农林牧渔行业周报：生猪价格仍显疲态，5月产能持续去化

【5月能繁母猪继续处于温和去化阶段】本周外三元生猪平均价格14.4元/kg，周环比+0.1%；15kg仔猪销售均价551元/头，周环比-10.6%。随着高温天气持续，加之雨水天气出现频率增加，湿热天气导致猪病发生概率提升，压栏风险增加。且猪价短时难以回升至成本线以上，养殖端继续减重减亏，生猪出栏均重继续下滑为主，卓创数据显示本周测全国生猪平均交易体重121.8kg，环比-0.3%，同比-0.1%。供应方面，当前生猪市场供应量较为充裕。需求方面，未来一周有1-2日的端午备货，但对需求利好支撑有限，猪价短期难言有起色。从第三方机构披露的母猪存栏数据来看，5月母猪产能处于温和去化阶段。涌益5月环比-0.9%，4月环比+0.04%；卓创5月环比-0.5%，4月环比+0.18%； Mysteel5月环比-0.01%，4月环比-0.22%。前5个月行业产能去化单月幅度不理想，因仔猪销售仍在盈利，行业主动去化意愿不强。但近期仔猪价格已经出现短期回落趋势，如果带动母猪淘汰，增加市场低价肉类供给，可能导致市场踩踏； 且行业出栏体重仍然处于高位，供应减量幅度极有可能不及预期，叠加夏季消费淡季，我们预计猪价反弹至成本线之上有较大压力。当前猪企头均市值或处于历史底部区域，耐心等待三季度低价催化。 【5月上市猪企出栏量环比微增】5月16家上市猪企共计出栏生猪1281.9万头，环比+2.3%，同比+13.9%。单月出栏环比增速最高的三家猪企为天邦食品（+44.7%）、金新农（+36.0%）、傲农生物（+16.6%）；1-5月出栏累计同比增速最高的三家猪企为华统股份（+152.6%）、唐人神（+92.6%）、东瑞股份（+56.9%）。10家猪企5月商品猪销售均价为14.1元/kg，环比上月-0.3%，同比-8.4%。6家猪企5月生猪销售均重为116.7kg，环比-1.0%，同比-2.9%，与行业趋势整体保持一致，表明亏损状态下企业多执行降重策略。 【关注资金储备充裕、成本控制出色、出栏高成长的优质标的】推荐巨星农牧（高生产效率铸造低成本护城河）、新五丰（国资背景并购重组实现出栏量高增），以及温氏股份（成本下降持续兑现）、唐人神（出栏增速强劲+估值优势）、华统股份（浙江区域养殖龙头）、天康生物（成本领先+估值优势）。 风险提示：生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫情影响超预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 1生猪养殖 【5月能繁母猪继续处于温和去化阶段】本周外三元生猪平均价格14.4元/kg，周环比+0.1%；15kg仔猪销售均价551元/头，周环比-10.6%。随着高温天气持续，加之雨水天气出现频率增加，湿热天气导致猪病发生概率提升，压栏风险增加。且猪价短时难以回升至成本线以上，养殖端继续减重减亏，生猪出栏均重继续下滑为主，卓创数据显示本周测全国生猪平均交易体重121.8kg，环比-0.3%，同比-0.1%。供应方面，当前生猪市场供应量较为充裕。需求方面，未来一周有1-2日的端午备货，但对需求利好支撑有限，猪价短期难言有起色。从第三方机构披露的母猪存栏数据来看，5月母猪产能处于温和去化阶段。涌益5月环比-0.9%，4月环比+0.04%；卓创5月环比-0.5%，4月环比+0.18%； Mysteel5月环比-0.01%，4月环比-0.22%。前5个月行业产能去化单月幅度不理想，因仔猪销售仍在盈利，行业主动去化意愿不强。但近期仔猪价格已经出现短期回落趋势，如果带动母猪淘汰，增加市场低价肉类供给，可能导致市场踩踏； 且行业出栏体重仍然处于高位，供应减量幅度极有可能不及预期，叠加夏季消费淡季，我们预计猪价反弹至成本线之上有较大压力。当前猪企头均市值或处于历史底部区域，耐心等待三季度低价催化。 【5月上市猪企出栏量环比微增】5月16家上市猪企共计出栏生猪1281.9万头，环比+2.3%，同比+13.9%。单月出栏环比增速最高的三家猪企为天邦食品（+44.7%）、金新农（+36.0%）、傲农生物（+16.6%）；1-5月出栏累计同比增速最高的三家猪企为华统股份（+152.6%）、唐人神（+92.6%）、东瑞股份（+56.9%）。10家猪企5月商品猪销售均价为14.1元/kg，环比上月-0.3%，同比-8.4%。6家猪企5月生猪销售均重为116.7kg，环比-1.0%，同比-2.9%，与行业趋势整体保持一致，表明亏损状态下企业多执行降重策略。 【关注资金储备充裕、成本控制出色、出栏高成长的优质标的】推荐巨星农牧（高生产效率铸造低成本护城河）、新五丰（国资背景并购重组实现出栏量高增），以及温氏股份（成本下降持续兑现）、唐人神（出栏增速强劲+估值优势）、华统股份（浙江区域养殖龙头）、天康生物（成本领先+估值优势）。 图1：外三元生猪14.4元/公斤，周环比+0.1% 图2：主产区白羽肉鸡均价8.8元/公斤，周环比-4.3% 图3：生猪出栏均重121.8公斤，周环比-0.2% 图4：生猪屠宰开机率32.4%，周环比-0.4PCT 图5：白条鲜销率87.4%公斤，周环比+0.1PCT 图6：冻品库容率35.5%公斤，周环比-0.4PCT 图7：各机构能繁母猪存栏量环比（%） 图8：前十大猪企月度出栏量（万头） 图9：前九大猪企月度生猪销售收入（亿元） 图10：前九大猪企月度出栏均重（公斤） 2风险提示 1）生猪出栏量低于预期。 生猪养殖上市公司出栏量若低于预期或反映了公司经营不善，或反映了行业景气程度不及预期。 2）农产品价格大幅波动。 农产品价格大幅下跌会导致相应种植企业业绩下滑；农产品价格大幅上涨会导致养殖饲料成本大幅跟涨，导致养殖端盈利受损。 3）疫情影响超预期。 突然出现大规模养殖疫情，会导致养殖端生物性资产受损，进而传导至动保行业，使得兽用疫苗产品销量大幅下滑。