流动性和机构行为跟踪：公募买入，债市修复

固定收益定期 公募买入，债市修复——流动性和机构行为跟踪 证券研究报告|固定收益研究 2022年11月26日 资金面：本周R007和DR007分别收于2.07%（前值1.82）和1.73%（前值1.72%）。6M国股（无三农）转贴利率收于1.35%（前值1.30%）。本周质押式回购交易量回升，单日最高达到6.39万亿，银行间市场杠杆率小幅回升。 同业存单：本周同业存单发行5904亿（前值4664亿），净融资1362亿（前值-1165亿）。城商行（2346亿）和3M期限（1603亿）发行最多。3M收 益率下降12bps至2.19%，6M收益率下降11bps至2.33%，1Y收益率下降8.67bps至2.43%。1YMLF与存单利差走阔8.67bps至32bp，1Y-3M期限利差走阔3.33bps至23.94bp，1Y中票-存单利差收窄4.38bps至16.67bp。 机构行为： 短期赎回潮已过，理财产品本周每天仍然净减持，但是减持规模在缩小，周 �理财减持192亿元。公募基金从周一净减持现券111亿元到周�净增持 437亿元。货币基金本周每日均净增持现券，合计增持399亿元。 本周主要卖出机构为银行理财，主要买入机构为公募基金和货币基金。 本周理财净卖出现券1165亿元，包括利率债减持414亿元，信用债减持348 亿元，存单减持403亿元。分期限来看，本周理财对1年及以下利率债和信用债分别-73亿和+195亿，对1年以上利率债和信用债分别-340亿和-543亿。 本周基金净买入现券1279亿元，包括利率债增持970亿元，信用债增持488 亿元，存单减持179亿元。分期限来看，利率债以买入1-3年为主，信用债 对3年以下和5-10年均有一定增持。 市场欠配程度缓解。本周利率债欠配指数为-1.68（前值-1.75），信用债欠配指数-2.04（前值-2.04）。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：银行“二永债”利率修复空间如何？》2022-11-25 2、《固定收益点评：信用利差修复节奏如何？》 2022-11-24 3、《固定收益专题：新时代闯新路，再看贵州化债— —债观天下之贵州（2022）》2022-11-22 4、《固定收益定期：那些赎回的资金去哪儿了？》 2022-11-21 5、《固定收益点评：关注那些承接了专项债的城投》 2022-11-19 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布（只）5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：各类机构投资者周度现券净买入6 图表22：本周各类机构投资者现券净买入6 图表23：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表24：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表25：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表26：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表27：投资者现券净买入结构（2022年11月21日-11月25日，亿元）8 图表28：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） R007DR007Repo：7D 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 2021-112022-022022-052022-082022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 102% 202220212020 2022 2021 2020 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-012021-052021-092022-012022-052022-09 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021-012021-062021-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 9M 3M 加权平均发行期限（右） 月 15 10 5 0 2022-042022-09 BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-062021-112022-042022-09 1.5% 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-062021-112022-042022-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布（只） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 02-2703-2704-2405-2206-1707-1508-1209-0910-1411-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 1年及以下1年以上 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 某股份行理财子现金类理财 全市场货基均值 6M理财产品 利率债信用债同业存单 2022-01-092022-04-092022-07-092022-10-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022年11月26日 1年期AAA中票利率(右轴） 3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2% 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 2022-07-31 图表20：信用债欠配指数与中票利率 2022-07-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-06-19 2022-05-29 信用欠配指数 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 81WMA 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 2022-01-23 2022-01-02 四、机构行为 10年国开收益率(右轴） 3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2.8% 2.75% 2.7% 2022-11-13 2022-10-23 2022-10-02 2022-09-11 2022-08-21 图表19：利率债欠配指数与国开债利率 图表21：各类机构投资者周度现券净买入 2022-07-31 2022-07-10 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2022-06-19 利率债欠配指数 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 8WMA 2022-01-23 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 2022-01-02 2022/11/25 其他产品类 2022/11/18 2022/11/11 银行理财 2022/11/4 2022/10/28 2022/10/21 2022/10/14 周� 2022/9/30 2022/9/23 2022/9/16 2022/9/9 2022/9/2 理财产品 2022/8/26 周四 2022/8/19 2022/8/12 基金 2022/8/5 2022/7/29 2022/7/22 2022/7/15 周三 2022/7/8 2022/7/1 2022/6/24 货币基金 2022/6/17 2022/6/10 2022/6/2 保险机构 周二 2022/5/27 2022/5/20 2022/5/13 2022/5/7 2022/4/29 周一 2022/4/22 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表22：本周各类机构投资