存单周报：资金收敛，2.3%或为定价下沿

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年06月18日 【债券周报】 存单周报（0612-0618）：资金收敛，2.3%或为定价下沿 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：梁伟超 电话：010-66500862 邮箱：liangweichao@hcyjs.com执业编号：S0360519070002 联系人：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】地产销售再降温——每周高频跟踪20230610》 2023-06-10 《【华创固收】政策双周报（0522-0604）：存款利率调降再推进，财政有空间应对风险》 2023-06-06 《【华创固收】存单周报（0529-0604）：资金平稳跨月，存单定价下行》 2023-06-04 《【华创固收】酝酿第�轮政策脉冲——6月债券月报》 2023-06-04 《【华创固收】政策发力预期升温——每周高频跟踪20230603》 2023-06-03 供给方面，本周存单周度发行规模缩量，净融资额连续6周为负，期限结构拉长。本周（6月12日至6月18日）存单发行规模为5,464.4亿元，较上周环比降低1,438.2亿元，净融资额-1,679.7亿元，较上周环比降低1,244.4亿元。 截至6月18日，本月存单净融资额-2,094.1亿元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周33%下降至24%；国有行发行占比由上周23%大幅上升至37%成为最大发行方；城商行发行占比由32%回落至27%。期限方面，本周1Y存单发行占比由21%上升至31%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的65%小幅上升至67%，存单发行加权期限小幅上升至7.2个月附近（上周为6.7 个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为3,609.3亿元，较上周环比下降 3,534.8亿元，主要集中在1年期品种。 需求方面，理财机构和三农机构配置仍然偏强，全市场募集率维持高位。（1就配置机构而言，理财机构配置力量仍然偏强，净买入额小幅下降至201亿元 （上周248亿元）；三农机构净买入额由500亿元小幅下降至437亿元，为需 求端最大支撑；其他机构而言，国有行净买入额大幅上升至363亿元附近，货币基金、城商行和股份行均维持净卖出，分别为-144亿元（上周-195亿元）、 -230亿元（上周-302亿元）和-190亿元（上周-257亿元），其中城商行仍最大卖出方。（2）本周全市场募集率维持89%，整体仍处于相对高位，分机构看，国有行存单募集率维持99%，股份行、城商行和农商行募集率分别小幅降至 94%、76%和94%。 定价方面，本周股份行存单发行利率长短端分化，1Y-3M期限利差小幅压降 （1）本周股份行发行利率长短端分化，6M品种大幅下行11BP左右，1Y品种小幅下降5BP，1M品种小幅上行2.8BP左右，3M、9M品种几乎维持不变 （2）期限利差而言，1Y-3M期限利差小幅下降，由30BP小幅压降至25BP，下行至31%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅下行4.8BP，利差分位数下行至40%左右，农商行与股份行利差 较上周小幅上行4BP，利差分位数位置由41%上升至52%附近。 估值方面，降息落地，但资金和短端存在提前定价，存单发行利率小幅下行，仍在2.3%附近。本周1Y股份行存单发行利率下行5BP至2.3%附近，资金利率R007:15DMA下行1.06BP左右至1.97%附近，存单与资金价差小幅收窄至 32BP，处于30%左右的分位数位置；本周1Y国债利率小幅上行1.81BP至 1.88%，存单与国债价差收窄，分位数下行至32%附近；此外，本周MLF跟随政策利率调降10BP，MLF-存单价差小幅收窄至35BP附近，价差分位数下行至73%附近，AAA等级中短票利率下上行1.85BP，中短票-存单的价差升至 82%的分位数水平。周二OMO政策利率调降，时间略早于市场预期，但资金和短端存在提前定价降息，5月以来，DR007资金价格始终在1.8%-1.9%的窄区间波动，降息落地后，资金价格中枢未见明显下行，1年期股份行存单发行利率仍维持在2.3%附近，与R007资金利差继续维持在30%左右的分位数位置。后续来看，税期扰动下资金面出现边际收敛的迹象，且随着季末临近，信贷冲刺大力以及指标考核压力下，银行的边际融出意愿或受影响，预计存单价格继续下行突破的难度增大，2.3%附近或是存单定价的下沿位置。 风险提示：流动性超预期紧缩。 目录 一、供给：净融资持续为负，期限结构拉长4 二、需求：理财与三农机构配置仍然偏强5 三、发行定价：发行利率长短端分化，期限利差小幅压降7 四、估值：降息落地，存单定价小幅下行8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单净融资额-1,679.7亿元，连续6周为负4 图表2截至6月18日，存单净融资额-2,094.1亿元4 图表3本周机构发行进度小幅下降4 图表4本周股份行发行占比跌至24%左右5 图表5本周6M以上中长久期发行占比抬升至67%5 图表6本周存单发行加权久期上行至7.2个月附近5 图表7下周存单到期规模在3,609.3亿元5 图表8本周理财与三农机构配置维持偏强6 图表9分机构看，三农行为需求侧最大支撑6 图表10理财机构配置力量依旧偏强6 图表11存单募集率维持在相对高位6 图表12分机构看，股份行存单募集率小幅下行6 图表13各期限、类型存单发行利率以及期限利差7 图表14股份行存单品种发行利率长短端分化7 图表15存单1Y-3M期限利差分位数水平小幅下降至31%分位数附近8 图表16农商行与股份行1Y利差小幅上行8 图表17农商行与股份行的信用利差升至52%分位数位置8 图表18存单与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19本周存单-R007价差降至30%分位数位置9 图表20本周存单-国债价差降至32%左右分位数水平9 图表21本周MLF-存单价差下行至73%分位数附近10 图表22本周中短票-存单价差上行至82%分位数位置10 一、供给：净融资持续为负，期限结构拉长 供给方面，本周存单周度发行规模缩量，净融资额连续6周为负，期限结构拉长。 本周（6月12日至6月18日）存单发行规模为5,464.4亿元，较上周环比降低1,438.2亿 元，净融资额-1,679.7亿元，较上周环比降低1,244.4亿元。截至6月18日，本月存单净融资额-2,094.1亿元。供给结构上，本周股份行发行占比由上周33%下降至24%；国有行发行占比由上周23%大幅上升至37%，成为最大发行方；城商行发行占比由32%回落至27%。期限方面，本周1Y存单发行占比由21%上升至31%，6M以上长端品种合计发行规模占比由上周的65%小幅上升至67%，存单发行加权期限小幅上升至7.2个月附近（上周为6.7个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为3,609.3亿元，较上周环比下降3,534.8 亿元，主要集中在1年期品种。 图表1本周存单净融资额-1,679.7亿元，连续6周为负 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 -2,000.00 -4,000.00 -6,000.00 -8,000.00 2022/3/6 2022/3/20 2022/4/3 2022/4/17 2022/5/1 2022/5/15 2022/5/29 2022/6/12 2022/6/26 2022/7/10 2022/7/24 2022/8/7 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 -10,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至6月18日，存单净融资额-2,094.1亿元图表3本周机构发行进度小幅下降 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/1/31 2022/2/28 2022/3/31 2022/4/30 2022/5/31 2022/6/30 2022/7/31 2022/8/31 2022/9/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 截至2023/6/18 2023/7/31 2023/8/31 -6000 90000 82476 71987 59008 59.25% 60.66% 59.78% 19216 59.08% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4本周股份行发行占比跌至24%左右图表5本周6M以上中长久期发行占比抬升至67% 12000 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 2022/9/8 2022/10/8 2022/11/8 2022/12/8 2023/1/8 2023/2/8 2023/3/8 2023/4/8 2023/5/8 2023/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 50.00 0.00 54.80 0.00 401.50 50 6.30 股份行 0.70 251.80 115.90 20.30 865.60 1254.30 城商行 260.20 542.10 219.80 41.00 481.00 1544.10 农商行 30.40 74.00 86.40 8.80 59.60 259.20 其他 4.70 8.30 0.00 6.20 26.20 45.40 合计 346.00 876. 20 476.90 76.30 1833.90 3609.30 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 10000 2022/1/2 2022/2/2 2022/3/2 2022/4/2 2022/5/2 2022/6/2 2022/7/2 2022/8/2 2022/9/2 2022/10/2 2022/11/2 2022/12/2 2023/1/2 2023/2/2 2023/3/2 2023/4/2 2023/5/2 2023