航空行业2022年5月数据点评：环比4月有所回升，整体仍处低位运行，关注国航拟控股山航，行业供给逻辑有望强化

行业高频跟踪：1）国内航班量：近日持续回升。6月上旬民航国内日均执飞航班约6100班，环比5.21-6.3两周日均4464班，提升37%。其中，6月13日，国内执飞6855班，恢复至19年的6成左右。2）内航国际客班：整体仍处低位。6月1-13日国内航司日均执飞国际航班为35班，南航、国航、东航、海航日均分别执飞17、8、4、2班。3）民航平均票价环比有所回落。a）6月4-14日，民航经济舱平均票价640元，同比提升12%，较19年下降6%，较5.21-6.3执行客运补贴政策的初始两周均价下降19%。b）2022年以来，平均票价574元，同比下降3%，较19年下降23%。 航空公司：1）各航司运力投放、旅客周转量环比回升，但整体仍处于低位。 三大航：5月合计ASK同比下降68.1%，环比提升44.7%；较19年下降75.7%，RPK同比下降75.3%，环比提升52.5%；较19年下降82.2%。客座率59.4%，同比下降17.3个百分点，环比提升3.0个百分点，相较19年下降21.8个百分点。春秋：ASK、RPK同比分别下降63.3%、71.4%；环比提升54.6%、60.0%； 较19年分别下降59.4%、69.1%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降85.5%、89.2%； 环比提升59.8%、71.0%；ASK、RPK较19年分别下降85.1%、89.2%。2）客座率看：各航司客座率环比提升，春秋维持领先。a）春秋（69.0%，同比-19.4%，较19年-21.7%，环比+2.4%）>吉祥（61.8%，同比-21.6%，较19年-23.9%，环比+4.0%）>南航（60.8%，同比-17.4%，较19年-20.6%，环比+3.7%）>东航（60.8%，同比-14.8%，较19年-21.2%，环比+3.9%）>国航（55.7%，同比-19.8%，较19年-24.4%，环比+1.1%）。b）1-5月累计来看：春秋（71.4%，同比-10.9%，较19年-20.3%）>吉祥（65.7%，同比-11.9%，较19年-19.6%）>南航（63.7%，同比-9.6%，较19年-18.9%）>国航（59.9%，同比-10.6%，较19年-21.2%）>东航（59.9%，同比-10.4%，较19年-22.8%）。 近期行业动态：中国国航公告，拟受让山钢金控持有的山航集团股权并拟向山航集团增资；通过上述交易，公司合计将持有山航集团不低于66%的股权。 交易前，公司持有山航集团49.41%股权，且公司、山航集团分别持有山航股份22.8%及42%的股份，国航直接和间接合计持有山航股份43.548%的股权，此次拟议交易完成后，公司将合计持有山航股份不低于50.5%股权，山航集团、山航股份及其并表范围内子公司将成为公司的控股子公司。我们在此前报告提出，供给逻辑的确认是未来航空大周期反转的核心基础，供给逻辑存在进一步强化的可能，其中包括“行业内亦存在局部的格局优化”。此次，国航拟筹划控股山航可视为一例，行业连续三年大幅亏损，部分规模较小的未上市公司或面临更大的挑战，行业格局存在进一步优化的可能性。 投资建议：价格弹性、周期魅力！困境反转投资策略下值得重点关注的行业。 1）以国航为例，看航空大周期弹性的普适逻辑：供需—>价格。核心逻辑为：研究确信23-24年行业供给显著收缩情形下，一旦需求恢复，行业实现供需反转，将有望实现强价格弹性，从而推高航空公司高峰业绩。供需是逻辑起点，供给是核心基础，当前供给存在强化的可能。统计22年1-5月，三大航合计净退出1架飞机，春秋净增3架，吉祥维持不变，且截至目前，航司仍未有明确新增订单落地。2）春秋航空：“流量-成本-价格”的商业模型。低成本为基础，更低的成本帮助航司采取更灵活的价格策略和航网调整策略，从而为公司积累更为充沛的流量，推动进一步摊薄单位成本，进入良性循环。3）推荐节奏：大周期仍看好国航为代表的大航预期弹性，近期建议重点关注上海主基地航司春秋、吉祥，以及关注支线市场龙头华夏航空。 风险提示：疫情影响不确定性；油价大幅上升；人民币贬值。 重点公司2022年5月运营数据 1、南方航空：5月客座率60.8%，同比减少17.4pts，较19年减少20.6pts 5月： ASK同比减少59.7%，较19年减少66.6%；其中国内同比减少60.7%，国际减少24.0%； RPK同比减少68.7%，较19年减少75.0%；其中国内同比减少70.0%，国际增加1.7%； 客座率60.8%，同比减少17.4个百分点，较19年减少20.6个百分点，其中国内60.5%，同比减少18.8个百分点，国际67.1%，同比增加17.0个百分点。 1-5月： ASK同比减少37.5%，较19年减少56.3%；其中国内同比减少37.8%，国际减少29.4%； RPK同比减少45.7%，较19年减少66.3%；其中国内同比减少46.5%，国际减少9.7%； 客座率63.7%，同比减少9.6个百分点，较19年减少18.9个百分点，其中国内64.0%，同比减少10.5个百分点，国际58.9%，同比增加12.8个百分点。 2、中国国航：5月客座率55.7%，同比减少19.8pts，较19年减少24.4pts 5月： ASK同比减少69.7%，较19年减少79.1%；其中国内同比减少70.1%，国际减少43.4%； RPK同比减少77.7%，较19年减少85.4%；其中国内同比减少78.1%，国际减少33.5%； 客座率55.7%，同比减少19.8个百分点，较19年减少24.4个百分点，其中国内56.2%，同比减少20.3个百分点，国际50.7%，同比增加7.6个百分点。 1-5月： ASK同比减少47.4%，较19年减少69.1%；其中国内同比减少48.4%，国际减少24.4%； RPK同比减少55.3%，较19年减少77.2%；其中国内同比减少55.8%，国际减少39.8%； 客座率59.9%，同比减少10.6个百分点，较19年减少21.2个百分点，其中国内61.2%，同比减少10.3个百分点，国际32.9%，同比减少8.4个百分点。 3、东方航空：5月客座率60.8%，同比减少14.8pts，较19年减少21.2pts 5月： ASK同比减少78.1%，较19年减少83.5%；其中国内同比减少78.9%，国际减少35.6%； RPK同比减少82.4%，较19年减少87.8%；其中国内同比减少82.9%，国际减少27.8%； 客座率60.8%，同比减少14.8个百分点，较19年减少21.2个百分点，其中国内61.8%，同比减少14.6个百分点，国际45.7%，同比增加4.9个百分点。 1-5月： ASK同比减少47.3%，较19年减少65.7%；其中国内同比减少47.7%，国际减少37.2%； RPK同比减少55.0%，较19年减少75.2%；其中国内同比减少55.6%，国际减少19.7%； 客座率59.9%，同比减少10.4个百分点，较19年减少22.8个百分点，其中国内60.3%，同比减少10.9个百分点，国际46.9%，同比增加10.2个百分点。 4、春秋航空：5月客座率69.0%，同比减少19.4pts，较19年减少21.7pts 5月： ASK同比减少63.3%，较19年减少59.4%；其中国内同比减少63.0%，国际减少60.3%； RPK同比减少71.4%，较19年减少69.1%；其中国内同比减少71.2%，国际减少47.7%； 客座率69.0%，同比减少19.4个百分点，较19年减少21.7个百分点，其中国内69.1%，同比减少19.7个百分点，国际58.8%，同比增加14.1个百分点。 1-5月： ASK同比减少31.2%，较19年减少28.5%；其中国内同比减少31.0%，国际减少52.6%； RPK同比减少40.3%，较19年减少44.3%；其中国内同比减少40.2%，国际减少56.2%； 客座率71.4%，同比减少10.9个百分点，较19年减少20.3个百分点，其中国内71.5%，同比减少11.1个百分点，国际46.3%，同比减少3.9个百分点。 5、吉祥航空：5月客座率61.8%，同比减少21.6pts，较19年减少23.9pts 5月： ASK同比减少85.5%，较19年减少85.1%；其中国内同比减少85.9%，国际减少53.4%； RPK同比减少89.2%，较19年减少89.2%；其中国内同比减少89.4%，国际减少63.2%； 客座率61.8%，同比减少21.6个百分点，较19年减少23.9个百分点，其中国内62.8%，同比减少21.2个百分点，国际42.6%，同比减少11.3个百分点。 1-5月： ASK同比减少45.6%，较19年减少48.2%；其中国内同比减少45.4%，国际减少48.1%； RPK同比减少53.9%，较19年减少60.1%；其中国内同比减少54.0%，国际减少45.2%； 客座率65.7%，同比减少11.9个百分点，较19年减少19.6个百分点，其中国内65.9%，同比减少12.4个百分点，国际51.7%，同比增加2.8个百分点。 图表1 2022年航空公司客运运营表现 图表2各航司执飞航班数量 图表3行业日度执飞国内航班量 图表4国内航司日度执飞国际航班量 图表5全行业经济舱平均票价（元） 图表6三大航航班量 图表7春秋航空航班量 图表8吉祥航空航班量 图表9华夏航空航班量 图表10春秋航空客座率 图表11东方航空客座率 图表12南方航空客座率 图表13中国国航客座率 图表14吉祥航空客座率 图表15南航国内客座率 图表16南航国际客座率 图表17国航国内客座率 图表18国航国际客座率 图表19东航国内客座率 图表20东航国际客座率 图表21春秋国内客座率 图表22春秋国际客座率 图表23吉祥国内客座率 图表24吉祥国际客座率