5月财政数据点评：财政收入为何走强？影响如何？

固定收益点评 证券研究报告|固定收益研究 2023年06月18日 财政收入为何走强？影响如何？——5月财政数据点评 自然口径下5月财政收入累计增长14.9%，明显走强，但剔除基数效应后，5月财政收入依然走弱。考虑到2022年5月累计财政收入为86739亿元，而财政部 表示2023年前5月留抵退税同比少退12079亿元，还原口径后2022年5月财政 收入累计为98818亿元，因此还原留底退税口径后2023年5月财政收入累计值仅为0.9%。2023年5月单月财政收入为16521亿元，2022年5月单月财政收入还原口径后为17343亿元，因而剔除留抵退税因素后5月财政收入单月同比仅为 -4.7%。 财政收入高出预算的增长为今年财政提供了一定支出空间，上半年收入可能高出预算1.14万亿。今年前5个月财政收入同比增长14.9%，明显高出全年财政收入预算增速6.7%。考虑到去年留底退税主要在上半年，按自然口径和留抵退税后 口径之差计算，去年上半年合计留底退税1.58万亿。如果财政收入自然增长今年上半年与1-5月持平为0.9%，那么上半年财政收入增速则为16.1%，较6.7%的预算高出接近1万亿，这可能形成今年上半年财政的增量支出空间。 增值税对前5月财政收入形成支撑，自然口径下增值税5月累计增速为94%，若剔除基数效应5月增值税累计增速依然有12%。今年上半年经济恢复内生动力不足的背景下增值税依然保持一定增长，主要是由于去年增值税留抵退税的回 补效应。今年企业产生销项税后缺乏进项税抵扣，因而会缴纳更多增值税，从而为增值税超收提供基础。去年2.46万亿增值税留底退税预计在短期内会回补财力，例如泉州市财政局表示是紧抓留抵退税回补等“短平快”财源挖潜争取。2023年财政收入预算增速为6.7%，预算增速已经考虑了去年的低基数效应，而今年前5月累计实际增速为14.9%，若简单假设2023年财政收入最终实现14.9%增速，则今年财政超收规模约1.7万亿，这里相当程度是得益于留抵退税对财力的回补。 受土地出让收入影响，政府性基金收入同比下降，推测未来国有土地使用权收入将回升。2023年1-5月政府性基金收入为18657亿元，同比下降15%，系国有土地使用权出让收入持续下滑所致（-20%）。由于政府性基金收支遵循“以收定支” 的原则，政府性基金支出也同时下降，2023年1-5月为34343亿元，同比下降 12.7%，主要原因为国有土地使用权出让支出的下滑。 民生类支出增长稳定，基建类支持力度减弱。2023年1-5月全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%，增速平稳。支出主要集中在民生类，合计占比达41.26%，整体同比增速为8.2%，其中卫生健康支出增速自3月以来大幅回落， 社保和教育支出增速较稳定，分别为10.0%和6.8%。基建类的三项财政支出整体同比增加1.1%，较2023年一季度增速放缓，农林水依旧为增长主力，同比增长4.1%。科学技术支出增速维持高位，累计同比增长8.6%，得到有力保障。 5月财政发力较1季度略有放缓。2023年1-5月财政赤字为5129亿元，完成进度为8.9%，高于历史�年均值。2023年5月当月财政支出占1-4月整体的16.6%，财政支出发力有所放缓。2023年5月财政收入进度为45.9%，支出进度为38.1%， 均明显高于历史�年均值。政府性基金收支完成度则依旧偏慢，2023年5月政府性基金收入进度为23.9%，支出进度为29.1%，收入进度明显低于历史�年均值，而支出进度略高于历史�年均值，完成度偏慢依旧与土地市场继续疲弱相关。 收入疲弱而支出刚性，大部分地区收支存在缺口。根据部分省份公布的2023年1- 5月财政数据，甘肃、四川、河北、内蒙古、陕西和江西的财政收入均有所增长， 甘肃财政收入增速达32.4%。由于我国财权更多集中在中央，而事权更多在地方，中央通过转移支付平衡地方收支，这导致大部分地区存在财政缺口。从2023年1- 5月数据来看，大部分省份财政收支均是赤字，其中四川赤字规模最大，达2579.1 亿元。 风险提示：财政收入不及预期；财政数据预测与现实偏离。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师赵增辉 执业证书编号：S0680522070005邮箱：zhaozenghui@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：弱现实与强预期》2023-06-16 2、《固定收益专题：何为实物工作量》2023-06-15 3、《固定收益点评：关键是宽信用——降息与5月金融数据点评》2023-06-14 4、《固定收益定期：下调有先后，预测债市有长牛》 2023-06-13 5、《固定收益定期：6月理财规模必然收缩吗？——5月理财月报》2023-06-12 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、剔除基数效应后5月财政收入走弱3 2、财政发力继续前置5 3、大部分地区存在财政收支缺口6 风险提示6 图表目录 图表1：还原口径后5月财政收入依然走弱3 图表2：还原口径后增值税依然保持较高增速3 图表3：2023年1-5月税收收入各税种情况4 图表4：2023年1-5月政府性基金收支累计同比（%）4 图表5：推测未来国有土地使用权出让存在小幅回升可能4 图表6：2023年1-5月财政支出情况5 图表7：民生类和基建类支出累计同比（%）5 图表8：民生类分项支出累计同比（%）5 图表9：2023年5月财政收入和支出完成度6 图表10：2023年5月地方财政收入累计同比（%）6 图表11：2023年1-5月地方财政收支缺口（亿元）6 1、剔除基数效应后5月财政收入走弱 自然口径下5月财政收入累计增长14.9%，明显走强，但剔除基数效应后，5月财政收入依然走弱。考虑到2022年5月累计财政收入为86739亿元，而财政部表示2023年 前5月留抵退税同比少退12079亿元，还原口径后2022年5月财政收入累计为98818 亿元，因此还原留底退税口径后2023年5月财政收入累计值仅为0.9%。2023年5月 单月财政收入为16521亿元，2022年5月单月财政收入还原口径后为17343亿元，因 而剔除留抵退税因素后5月财政收入单月同比仅为-4.7%。 增值税对前5月财政收入形成支撑，自然口径下增值税5月累计增速为94%，若剔除基数效应5月增值税累计增速依然有12%。今年上半年经济恢复内生动力不足的背景 下增值税依然保持一定增长，主要是由于去年增值税留抵退税的回补效应。今年企业产生销项税后缺乏进项税抵扣，因而会缴纳更多增值税，从而为增值税超收提供基础。去年2.46万亿增值税留底退税预计在短期内会回补财力，例如泉州市财政局表示是紧抓留抵退税回补等“短平快”财源挖潜争取1。2023年财政收入预算增速为6.7%，预算增速已经考虑了去年的低基数效应，而今年前5月累计实际增速为14.9%，若简单假设2023年财政收入最终实现14.9%增速，则今年财政超收规模约1.7万亿，这里相当程度是得益于留抵退税对财力的回补。 图表1：还原口径后5月财政收入依然走弱图表2：还原口径后增值税依然保持较高增速 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 非税累计增速 财政收入累计增速（还原口径） 税收累计增速 财政收入累计增速 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 增值税累计同比增值税累计同比（还原口径） 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四大税种中除了增值税外，剩余三种税种均有下滑，土地财政相关税收收入累计同比较4月有所回落。2023年1-5月，四大税种中，增值税由于基数效应增速显著，而企业所得税、个人所得税和消费税均有下滑，其中消费税下滑幅度较大，达-16.1%。进口货物 增值税和消费税累计同比降低10.7%，较4月下降幅度有所放缓（-12%），内需有望在后续发力。同时出口退税继续回落，同比下降5.9%。房地产相关的�项税种收入为8386亿元，同比下降2.6%，2023年1-4月同比为0.4%，5月累计同比有所回落，主要为土地增值税和耕地占用税同比大幅下滑所致。 1一季度财政收入顺利实现“开门稳”“开门红”_其他工作动态_政务公开_泉州市财政局(quanzhou.gov.cn) 图表3：2023年1-5月税收收入各税种情况 2023年5月累计值(亿元) 累计同比(%) 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 (5,000) (10,000) (15,000) 110 90 70 50 30 10 -10 -30 国企进国内业口内增所货消值得物费税税税税 个土契人地税所增 得值 税税 城印房资城车市花产源镇辆维税税税土购护地置 建使税 设用 税税 关耕车环出税地船境口占税保退 用等护税税其税 他税收 资料来源：Wind，国盛证券研究所 受土地出让收入影响，政府性基金收入同比下降，推测未来国有土地使用权收入将有所回升。2023年1-5月政府性基金收入为18657亿元，同比下降15%，系国有土地使用权出让收入持续下滑所致（-20%）。由于政府性基金收支遵循“以收定支”的原则，政 府性基金支出也同时下降，2023年1-5月为34343亿元，同比下降12.7%，主要原因为国有土地使用权出让支出的下滑。 图表4：2023年1-5月政府性基金收支累计同比（%）图表5：推测未来国有土地使用权出让存在小幅回升可能 80 60 40 20 0 -20 -40 政府性基金收入:累计同比政府性基金支出:累计同比 中指土地出让收入国有土地使用权出让当月同比（%） 中指土地出让收入到国有土地使用权出让收入存在时滞 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -70 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：中指数据库，国盛证券研究所 2、财政发力继续前置 民生类支出增长稳定，基建类支持力度减弱。2023年1-5月全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%，增速平稳。支出主要集中在民生类，合计占比达41.26%，整体同比增速为8.2%，其中卫生健康支出增速自3月以来大幅回落，社保和教育支出 增速较稳定，分别为10.0%和6.8%。基建类的三项财政支出整体同比增加1.1%，较2023年一季度增速放缓，农林水依旧为增长主力，同比增长4.1%。科学技术支出增速维持高位，累计同比增长8.6%，得到有力保障。 图表6：2023年1-5月财政支出情况 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000