城投、产业利差跟踪周报：城投、产业利差均下行

城投、产业利差跟踪周报20230326 城投、产业利差均下行 2023年03月26日 城投债：中低等级利差明显收窄 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘雪执业证书：S0100122030050电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 2023年03月24日，城投整体利差为151.21bp，较2023年03月17 日下行2.67bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：87.52bp、131.25bp、 339.1bp，较2023年03月17日变化：-0.8bp、-3.83bp、-4.78bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差 分别为：90.69bp、137.87bp、155.45bp、165.79bp、227.09bp，较2023年03月17日变化：-0.92bp、-2.74bp、-2.11bp、-4.78bp、-5.28bp。 分省份看，与2023年03月17日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份 为：甘肃（-20.14bp）、黑龙江（-20.1bp）、西藏（-13.07bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：青海（20.14bp）、湖北（0.12bp）、广东（0.04bp）。分地级市看，与2023年03月17日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：宿迁市（31.8bp）、宣城市（30.21bp）、沙坪坝区（14.33bp）、景德镇市（13.3bp）、六盘水市（8.5bp）；利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-119bp）、毕节市（-47.55bp）、安顺市（-37.49bp）、资阳市（-24.02bp）、柳州市（-22.8bp）。 相关研究 1.可转债周报20230325：光大转债的“落幕 -2023/03/25 2.利率债周度跟踪20230325：下周利率债发 行2776亿元-2023/03/253.高频数据跟踪周报20230325：地产暖意延 产业债：低等级利差明显收窄 续-2023/03/254.流动性跟踪周报20230325：DR001下行 2023年03月24日，产业整体利差为89.43bp，较2023年03月17日 至1.27%-2023/03/25 下行0.7bp。 5.可转债打新系列：天阳转债：银行IT解决方 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：63.48bp、144.4bp、 案行业龙头-2023/03/23 143.67bp，较2023年03月17日变化：-0.31bp、-0.64bp、-22.71bp。 分行业看，与2023年03月17日相比，利差变化幅度最大的五个行业为： 休闲服务（-37.41bp）、交通运输（-5.64bp）、汽车（-4.18bp）、传媒（-3.1bp）、钢铁（-3bp）。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：中低等级利差明显收窄3 1.1分区域观察4 1.2重点省份观察5 2产业债：低等级利差明显收窄10 2.1分行业观察10 2.2重点行业观察11 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续、不含权的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限在1-5年期的债项进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：中低等级利差明显收窄 2023年03月24日，城投整体利差为151.21bp，较2023年03月17日下行2.67bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：87.52bp、131.25bp、339.1bp，较2023年03月17日变化：-0.8bp、-3.83bp、-4.78bp； 分行政层级来看：省级、地级市、国家级园区、省级园区、区县级平台利差分别为：90.69bp、137.87bp、155.45bp、165.79bp、227.09bp，较2023年03 月17日变化：-0.92bp、-2.74bp、-2.11bp、-4.78bp、-5.28bp。 合计 AAA AA+ AA 省级 地级市 国家级园区 省级园区 区县级 2023-03-24 151.21 87.52 131.25 339.10 90.69 137.87 155.45 165.79 227.09 较上周变化 -2.67 -0.80 -3.83 -4.78 -0.92 -2.74 -2.11 -4.78 -5.28 当前分位点 62.9% 64.3% 60.0% 95.0% 32.1% 34.6% 50.8% 36.0% 78.1% MIN 59 35 51 70 46 59 59 72 71 25% 120 71 108 157 86 130 127 147 151 50% 140 82 126 192 102 148 154 186 188 75% 163 92 142 258 121 165 180 225 221 MAX 234 172 236 422 198 302 261 276 382 表1：城投整体利差分布及当前分位点（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：分位数起始时间为2010-01-15，下同。 图1：城投利差走势：分主体评级（bp）图2：城投利差走势：分行政层级（bp） 500 400 300 200 100 2018-01 0 合计AAAAA+AA 350 300 250 200 150 100 50 2018-01 0 省级地级市国家级园区区县级 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-24，下同。 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023-03-24，下同。 1.1分区域观察 分省份看，与2023年03月17日相比，利差变化下行幅度最大的三个省份为：甘肃（-20.14bp）、黑龙江（-20.1bp）、西藏（-13.07bp）；利差上行幅度最大的三个省份为：青海（20.14bp）、湖北（0.12bp）、广东（0.04bp）。 图3：各省利差均值汇总（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 分地级市看，与2023年03月17日相比，利差上行幅度最大的五个地级市为：宿迁市（31.8bp）、宣城市（30.21bp）、沙坪坝区（14.33bp）、景德镇市（13.3bp）、六盘水市（8.5bp）； 利差下行幅度最大的五个地级市为：兰州市（-119bp）、毕节市（-47.55bp）、安顺市（-37.49bp）、资阳市（-24.02bp）、柳州市（-22.8bp）。 图4：利差上/下行幅度最大地级市TOP15（bp） 利差上行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 利差下行幅度最大地级市TOP15（BP）↘↘ 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 排名 地级市 所属省份 本周利差均值本周利差变化 1 宿迁市 江苏 333 31.80 1 兰州市 甘肃 894 -119.00 2 宣城市 安徽 151 30.21 2 毕节市 贵州 1488 -47.55 3 沙坪坝区 重庆 268 14.33 3 安顺市 贵州 1464 -37.49 4 景德镇市 江西 328 13.30 4 资阳市 四川 1227 -24.02 5 六盘水市 贵州 1411 8.50 5 柳州市 广西 884 -22.80 6 淮北市 安徽 284 6.71 6 钦州市 广西 394 -18.37 7 遵义市 贵州 1055 6.19 7 娄底市 湖南 291 -18.21 8 株洲市 湖南 218 5.36 8 北辰区 天津 649 -17.96 9 开封市 河南 296 3.97 9 綦江区 重庆 534 -16.90 10 朝阳区 北京 57 2.89 10 西城区 北京 131 -16.30 11 青岛市 山东 124 2.56 11 抚州市 江西 324 -15.78 12 儋州市 海南 155 2.47 12 巴中市 四川 543 -15.49 13 长沙市 湖南 111 1.94 13 运城市 山西 350 -13.33 14 合川区 重庆 185 1.93 14 哈尔滨市 黑龙江 255 -13.25 15 营口市 辽宁 575 1.75 15 昆明市 云南 493 -13.01 资料来源：wind，民生证券研究院 注：颜色深浅代表数值大小（纵向比较）。 1.2重点省份观察 图5：城投利差走势：江苏（bp）图6：城投利差走势：浙江（bp） 400 300 200 100 2018-01 0 江苏AAAAA+AA 300 250 200 150 100 50 2018-01 2023-01 2018-07 0 浙江AAAAA+AA 2023-01 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 2018-07 2022-07 2022-01 2021-07 2021-01 2020-07 2020-01 2019-07 2019-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2.1江苏 2023年03月24日，江苏省城投整体利差为104.64bp，较2023年03月 17日变化-2.58bp。 分评级来看：AAA、AA+、AA主体利差分别为：53.93bp、105.35bp、 212.57bp，较2023年03月17日变化：0.01bp、-3.63bp、0.17bp； 具体到地市，与2023年03月17日相比，利差变化幅度最大的三个地市分别为：宿迁（31.8bp）、盐城（-6.11bp）、淮安（-4.61bp）。 2023-03-24 较上周变化 当前分位点 MIN 25% 50% 75% MAX 江苏 104.64 -2.58 14% 60 120 148 170 293 AAA 53.93 0.01 22% 31 55 68 83 142 AA+ 105.35 -3.63 28% 53 103 120 141 228 AA 212.57 0.17 62% 69 162 195 234 354 分地市盐城 186.86 -6.11 52% 61 146 185 222 283 淮安 169.02 -4.61 36% 53 138 198 245 518 常州 99.96 -3.69 11% 62 118 163 191 276 南通 96.14 -2.71 12% 57 114 153 196 261 徐州 124.20 -2.71 30% 53 114 153 171 240 无锡 70.30 -2.16 14% 42 87 116 145 267 南京 78.95 -1.94 19% 41 84 110 139 233 苏州 69.60 -1.92 15% 39 85 118 159 267 连云港 239.45 -1.71 78% 79 142 180 229 311 泰州 179.62 -1.54 44% 69 147 189 219 512 镇江 188.20 -1.48 29% 101 180 249 323 520 扬