存单周报（0603-0609）：2%或是定价下沿

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年06月10日 【债券周报】 存单周报（0603-0609）：2%或是定价下沿 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】CPI边际正加速修复——每周高频跟踪20240608》 2024-06-08 《【华创固收】政策双周报（0520-0603）：央行再度提及长端收益率，沪广深响应“517”新政》 2024-06-06 《【华创固收】再议个券评级调整对转债的影响 ——6月可转债月报》 2024-06-04 《【华创固收】直面低利率，聚焦高票息挖掘机会 ——6月信用债策略月报》 2024-06-04 《【华创固收】存单周报（0527-0602）：供需双强，定价或延续震荡》 2024-06-02 供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资增加，期限结构延续偏长。本周（6月3日至6月9日）存单发行规模为6973.00亿元，净融资额2415.30亿元（上周为1704.60亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由24%上行至30%；股份行发行占比由37%下行至31%。期限方面，1Y期存单占比由 34%上行至43%，存单发行加权期限略拉长至8.91个月（前值为8.46个月）。 下周（6月10日至6月16日）到期规模较大，存单到期规模为7259.60亿元 周度环比增加2702.90亿元。 需求方面，三农配置需求上升，理财需求由正转负。（1）就二级配置机构而言本周三农二级配置需求明显增加，成为需求端最大支撑；理财净买入规模大幅下行，需求由正转负。（2）一级发行方面，本周全市场募集率较上周持平，为92%，仍处于高位区间。 估值方面，一级定价方面，本周存单各期限利率变动不一，长端定价以下行为主，1Y-3M期限利差小幅收窄。（1）具体来看，1M品种较上周分别上行3BP6M品种较上周持平，3M、9M和1Y品种则较上周分别下行1BP、7BP、3BP （2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅收窄，由17.38BP下行至15.33BP。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差走扩至14.80BP，农商行与股份行利差走扩至14.67BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以下行为主。（1）本周AAA等级存单二级收益率以下行为主，具体来看，1M品种上行13BP，3M、6M、9M和1Y品种分别下行2BP、2BP、3BP和3BP。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差小幅收窄，由17.25BP下行至15.75BP，在历史分位数21%左 右水平。 资产比价方面，月初资金面平稳宽松，1y股份行存单定价震荡下行至接近2.0%附近。6月3日至6月9日，股份行1年期存单收益率下行2.88BP，DR007:15DMA下行1.09BP至1.84%左右，存单与DR007资金价差收窄2BP 分位数降至1%附近；R007:15DMA上行0.13BP左右至1.87%附近，存单利率与R007资金价差收窄3BP，分位数处于16%位置；存单与国债价差小幅走扩1BP，分位数上行至46%附近；此外，MLF存单价差走扩3BP，价差分位数上行至79%附近，中短票与存单二级价差收窄1BP，下行至8%的分位数水平。 理财增量资金支持弱化，存单定价向下突破2%有较大难度。供给端来看，当前存单净融资主力仍是国股大行，6月政府债券供给压力不大，供给放量前夕，“补负债”需求下，存单供给或延续相对偏积极的状态。需求端来看，4月以来高息揽储整改后，“存款搬家”至非银的影响逐渐消化；同时，叠加季末理 财资金回表压力，存单需求端的增量支持或较为有限，继3月末最后一周，本 周理财二级市场净买入首度转负。参考4月资金面平稳宽松、理财驱动的短端超买行情中，存单下行的低点位置在2%附近，预计当前1年期国股行存单下行至2%以下的难度较大。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅增加，期限结构偏长4 二、需求：三农配置需求上升，理财需求由正转负5 三、估值：一二级均延续窄幅震荡态势6 四、比价：2%或是存单定价的下沿位置8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行6973.00亿元，净融资额2415.30亿元4 图表2截至6月9日，6月净融资额2340.00亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周上升4 图表4国有行发行占比升至30%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至84%5 图表6存单发行加权久期在8.91个月附近5 图表7下周存单到期规模在7259.60亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率上行至95%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数18%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差下行至16%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至46%分位数位置9 图表21MLF-存单价差上行至79%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至8%分位数位置10 图表23理财规模环比变化情况10 图表24季末一般存款增长，理财资金回表压力加大10 一、供给：净融资小幅增加，期限结构偏长 供给方面，本周存单发行规模上升，周度净融资增加，期限结构延续偏长。本周（6月3日至6月9日）存单发行规模为6973.00亿元，净融资额2415.30亿元（上周为 1704.60亿元）。截至6月9日，月度存单净融资额2,340.00亿元。供给结构上，本周国有行发行占比由24%上行至30%；股份行发行占比由37%下行至31%；城商行发行占比较上周持平为28%，农商行发行占比由11%下行至10%。期限方面，1M存单发行占比由4%下行至3%，3M、6M存单发行占比较上周持平，分别为14%、12%，9M期存单占比由35%下行至28%，1Y期存单占比由34%上行至43%，存单发行加权期限略拉长至 8.91个月（前值为8.46个月）。下周（6月10日至6月16日）到期规模较大，存单到期规模为7259.60亿元，周度环比增加2702.90亿元，到期主要集中在城商行，基于期限视角，6M存单到期金额最高，为2252.90亿元。 图表1本周存单发行6973.00亿元，净融资额2415.30亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/13 2022/4/3 2022/4/24 2022/5/15 2022/6/5 2022/6/26 2022/7/17 2022/8/7 2022/8/28 2022/9/18 2022/10/9 2022/10/30 2022/11/20 2022/12/11 2023/1/1 2023/1/22 2023/2/12 2023/3/5 2023/3/26 2023/4/16 2023/5/7 2023/5/28 2023/6/18 2023/7/9 2023/7/30 2023/8/20 2023/9/10 2023/10/1 2023/10/22 2023/11/12 2023/12/3 2023/12/24 2024/1/14 2024/2/4 2024/2/25 2024/3/17 2024/4/7 2024/4/28 2024/5/19 2024/6/9 -15,000.00 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至6月9日，6月净融资额2340.00亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周上升 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 90000 81645.5573 67428 71091.3 86.53% 77.97% 59.19% 20977.5627 53.27% 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 0 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比升至30%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至84% 12000 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 340.00 796.80 0.00 37.60 448.80 1623. 20 股份行 30.00 738.90 762.50 11.00 566.70 2109.10 城商行 646.30 351.40 1090.80 44.90 489.80 2623.20 农商行 16.90 207.70 386.00 49.70 107.50 7 67.80 其他 20.30 67.10 13.60 0.00 35.30 136.30 合计 105 3.50 2161.90 2252.90 143.20 1648.10 7259.60 10000 8000 6000 4000 2000 0 45% 35% 25% 15% 5% -5% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 国有行发行(亿元)股份行发行(亿元)城商行发行(亿元) 农商行发行(亿元)其他发行(亿元)国有行占比(右) 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 10.00 1.8 9.002 8.002.2 7.002.4 6.002.6 5.002.8 4.003 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在8.91个月附近图表7下周存单到期规模在7259.60亿元 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农配置需求上升，理财需求由正转负 需求方面，三农配置需求上升，理财配置由正转负。（1）就二级配置机构而言，本 周三农二级配置需求明显增加，成为需求端最大支撑；理财净买入规模大幅下行，需求 由正转负；基金公司及产品存单配置资金较上周小幅下行；国有行周度净买入延续为负。 （