农林牧渔行业主题周报：产能或持续去化，重视生猪板块配置机会

行业研究 2023年04月04日 行业周报 超配产能或持续去化，重视生猪板块配置机会 ——农林牧渔行业主题周报（2023/03/27-2023/03/31） 证券分析师 姚星辰S0630523010001 农林牧渔 yxc@longone.com.cn 12% 6% 1% -5% -11% -17% -23% 22-0322-0622-0922-12 申万行业指数:农林牧渔(0711)沪深300 投资要点： 周专题：产能或持续去化，重视生猪板块配置机会。回顾历史，生猪养殖板块的股价表现通常领先于猪价。市场对于板块的预期表现取决于（1）当前时间点股价的位置；（2）猪 价的变化趋势；（3）能繁母猪产能的变化方向。生猪养殖板块呈现左侧布局的特征，猪价低位，能繁母猪供应较为充足，行业产能开始去化周期时，板块具有较强的安全边际。在周期演绎过程中，行业超预期因素会加剧板块波动性。 猪价低位叠加疫病，产能或持续去化。（1）持续亏损推动行业产能去化。3月31日，自繁自养养殖利润-283.12元/头，外购仔猪养殖利润-486.04元/头。生猪养殖行业已经连续亏损 约十三周，行业持续处于亏损状态，叠加疫病影响，行业产能或继续去化。根据涌益咨询 2023年2月能繁母猪存栏环比-1.84%，降幅有所扩大。（2）疫病加速行业产能去化。根据 钢联数据，2023年2月样本企业能繁母猪淘汰量较2022年10月低点增加了24%。我们认为 相关研究 1.关注宠物食品国产品牌崛起——农林牧渔行业主题周报 （2023/03/13-2023/03/19） 2.猪价震荡调整，黄鸡板块逐步回暖 ——农林牧渔行业周报 （2023/02/27-2023/03/05） 3.黄羽鸡景气增长，生猪业绩显著改善——立华股份（300761）公司深度报告 当前疫病的影响边际有所提升，或对企业资金成本产生一定压力，加速行业产能去化。 母猪产能效率提升，2023年供给充足。（1）母猪产能效率提升。根据钢联数据，截至2023年3月末，能繁母猪存栏中，二元母猪占比92.6%。2022年4月开始，能繁母猪中二元母猪 的占比提升至90%以上。（2）产能供给充足。能繁母猪存栏量环比从2022年5月份开始转正，对应2023年3月份以后的生猪出栏。根据农业农村部，截至2023年2月，能繁母猪存栏4343万头，环比下降0.6%，同比增长1.7%，较4月份低点累计增长4%，相当于正常保有量的105.9%。（3）出栏体重较高。当前二次育肥仍未出清，根据钢联数据，截至2023年3月31日，样本企业商品猪出栏体重123公斤，同比上升2.2%，出栏体重仍较高。因此，我们认为，2023年生猪供给整体较为充足。 投资观点：生猪板块配置正当时。我们认为，目前生猪养殖板块处于风险收益比较高的位置，建议积极关注。从历史股价来看，生猪养殖板块呈现左侧布局的特征，猪价低位，能 繁母猪供应较为充足，行业产能开始去化周期时，板块具有较强的安全边际。当前生猪价格持续在盈亏平衡线以下，叠加疫病的边际影响，行业产能或将进一步去化，支撑中长期生猪价格。当前生猪养殖板块估值较低，建议积极关注板块的配置机会。建议关注具有成 长性和成本优势的专业化企业，牧原股份、温氏股份、巨星农牧。 周观点：（1）需求复苏趋势向好，黄鸡价格景气回暖。随着2022年下半年以来在产和后备父母代存栏量的持续降低，我们预计2023年黄羽鸡供给端将偏紧。同时，随着下游消费场景陆续恢复，预计黄羽鸡价格将景气回暖。建议积极关注立华股份。（2）生物育种产业化加速。我们认为，2023年是转基因商业化的元年，种业板块的估值将得到提升。转基因商 业化落地后，种子企业的盈利确定性将大幅提升。转基因种子一旦推广，种植面积可能会有成倍增长，产业化进程加快。转基因存在技术壁垒，小种子公司受限于研发费用等，会 逐步退出，竞争格局优化。建议关注大北农和隆平高科。（3）宠物食品国产品牌崛起。中 国宠物市场规模近年来增速较快，但与发达国家相比，宠物渗透率仍有较大提升空间。宠物食品是宠物消费中占比最大的子板块，占比超过一半。中国宠物食品市场集中度不高，近年来宠物电商渠道迅速发展，国产品牌借助高性价比的优势快速抢占市场。同时，自主 品牌不断发力，有望贡献业务增量，建议关注中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物。 风险提示：（1）自然灾害风险（2）疫情扩散风险（3）消费低迷风险。 正文目录 1.周专题4 1.1.复盘历史猪周期与股价走势4 1.2.猪价低位叠加疫病，产能或持续去化5 1.3.投资观点：生猪板块配置正当时7 2.周观点8 2.1.需求复苏趋势向好，黄鸡价格景气回暖8 2.2.种植：生物育种产业化加速8 2.3.关注宠物食品国产品牌崛起9 3.二级市场表现9 4.行业数据跟踪10 4.1.畜禽价格10 4.2.饲料价格12 4.3.粮食价格12 4.4.水产价格13 4.5.糖价14 5.上市公司重点公告14 6.行业动态15 7.风险提示15 图表目录 图1生猪养殖指数与猪价及能繁母猪存栏环比4 图2生猪和仔猪价格5 图3生猪养殖利润5 图4能繁母猪存栏环比6 图5二元母猪价格6 图6样本企业能繁母猪淘汰量6 图7样本企业淘汰母猪价格6 图8能繁母猪存栏结构7 图9样本企业平均出栏体重7 图10重点屠宰企业冷冻猪肉库容率7 图11样本企业屠宰量7 图12申万一级行业各板块周涨跌幅（%）（2023/03/27-2023/03/31）10 图13申万农业二级指数周涨跌幅（2023/03/27-2023/03/31）10 图14农林牧渔板块个股周涨跌幅前5（2023/03/27-2023/03/31）10 图15生猪和仔猪价格走势11 图16自繁自养生猪养殖利润和外购仔猪养殖利润11 图17二元母猪价格11 图182月能繁母猪存栏环比下降0.6%11 图19白条鸡价格11 图20鸡苗价格11 图21白羽鸡价格12 图22中速鸡价格12 图23育肥猪配合饲料12 图24肉鸡饲料12 图25玉米现货价格13 图26豆粕现货价格13 图27小麦现货价格13 图28粳稻现货价格13 图29海参价格13 图30淡水鱼价格13 图31柳糖现货合同价14 图32国际原糖现货价14 1.周专题 1.1.复盘历史猪周期与股价走势 回顾历史，生猪养殖板块的股价表现通常领先于猪价。当生猪养殖行业的基本面越悲观，板块布局的安全边际越高。市场对于板块的预期表现取决于（1）当前时间点股价的位置； （2）猪价的变化趋势；（3）能繁母猪产能的变化方向。 图1生猪养殖指数与猪价及能繁母猪存栏环比 ②2015年6月-2018年8月， 猪价震荡下行，母猪存栏持续去化，板块指数震荡调整。 ④⑤ ⑥ ③2018年9月至2021 年2月，受非洲猪瘟疫情影响，母猪存栏加速去化，猪价上涨超预期，板块指数大幅上涨。 均价（元/公斤） 生猪养殖指数(申万)-右轴 ①2013年7月- 2015年5月，猪价低位震荡，母猪存栏开始下行，板块指数逐步上涨 生猪 4512,000 4010,000 35 308,000 256,000 20 154,000 102,000 5 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 00 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2012-04 2012-08 2012-12 2013-04 2013-08 2013-12 2014-04 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 0 能繁母猪存栏环比增减（%）生猪养殖指数(申万)-右轴 资料来源：Wind，东海证券研究所 我们以生猪养殖指数走势临界点作为划分周期的标准，回顾过去几轮周期，可以看到： ①2013年7月-2015年5月，猪价持续低位震荡，能繁母猪存栏环比开始下行，板块指数逐步上涨，涨幅超过160%。 ②2015年6月-2018年8月，猪价震荡下行，母猪存栏持续去化，板块指数震荡调整。 ③2018年9月至2021年2月，受非洲猪瘟疫情影响，母猪存栏加速去化，猪价上涨超预期，板块指数大幅上涨，最高涨幅超过190%。 ④2021年7月至2022年4月，其中，2021年7月能繁母猪存栏量环比转负，行业开始产能去化，板块指数随之上行。猪价下跌后低位震荡，行业持续亏损，母猪产能持续去化，板块指数继续上涨，涨幅超50%。 ⑤2022年5月，能繁母猪存栏环比转正，母猪产能去化结束，板块指数随之调整。2022年6月至7月，猪价上涨超预期，带动板块短暂上行。 ⑥2022年9月至2023年3月，受到二次育肥的影响，猪肉供应持续增加，猪价下跌后持续低位震荡，能繁母猪产能持续恢复，板块震荡调整。 综上，生猪养殖板块呈现左侧布局的特征，猪价低位，能繁母猪供应较为充足，行业产能开始去化周期时，板块具有较强的安全边际。在周期演绎过程中，行业超预期因素会加剧板块波动性。 1.2.猪价低位叠加疫病，产能或持续去化 猪价持续低位震荡。根据博亚和讯，3月31日生猪均价14.6元/公斤，环比下降7.6%，较2022年10月份高点下降48.4%。3月31日仔猪价格36.95元/公斤，环比下降4.2%。我们认为短期行业供应充足，猪价上行幅度有限，后期猪价或仍将低位震荡。 持续亏损推动行业产能去化。3月31日，自繁自养养殖利润-283.12元/头，外购仔猪养殖利润-486.04元/头。生猪养殖行业已经连续亏损约十三周，行业持续处于亏损状态。目前供给相对充裕，短期价格反弹幅度有限，后期猪价或仍有下行压力，叠加疫病的影响，行业产能或继续去化。根据农业农村部数据，2023年2月份能繁母猪的存栏环比为-0.60%，连续两月环比为负。根据涌益咨询，2023年2月能繁母猪存栏环比-1.84%，降幅有所扩大。 图2生猪和仔猪价格图3生猪养殖利润 160 140 120 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 生猪均价（元/公斤）仔猪均价（元/公斤） 自繁自养生猪利润（元/头） 外购仔猪利润（元/头） 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 图4能繁母猪存栏环比图5二元母猪价格 690 480 270 060 -2 50 40 -430 -620 -810 -100 能繁母猪存栏环比变化（%）-右轴 平均价:二元母猪 资料来源：Wind，东海证券研究所资料来源：Wind，东海证券研究所 疫病加速行业产能去化。新希望上周发布公告，修正业绩预告，由预计亏损4.1亿元- 6.1亿元修正为预计亏损13.5亿元-15.5亿元。主要由于2023年1季度生猪市场行情及北方地区疫病情况发生了较大变化，一季度山东、河北等北方区域生猪疫病影响程度超出了2022年末行业的预期，导致公司2022年末部分消耗性生