城投、产业利差跟踪周报：城投、产业利差均下行

城投、产业利差跟踪周报20230312 城投、产业利差均下行 2023年03月12日 城投债：各等级利差均下行 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 2023年03月10日，城投整体利差为156.77bp，较2023年03月03 日下行6.38bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：87.41bp、140.54bp、 350.67bp，较2023年03月03日变化：-3.93bp、-7bp、-10.27bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：89.81bp、142.96bp、163.67bp、178.76bp、238.08bp，较2023年03月03日变化：-6.42bp、-5.02bp、-8.26bp、-10.48bp、-7.59bp。 分省份看，与2023年03月03日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：甘肃（-25.19bp）、青海（-20.08bp）、内蒙古（-15.3bp）。 分地级市看，与2023年03月03日相比，利差上行幅度最大的五个地级市 为：榆林市（58.16bp）、宿迁市（8.45bp）、济南市（6.95bp）、淄博市（6.9bp）、 相关研究1.流动性跟踪周报20230311：银行间质押式回购成交量突破7万亿-2023/03/112.可转债周报20230311：数字经济转债全梳理-2023/03/11 3.利率专题：2月银行理财有哪些变化？-202 3/03/114.高频数据跟踪周报20230311：一线城市商品房成交回暖-2023/03/115.利率债周度跟踪20230311：下周利率债发行3155亿元-2023/03/11 昌平区（5.19bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-97.48bp）、安顺市（-44.78bp）、张家界市（-28.71bp）、武清区（-28.02bp）、巴中市（-27.07bp）。 产业债：整体利差收窄 2023年03月10日，产业整体利差为87.56bp，较2023年03月03日 下行7.64bp。 分评级来看：分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：60.92bp、 145.79bp、167.65bp，较2023年03月03日变化：-7.53bp、-9.69bp、-6.79bp。 分行业看，分行业看，与2023年03月03日相比，利差变化幅度最大的五 个行业为：轻工制造（-27.53bp）、钢铁（-14.51bp）、交通运输（-12bp）、化工（-11.6bp）、国防军工（-10.86bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：各等级利差均下行3 1.1分区域观察3 1.2重点省份观察5 2产业债：整体利差收窄10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示13 插图目录14 表格目录14 1城投债：各等级利差均下行 2023年03月10日，城投整体利差为156.77bp，较2023年03月03日下行6.38bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：87.41bp、140.54bp、 350.67bp，较2023年03月03日变化：-3.93bp、-7bp、-10.27bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：89.81bp、142.96bp、163.67bp、178.76bp、238.08bp，较2023年03 月03日变化：-6.42bp、-5.02bp、-8.26bp、-10.48bp、-7.59bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-03-10 156.77 87.41 140.54 350.67 89.81 142.96 163.67 178.76 238.08 较上周变化 -6.38 -3.93 -7.00 -10.27 -6.42 -5.02 -8.26 -10.48 -7.59 当前分位点 69.2% 64.2% 73.4% 97.6% 30.7% 42.8% 57.7% 42.5% 87.3% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 130 127 147 150 50% 140 82 126 192 102 148 154 186 188 75% 163 92 142 257 121 165 180 225 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-10，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-10，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年03月03日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：甘肃（-25.19bp）、青海（-20.08bp）、内蒙古（-15.3bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年03月03日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：榆林市（58.16bp）、宿迁市（8.45bp）、济南市（6.95bp）、淄博市（6.9bp）、昌平区（5.19bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-97.48bp）、安顺市（-44.78bp）、张家界市（-28.71bp）、武清区（-28.02bp）、巴中市（-27.07bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 榆林市 陕西 242 58.16 1 兰州市 甘肃 1009 -97.48 2 宿迁市 江苏 284 8.45 2 安顺市 贵州 1538 -44.78 3 济南市 山东 67 6.95 3 张家界市 湖南 632 -28.71 4 淄博市 山东 250 6.90 4 武清区 天津 510 -28.02 5 昌平区 北京 57 5.19 5 巴中市 四川 572 -27.07 6 十堰市 湖北 146 3.33 6 静海区 天津 612 -26.74 7 海淀区 北京 78 2.74 7 遂宁市 四川 353 -26.48 8 石家庄市 河北 104 2.61 8 怀化市 湖南 406 -26.16 9 大兴区 北京 54 1.82 9 北辰区 天津 683 -25.85 10 唐山市 河北 61 1.45 10 西宁市 青海 940 -25.56 11 莆田市 福建 470 0.69 11 鄂尔多斯市 内蒙古 318 -24.64 12 福州市 福建 55 0.49 12 邵阳市 湖南 264 -23.91 13 奉贤区 上海 65 0.12 13 长寿区 重庆 455 -23.37 14 齐齐哈尔市 黑龙江 449 -0.15 14 蚌埠市 安徽 312 -23.31 15 永川区 重庆 184 -0.18 15 益阳市 湖南 387 -22.49 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2018-01 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 浙江AAAAA+AA 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2023年03月10日，江苏省城投整体利差为110.77bp，较2023年03月 03日变化-7.48bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：52.7bp、114.36bp、 218.13bp，较2023年03月03日变化：-3.38bp、-8.48bp、-10.82bp； 具体到地市，与2023年03月03日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：淮安（-18.34bp）、镇江（-13.19bp）、南通（-9.39bp）。 2023-03-10 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 110.77 -7.48 19% 60 120 148 170 293 AAA 52.70 -3.38 21% 31 55 68 83 142 AA+ 114.36 -8.48 43% 53 103 120 141 228 AA 218.13 -10.82 66% 69 161 195 234 354 分地市淮安 188.44 -18.34 45% 53 137 198 245 518 镇江 197.87 -13.19 33% 101 180 250 323 520 南通 100.92 -9.39 14% 57 115 154 196 261 扬州 122.80 -9.21 39% 59 110 134 170 397 南京 83.60 -8.25 24% 41 85 110 139 233 盐城 201.55 -7.03 59% 61 146 184 222 283 徐州 129.94 -6.72 34% 53 114 153 171 240 常州 108.99 -6.46 17% 62 118 163 192 276 连云港 247.84 -6.25 82% 79 142 180 227 311 泰州 187.36 -5.85 49% 69 147 189 219 512 苏州 74.20 -5.42 17% 39 85 119 160 267 无锡 73.22 -5.36 15% 42 87 116 145 267 宿迁 283.53 8.45 97% 60 133 163 190 341 表2：江苏省城投利差分布（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.2浙江 2023年03月10日，浙江省城投整体利差为83.51bp，较2023年03月 03日变化-4.69bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：39bp、83.31bp、177.77bp，较2023年03月03日