流动性和机构行为跟踪：债市大跌是否会引发负反馈？
请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 固定收益研究 2023年06月18日 固定收益定期 债市大跌是否会引发负反馈？——流动性和机构行为跟踪 6月15日和16日债券收益率出现不同幅度的回升，10年国债收益率上行4.5bps至2.66%，5年高等级二级资本债收益率上行8.3bps至3.25%，3年高等级中短票收益率上行5.3bps至2.78%。债市下跌引发大家对理财赎回和负反馈的担忧。 基金减持是债市调整的主要原因，但是从目前的状况还看不到大幅抛售的迹象，预计随着投资者预期逐步稳定，市场将进入平稳阶段，我们认为本次债市大跌引发负反馈的概率较小。一方面是基金减持规模大幅低于2022年11月。现券交易数据来看，本周五主要是基金和其他产品类大幅减持债券，分别净减持258亿元和120亿元。回顾2022年11月14日和15日，基金分别大幅减持576和977亿元，抛售规模远高于本周五。另一方面理财在本周的五个交易日均净增持，合计659亿元。本周银行理财破净率仍维持低位。考虑到基本面和政策发力情况，预计随着预期稳定，市场将进入平稳阶段，我们认为本次债市大跌引发负反馈的概率较小。 【存单如何看？】本周央行分别降低7天OMO利率和1年MLF利率各10bps，但或由于税期影响，银行间资金面略有收紧，资金价格反而有所抬升。1年存单利率继下行至2.26%后又回升至2.34%，但基于银行存单发行需求不强以及资金价格中枢预计将有所回落的判断，我们认为存单收益率有下行空间，区间判断为2.2%-2.3%。 【资金面】 资金价格和票据利率：本周R007和DR007分别收于2.04%（前值1.92%）和1.94%（前值1.81%）。6M国股（无三农）转贴利率收于1.85%（前值1.88%），目前来看票据利率上行持续性不强。 资金融出：本周大行净融出规模继续抬升，反映央行通过大行呵护资金面态度。央行公开市场操作：本周央行逆回购投放500亿元，MLF投放2370亿元，逆回购到期100亿元，MLF到期2000亿元，合计净投放770亿元。下周有60亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行298亿元，地方债净发行338亿元；本周国债净缴款417亿元，地方债净缴款672亿元。下周政府债券净发行合计1341亿元，政府债券净缴款合计1537亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量回落，下降至7.54万亿。本周银行间市场杠杆率回落至108.95%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行5464亿（前值6944亿），净融资-1680亿（前值-394亿）。分银行类型：国有大行发行2028亿元，股份行发行1277亿元，城商行发行1438亿元，农商行发行586亿元。分期限类型：3M期限发行953亿元，6M期限发行634亿元，9M期限发行1272亿元，1Y期限发行1647亿元。 到期收益率：3M收益率上涨5bps至2.09%，6M收益率上涨2.68bps至2.16%，1Y收益率上涨2.17bps至2.34%。利差：1YMLF与存单利差收窄12.17bps至32bp，1Y-3M期限利差收窄2.83bps至24.56bp，1Y中票-存单利差收窄0.32bps至11.64bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.18（前值-1.50），利率债欠配程度有所缓解，信用债欠配指数为-1.38（前值-1.32），信用债欠配程度加深。 银行理财：本周银行理财破净率1.84%，6月11日当周理财新发产品募集规模环比继续下降，平均业绩比较基准3.60%。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为基金、理财和货币市场基金。（2）理财净买入现券659亿元，包括利率债增持150亿元，信用债增持307亿元，存单增持201亿元。分期限看，仍以增持1年及以下为主。（3）基金净买入现券858亿元，包括利率债增持639亿元，信用债增持370亿元，存单减持151亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年为主，信用债以增持1-3年为主。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行加权期限继续上行至9.02年，保险加权期限上升至14.33年，理财加权期限回落至1.82年，基金加权期限回落至4.24年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师 杨业伟 执业证书编号：S0680520050001 邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师 朱美华 执业证书编号：S0680522070002 邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：弱现实与强预期》2023-06-16 2、《固定收益专题：何为实物工作量》2023-06-15 3、《固定收益点评：关键是宽信用——降息与5月金融数据点评》2023-06-14 4、《固定收益定期：下调有先后，预测债市有长牛》2023-06-13 5、《固定收益定期：6月理财规模必然收缩吗？——5月理财月报》2023-06-12 2023年06月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面 ............................................................................................................................................................ 3 二、同业存单 ........................................................................................................................................................ 5 三、机构行为 ........................................................................................................................................................ 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表1：资金价格 .................................................................................................................................................. 3 图表2：6M国股银票转贴现利率............................................................................................................................. 3 图表3：银行间质押式回购交易量 ........................................................................................................................... 3 图表4：债市日度杠杆率 ........................................................................................................................................ 3 图表5：银行净融出规模 ........................................................................................................................................ 3 图表6：非银净融入规模 ........................................................................................................................................ 3 图表7：公开市场操作 ............................................................................................................................................ 4 图表8：央行公开市场操作（亿元） ........................................................................................................................ 4 图表9：政府债券净发行 ........................................................................................................................................ 4 图表10：政府债券净缴款 ....................................................................................................................................... 4 图表11：政府债券净发行和净缴款 ......................................................................................................................... 4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模 ............................................................................................................... 5 图表13：各类银行存单发行规模 ............................................................................................................................. 5 图表14：各期限同业存单发行规模 ......................................................................................................................... 5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率 ...................................................................
