5月财政数据点评：财政收入放缓，发力空间仍存

财政收入放缓，发力空间仍存——5月财政数据点评 研究结论 事件：2023年6月16日财政部公布最新财政收支情况，1-5月累计，全国一般公共预算收入99692亿元，同比增长14.9%，全国一般公共预算支出104821亿元，同比增长5.8%。1-5月累计，全国政府性基金预算收入18657亿元，同比下降15%，支出27928亿元，同比下降12.7%。 剔除减税降费后税收增速转负。1-5月税收收入累计同比增速为17%（前值12.9%，后同），考虑减税降费后估计增速约为-0.3%（0.6%），由正转负。分项来看：（1）国内消费税、进口环节消费税和增值税、交易环节印花税等中央税种提前入库的影响进一步消退，1-5月累计同比增速分别为-16.1%、-10.7%、-36.9%（- 17.9%、-12%、-42.7%），不过需要注意的是当前消费修复较为疲软，或影响后续消费税恢复斜率。（2）剔除减税降费后增值税增速回落。增值税1-5月累计同比增 速高达93.5%（58%）；剔除减税降费后约为10.1%（10.4%），在经济数据中生产端表现相对较好的情况下，回落或与去年制造业中小微企业缓税今年入库接近尾声有关（影响主要在2-5月）。（3）企业所得和个人所得税修复仍缓慢，1-5月累 计同比增速分别为-1.9%和-1.5%（3.7%和-2.4%），其中企业所得税或反映出当下工业企业盈利周期都还在探底过程中；（4）在相关风险尚未完全化解的情况下，地产相关税收再次回调。1-5月契税、土地增值税、城镇土地使用、耕地占用税、房产税五项合计累计同比增速为-2.6%（0.4%）。此外，非税收入涨幅延续前期回落。 1-5月非税收入累计同比增速为4.5%（6.8%）。 基建相关支出增速明显回落。1-5月一般公共财政支出增速较前值下滑，特别是基建领域：（1）基建相关（节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输合计）支出明显回落，累计同比增速为0.8%（3.4%），其中交通运输支出增速为-7%（-0.7%）。（2）民生领域（卫生健康、教育支出、文化旅游体育与传媒支出、社会保障和就业支出合计）支出增速同样回落，累计同比增速为8%（8.5%），其中卫 生健康支出、文化旅游体育与传媒累计同比增速为7.4%、-1%（8.7%、0.9%），下行幅度较大。（3）债务付息增长压力进一步缓解，累计同比增速回落至6.9% （9%）。 政府性基金依然承压。1-5月政府性基金收入累计同比增速为-15%（-16.9%），其中国有土地使用权出让收入累计同比为-20%（-21.7%）；支出累计同比增速为- 12.7%（-11.3%）。值得注意的是，此次收入增速回升但支出回落或与5月新一批专项债尚未落地有关，2023年第二批新增地方债额度已于5月中旬下达省级财政部门，但到各省人大调整省级预算调整方案之间仍有一些时差，同时去年同期由于专项债发行节奏更靠前（6月会更明显）对支出同比读数形成抑制。 剔除减税降费等因素影响后收入端恢复的幅度较为有限，导致5月支出端也显现出一些压力，特别是基建方面。展望后续，虽然目前政策窗口已经打开，但今年财政总量空间仍较为有限（若无增量资金），意味着结构上发力依然是重点。可喜的是，内需仍在蓄能，财政有望通过市场主体做出更多文章，而不局限于财政本身支出稳增长（如5月基建支出回落），市场监管总局5月22日发布的数据显示， 2023年一季度，全国新设个体工商户503万户，同比增长14.3%，而其中受疫情影响较大行业和“四新”经济个体工商户（网络直播、微商电商等）明显回暖，说明当下小微营业正逐步走向正常。此外，根据北京大学《中国小微经营者调查2023年一季度报告》，小微主体融资成本持续降低，但租金、原材料成本高企仍是主要经 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年06月19日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 证券分析师王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 营痛点，在货币端已经较为宽松的背景情况下，得益于市场主体扩张，减税降费等社融偏弱，降息窗口打开——5月金融数 2023-06-15 政策会有更多支点，处理小微经营主体成本问题会更有优势。据点评 风险提示：当下经济复苏斜率变化对财政收支的影响具有不确定性。中东石油财富流向：阿布扎比投资局篇 2023-06-15 多地部分商场客流回暖——扩大内需周观 2023-06-14 察 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：一般公共财政收支累计同比（%）图2：一般公共财政收入进度（%） 20 15 10 5 0 -5 10 15 公共财政收入累计同比 公共财政支出累计同比 1月2月3月 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月历年同期累计 120.0 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 80.0 -40.0 - 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：一般公共财政支出进度（%）图4：一般公共财政收入分项累计同比（%） 1月2月3月 100.0 2023/042023/05 50.0 0.0 -50.0 4月5月6月 7月8月9月 10月11月12月 120.0 80.0 40.0 0.0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所备注：土地相关税收包含契税、土地增值税、城镇土地使用税和耕地占用税 图5：一般公共财政支出分项累计同比（%）图6：政府性基金收支累计同比（%） 2023-042023-05 全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比 15 10 5 0 -5 -10 50 40 30 20 10 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 0 -10 -20 -30 -40 数据来源：Wind，东方证券研究所备注：涉及基建支出包括节能环保、城乡社区事务、农林水事务和交通运输 数据来源：Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授