科创迎来第二波大涨；随4月底“科创牛”开始调整后，5月末《科创有望率先企稳反弹》再次看多，今年以来科创50累计涨幅10%。 先龙头、再扩散，抓住年内科创成长主升浪。本周央行降息、国常会落地，经济预期收敛，稳增长政策出台：1）类似2019年，市场年内底部基本确立；2）稳增长政策已出、经济数据未出的阶段，顺周期反弹，科创成长表现较佳。宏观政策环境利好，微观结构修整完毕、8月业绩期前博弈，年内科创成长第三波行情已至：1）看好光模块、算力服务器等科创成长龙头引领行情；2）7月中旬科创成长再向光芯片、半导体、游戏等二线方向扩散，类似3月中下旬；3）8月类似4月，行情主线再向有业绩的科创成长和低估值、高股息、顺周期、国企改的 上证50方向收敛。 政策拐点确认年内底部区间。本周降息落地，周二OMO7天期逆回购利率及SLF利率均下调10BP，周四央行如期开展1年期MLF操作2370亿元，操作利率为2.65%，较此前下调10BP，市场预期LPR报价将会跟进下调。周五国常会研究推动新一批稳增长政策，引导金融机构服务科技型企业，把支持初创期科技型企业作为重中之重。综合来看，全年经济行至盘中、成色已现，政策适时释放，与高质量发展基调并不矛盾。疫情防控政策优化后，国内经济呈现明显的 “冲高->回落->企稳”，市场过度放大了实际波动，后续预期可能更稳健，不会 “急剧复苏”或者“大幅回落”，维持在“温和复苏”水平。参考2019年，当经济大盘的预期收敛之后，流动性拐点主导市场节奏：1.4全面降准启动春季行情、 5.6和6.9定向降准结束市场调整、8.1美联储连续降息开启全球及A股拐点。回到今年市场，6月初的本次降息可能确立了年内指数层面的低点位置，结构性行情先行启动，向后看，如果海外流动性环境能够有所变化，可能将类似19年8月催生全球市场的拐点。 港股本轮行情性质类似于去年12月行情，相较19年下半年的全球行情仍需等 待。从5月25日我们看好顺周期反弹以来，资产中的经济预期指数从底部已经大幅回升24%，（其中H股、铜、螺纹钢分别反弹7%、8%、10%）。本轮港股反弹本质是资产价格达到极值水平后的修复，在港股反弹过程中，市场对联储6月议息会议纪要“higherforlonger”的讨论愈发激烈，我们认为：1）6月议息会议时还未见到5月美国通胀数据的平稳回落，因此表态偏鹰正常；2）加息尾 声，联储对于利率的把控已经较脆弱，为了抑制市场“与联储作对”（投资者预期即便再加息还是会很快转向宽松），必须要保持强硬态度，“说最硬气的话，做符合实情的事”；3）年内美国经济可能逐步软着陆，通胀压力缓和，目标利率可能在通胀表征数据回到3%附近时适时下调，港股等新兴市场、铜、黄金已经赔率足够。 以龙头为主，把握本轮科创成长主升浪。当前政策环境转向利于股市，同时经济数据还未强劲复苏的阶段，顺周期板块有所回暖，科创成长方向则表现更佳。回顾历史13年、19年、20年，成长行情往往在Q2的歇息之后，从6月末开启主升浪行情，究其背后原因：1）6月末往往是全年经济情况确立、稳增长政策出 台时点，如前所属利于顺周期回暖、科创成长进攻。2）历年成长行情在经历Q1的大涨后，4月末开始换手加剧，至6月中下旬，市场微观筹码结构优化后，重拾涨势。3）过去7月中下旬到8月进入业绩验证期，一方面成长股可能出现业绩的相对优势、提前反映，另一方面如果成长主题投资业绩短期没有兑现，那么业绩兑现前也是好的交易窗口。向后看，今年成长主升浪后续演绎可能是：1）科创成长主升浪首先围绕着光模块、算力服务器等在前两浪（1月至2月中旬、3月下旬至4月下旬）确立的龙头股展开，部分对标空间可能在于前高。2）科创成长龙头突破前高之后，AI主题可能扩散向光芯片、半导体、游戏等二线方向扩散，与3月中下旬类似。3）7月末至8月，科创成长行情将再次集中，类似4月行情，转向Q2财报有所兑现的方向，其他缺乏业绩板块可能有所修整，届时再建议投资者回归顺周期、低估值高股息、国企改的上证50方向。 2核心图表跟踪 图1.防疫政策优化后制造业PMI向上修复脉冲图2.防疫政策优化后服务业PMI向上修复 德国-21.01日本-21.09中国-22.12中国-22.04越南21.0915 美国-21.01德国-21.01日本-21.09中国-22.12 20 1015 510 05 -50 -10 T-6T-5T-4T-3T-2T-1T=0T+1T+2 -5 T+3T+4T+5T+6 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图3.A股、H股、韩股与2019年走势基本一致图4.2019年市场的5次拐点都是内外流动性变化 510 19年韩股 31,000 4,700 2019年万得全A 2023年（右）5,300 490 29,000 4,500 5,2505,200 470 27,000 4,300 5,150 450 25,000 4,100 5,100 430 23,000 3,900 5,050 410 21,000 3,700 5,0004,950 390 19,000 3,500 4,900 23年韩股19年港股（右）23年港股（右） 370 350 010203040506070809101112 17,000 15,000 3,300 3,100 010203040506070809101112 4,850 4,800 数据来源：Wind，财通证券研究所数据来源：Wind，财通证券研究所 图5.六类资产隐含的经济预期有所回升 资产隐含的经济预期中国PMI（右） 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2 数据来源：Wind，财通证券研究所 图6.中长期-行情视角：23年TMTVS13年TMT/19年电子，4-6月是成长中继行情，全年向上 13年TMT19年电子23年TMT 第一轮上涨第二轮回调年度涨幅 13年TMT上涨4.9月，涨幅40%回调0.9月，跌幅13%60% 19年电子上涨3.0月，涨幅49%回调1.7月，跌幅20%73% 23年TMT上涨3.1月，涨幅31%回调1.2月