航空行业5月数据点评：经营数据持续恢复，旺季有望延续火热，航空低位布局性价比凸显

行业研究|行业月报 看好（维持） 经营数据持续恢复，旺季有望延续火热，航空低位布局性价比凸显 ——航空行业5月数据点评 交通运输行业 国家/地区中国 行业交通运输行业 报告发布日期2023年06月18日 核心观点 行业数据：旅客运输量持续恢复。5月旅客运输量5169.8万人次，环比增长2.8%，恢复至19年同期的94.8%，其中国内客运量比19年同期增长2.6%。航班量角度，5月客运航班量恢复至19年同期的97.2%，其中国内恢复至113.8%。 5月各航司ASK持续恢复，基本与19年同期持平，国际恢复至19年3成以上。1）三大航:低基数影响下，5月合计ASK同比上升301.7%，较19年下降2.4%，环比上升6.3%，RPK同比上升382.0%，较19年下降14.4%，较4月环比上升 3.9%。春秋：ASK、RPK同比分别增长167.0%和239.8%，较19年增长8.5%和 5.0%，环比4月分别上升2.5%和1.5%；吉祥：ASK、RPK同比分别上升715.5% 和953.7%，较19年增长21.6%和13.3%，环比4月分别上升4.6%和3.3%。2）分区域来看，国内RPK已超过19年水平，国际恢复至19年3成以上。三大航中国航南航东航国内RPK较19年分别为+34.1%、+8.8%和+7.3%；春秋较19年增长36.1%，吉祥增长21.6%。国际和地区航线快速恢复，三大航国际RPK恢复至 19年同期31.0%左右，春秋恢复至19年41.4%，吉祥恢复至66.9%，地区RPK三 大航+春秋恢复至19年的49.4%，吉祥为64.1%。 刘阳liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 燕斯娴yansixian1@orientsec.com.cn 客座率同比大幅提升，淡季环比略有降低。5月客座率：春秋（87.8%，同比 +18.8%，环比-0.9%，较19年-2.9%）>吉祥（79.8%，同比+18.0%，环比-1.0%， 较19年-5.8%）>南航（75.3%，同比+14.4%，环比-0.7%，较19年-6.2%）>东航 （70.0%，同比+9.3%，环比-2.0%，较19年-12.0%）>国航（68.2%，同比 +10.9%，环比+2.4%，较19年-11.9%） 高频数据来看，民航客流持续恢复。6月16日，全民航执行客运航班量14040班，同比增长93.3%，较2019年下降3.5%，环比上周同期增长0.67%。其中国内航班量同比增长79.8%，较19年上涨7.9%；国际同比增长1048.8%，较19年下降56.8%；地区同比增长471.2%，较19年下降43.6%； 端午暑运将至，航空出行有望再上一层楼。民航局预计暑运期间，每日将有近195万旅客通过航空出行，日均保障航班16500班，恢复至疫情前同期水平。其中日均国内航班预计13600班、国内旅客183万人次，较疫情前的2019年分别增长11%、7%，国际客运航班将增至每周6000班以上，约恢复至疫情前的40%。 投资建议与投资标的 旺季将至，航空低位布局，配置性价比凸显。 短期端午暑运将至，积压需求特别是中小学、大中专院校学生等需求释放下，航空业或迎来加速反弹，票价有望延续五一期间火热局面。 中长期基于全行业供给大幅降速、行业格局改善、票价改革、供需结构性变化带来的票价提升等，我们看好中长期航空行业总体收益水平和盈利中枢抬升。 估值来看，当前除个别航司，总体单机市值普遍低于历史中枢水平，同时按照疫情前各航司稳态盈利水平测算，目前PE估值总体持平或低于历史中枢，而考虑潜在供需反转及周期弹性，当前布局航空性价比优势凸显。 考虑基本面恢复节奏和位置，建议关注春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)、中国国航(601111，未评级)、南方航空(600029，未评级)、中国东航(600115，未评级)。 周聚焦：C919商业首航成功，顺周期底部品种或迎来反弹契机 周聚焦：交运顺周期品种底部配置时机又至，重视中特估下铁路行业趋势性变化 周聚焦：五一假期有望成为“史上最旺”，快递底部布局期已至 2023-05-28 2023-05-15 2023-04-23 风险提示 宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：上市航司5月经营数据汇总（%） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所（注：国航3月起并表山航，数据均做回溯处理） 图2：上市航司1-5月经营数据汇总（%） 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所（注：国航3月起并表山航，数据均做回溯处理） 图3：三大航19-23年合计客座率图4：国航19-23年客座率（%） 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40.0% 20192020202120222023 20192020202120222023 90 80 70 60 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图5：南航19-23年客座率（%）图6：东航19-23年客座率（%） 20192020202120222023 90 80 70 60 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40 20192020202120222023 90 80 70 60 50 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图7：春航19-23年客座率（%）图8：吉祥19-23年客座率（%） 20192020202120222023 100 90 80 70 60 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 50 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 图9：全国航班量（班） 202320222019 20000 15000 10000 5000 01月01日 01月12日 01月23日 02月03日 02月14日 02月25日 03月08日 03月19日 03月30日 04月10日 04月21日 05月02日 05月13日 05月24日 06月04日 06月15日 06月26日 07月07日 07月18日 07月29日 08月09日 08月20日 08月31日 09月11日 09月22日 10月03日 10月14日 10月25日 11月05日 11月16日 11月27日 12月08日 12月19日 12月30日 0 数据来源：航班管家、东方证券研究所 图10：国内航班量（班）图11：国际航班量（班） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 202320222019 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 202320222019 01月01日 01月22日 02月12日 03月05日 03月26日 04月16日 05月07日 05月28日 06月18日 07月09日 07月30日 08月20日 09月10日 10月01日 10月22日 11月12日 12月03日 12月24日 01月01日 01月19日 02月06日 02月24日 03月14日 04月01日 04月19日 05月07日 05月25日 06月12日 06月30日 07月18日 08月05日 08月23日 09月10日 09月28日 10月16日 11月03日 11月21日 12月09日 12月27日 数据来源：航班管家、东方证券研究所数据来源：航班管家、东方证券研究所 图12：各主要航司自上市以来至今单机市值及历史中位数比较（亿元，至6.16） 图13：各航司剔除汇率影响的单机利润（万元） 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 - 中位数当前单机市值分位数（右轴） 国航南航东航吉祥春秋 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 中国国航南方航空中国东航吉祥航空春秋航空华夏航空 201120122013201420152016201720182019 数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所数据来源：Wind、公司公告、东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究