城投、产业利差跟踪周报：城投利差、产业利差均下行

城投、产业利差跟踪周报20230618 城投利差、产业利差均下行 2023年06月18日 城投债：整体下行 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com研究助理唐梦涵执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 2023年06月16日，城投整体利差为146.57bp，较2023年06月09 日下行3.47bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：86.07bp、134.9bp、 322.56bp，较2023年06月09日变化：-3.29bp、-2.13bp、-1.94bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：92.07bp、134.22bp、152.67bp、154.74bp、217.73bp，较2023年06月09日变化：-2.5bp、-3.66bp、-3.05bp、-4.13bp、-3.37bp。 分省份看，与2023年06月09日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：湖南（-7.59bp）、内蒙古（-6.09bp）、天津（-4.61bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：西藏（5.31bp）、云南（3.19bp）、甘肃（1.01bp）。 分地级市看，与2023年06月09日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：昆明市（21.48bp）、开州区（15.4bp）、曲靖市（13.84bp）、景德镇市（8.76bp）、威海市（8.42bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：邵阳市（-62.69bp）、北辰区（-24.21bp）、张家界市（-22.4bp）、郴州市（-14.87bp）、益阳市（-14.19bp）。 相关研究 产业债：整体下行 2023年06月16日，产业整体利差为85.79bp，较2023年06月09日 1.流动性跟踪周报20230617：DR001上行至1.93%-2023/06/172.高频数据跟踪周报20230617：30城商品 下行1.73bp。 房成交面积下降-2023/06/17 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：64.97bp、147.96bp、 178.2bp，较2023年06月09日变化：-1.71bp、-3.36bp、12.89bp。 3.利率债周度跟踪20230617：下周利率债发行3811亿元-2023/06/17 4.城投随笔系列：城投定融有哪些新变化？-2 分行业看，与2023年06月09日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 023/06/15 医药生物（4.09bp）、农林牧渔（-3.55bp）、计算机（-3.38bp）、公用事业 5.利率专题：超预期降息之后-2023/06/14 （-3.19bp）、家用电器（-3.05bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：整体下行3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：整体下行10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：整体下行 2023年06月16日，城投整体利差为146.57bp，较2023年06月09日下行3.47bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：86.07bp、134.9bp、322.56bp，较2023年06月09日变化：-3.29bp、-2.13bp、-1.94bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：92.07bp、134.22bp、152.67bp、154.74bp、217.73bp，较2023年06 月09日变化：-2.5bp、-3.66bp、-3.05bp、-4.13bp、-3.37bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-06-16 146.57 86.07 134.90 322.56 92.07 134.22 152.67 154.74 217.73 较上周变化 -3.47 -3.29 -2.13 -1.94 -2.50 -3.66 -3.05 -4.13 -3.37 当前分位点 56.6% 62.2% 66.1% 89.7% 34.8% 30.3% 49.9% 31.6% 72.9% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 130 128 148 152 50% 141 82 126 195 101 147 153 185 189 75% 162 92 141 271 120 165 179 224 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 500 400 300 200 100 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-06-16，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-06-16，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年06月09日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：湖南（-7.59bp）、内蒙古（-6.09bp）、天津（-4.61bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：西藏（5.31bp）、云南（3.19bp）、甘肃（1.01bp）。 ↙↙↙各省利差均值汇总（BP）↘↘↘ 合计 AAA 安徽 北京福建甘肃广东广西贵州河北河南黑龙江湖北湖南吉林江苏江西辽宁内蒙古宁夏青海山东山西陕西上海四川天津西藏新疆云南浙江重 变化 -3 -3 -3 1 -3 -2 -2 -3 -4 0 -2 -8 -4 -4 -2 -2 -6 0 -3 -4 -1 -2 -4 -5 当前分位点 21% 10% 24% 90% 14% 90% 96% 14% 54% 74% 39% 48% 95% 15% 69% 73% 27% 98% 89% 93% 18% 9 本周变化当前分位点 45-315% 47-310% 52-336% 159094% 50-320% 113-170% 165-395% 55-323% 112-578% -- 本周 101 111 82 602 78 262 219 124 124 234 1 AA+ 变化 -3 AA 本周 114 51 80 205 55 259 712 100 141 310 128 203 326 103 150 346 165 283 1115 192 122 181 50 162 429 121 当前分位点 26% 077% -3 -2 -3 -2 38 -3 28% 94% 31% 87 本周 191 109 15 变化 - - 88 56 300 57 61 126 127 84 -271% -2 -5 -2 -12 -3 32% 94% 30 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年06月09日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：昆明市（21.48bp）、开州区（15.4bp）、曲靖市（13.84bp）、景德镇市（8.76bp）、威海市（8.42bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：邵阳市（-62.69bp）、北辰区（-24.21bp）、张家界市（-22.4bp）、郴州市（-14.87bp）、益阳市（-14.19bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 AAAAA+AA江苏 300 250 200 150 100 50 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 AAAAA+AA浙江 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2023年06月16日，江苏省城投整体利差为103.21bp，较2023年06月 09日变化-3.62bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：56.93bp、108.35bp、 197.84bp，较2023年06月09日变化：-2.2bp、-3.08bp、-5.15bp； 具体到地市，与2023年06月09日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：连云港（-6.98bp）、淮安（-5.77bp）、徐州（-5.03bp）。 2023-06-16 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 103.21 -3.62 15% 60 118 147 170 293 AAA 56.93 -2.20 30% 31 55 67 83 142 AA+ 108.35 -3.08 34% 53 102 119 141 228 AA 197.84 -5.15 53% 69 162 195 233 354 分地市 常州 99.34 -2.22 12% 62 115 161 191 276 无锡 71.08 -2.80 15% 42 85 115 144 267 苏州 71.91 -3.01 17% 39 83 118 159 267 宿迁 319.48 -3.12 97% 60 134 165 192 341 盐城 179.29 -3.13 47% 61 147 184 221 283 南京 77.71 -3.42 19% 41 83 109 138 233 泰州 170.69 -3.90 38% 69 147 187 218 512 镇江 182.55 -4.17 27% 101 180 247 321 520 南通 97.76 -4.20 14% 57 112 152 196 261 扬州 108.94 -4.28 23% 59 110 132 169 397 徐州 116.78 -5.03 27% 53 114 152 170 240 淮安 145.03 -5.77 28% 53 139 198