固定收益定期：债市大幅波动，券商资金大幅流出——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 债市大幅波动，券商资金大幅流出——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2023年07月29日 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于1.96%（前值1.88%）和1.82% （前值1.81%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.02%（前值1.35%）。资金融出：本周大行净融出规模上涨至4.39万亿后回落至3.45万亿。 公开市场操作：本周央行逆回购投放3410亿元，逆回购到期1120亿元， 合计净投放2290亿元。下周有3410亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行1873亿元，地方债净发行1237亿 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 元；本周国债净缴款2103亿元，地方债净缴款942亿元。下周政府债券 净发行合计1324亿元，政府债券净缴款合计1242亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至8.32万亿后回落至7.01万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至109.23%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行5761亿（前值8162亿），净融资696亿（前 值2732亿）。分银行类型：国有大行发行2247亿元，股份行发行1667 亿元，城商行发行1460亿元，农商行发行271亿元。分期限类型：1M期 限发行420亿元，3M期限发行1654亿元，6M期限发行529亿元，9M 期限发行700亿元，1Y期限发行2342亿元。 到期收益率：3M收益率上涨1.08bps至2.04%，6M收益率上涨2.51bps 至2.18%，1Y收益率上涨2bps至2.30%。 利差：1YMLF与存单利差收窄2bps至35bp，1Y-3M期限利差走阔0.92bps 至25.83bp，1Y中票-存单利差走阔3.88bps至11.57bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.14（前值-1.22），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.80（前值-0.69），信用债欠配程度加深。 银行理财：本周银行理财破净率2.1%，7月2日当周、9日当周、16日当周、23日当周新发产品分别募集1368亿元、774亿元、677亿元、455亿元。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为农商行和理财，主要卖出机构为券商。（2）理财净买入现券909亿元，包括利率债增持257亿元，信用债 增持155亿元，存单增持497亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利 率债和信用债分别249亿和157亿元，净增持1年以上利率债8亿和净 减持1年以上信用债2亿元。（3）基金净卖出现券176亿元，包括利率 债减持222亿元，信用债减持4亿元，存单增持51亿元。分期限来看， 利率债以减持7-10年和3-5年为主，信用债主要减持7-10年期限。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限上涨至7.74年，保险边际加权期限 上涨至13.8年，理财边际加权期限回落至0.57年，基金边际加权期限上 涨至4.75年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 1、《固定收益点评：钢铁债：经营影响钝化，区域因素增强》2023-07-28 2、《固定收益专题：国有金融资产全梳理？—盘活国资支持财政系列（二）》2023-07-26 3、《固定收益点评：牛市中债基在如何加仓？——二季度债基配债行为分析》2023-07-26 4、《固定收益点评：债市大跌后的风险与机会》2023- 07-26 5、《固定收益点评：积极的政策等待落地》2023-07-25 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表29：投资者现券净买入结构（2023年07月10日-07月14日，亿元）8 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差8 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系8 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行 农村金融机构 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-08-012023-03-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2023/7/2 2023/7/9 2023/7/16 2023/7/23 2023/7/30 国债发行 0 2360 4215 531 2223 国债净发行地方债发行地方债净发行 -3513 2158 -387 -169 1873 2958 1112 792 1916 2217 1671 464 -130 872 1237 合计净发行国债缴款国债净缴款 18421699-1814 217101508 -5182575-2027 19101210 24532103 地方债缴款 1967 1861 994 1944 1922 地方债净缴款合计净缴款 680 1214 71 900 942 134 2 3110 956 2110 3 42 12 1345 2268 -103 301 24 13 1728 2652 -404 0 2023/8/6 045 703 -1 721 -1 622 - 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 9M 3M 1Y 6M 1M加权平均发行期限（右） BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 1000亿0元月15 8000 10 6000 4000 5 2000 00 2022-012022-052022-092023-012023-05 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表16：分期限存单到期收益率图表17：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012021-082022-032022-102023-05 2021-012021-082022-032022-102023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表18：1Y-3M存单收益率利差图表19：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 1