金融债周数据：次级债品种利差走阔，存单发行利率下行

固定收益 固收周报 次级债品种利差走阔，存单发行利率下行 ——金融债周数据20230617 报告日期：2023-06-17 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133 邮箱：linhu@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差收窄，存单发行规模放量——金融债周数据20230610》 2.《次级债品种利差走势分化，存单发行规模缩减——金融债周数据20230603》 3.《次级债品种利差整体走阔，存单发行利率下行——金融债周数据20230527》 主要观点： 银行次级债：品种利差、条款利差各评级债券均走阔。 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债15亿元、银行永续债300亿 元。2023年累计发行银行二级资本债2927亿元，发行银行永续债435 亿元，合计3362亿元。 利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔 信用利差方面，二级资本债除AA外各评级债券均走阔、永续债信用利差各评级债券均走阔。 品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差各评级债券均走阔。条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差各评级债券均走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差高评级债券收窄低评级债券走阔、永续债期限利差各评级债券均收窄。 等级利差方面，二级资本债除3Y外各期限债券均走阔、永续债除5Y 外各期限债券均走阔。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差除 AAA-外各评级债券均走阔。 负面事件：本周未新增不赎回。2023年共7只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差各评级债券均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差各评级债券均收窄，其中， AA+和AA均收窄1.61BP，AAA-收窄3.61BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差各评级债券均收窄，其中， AA+和AA均收窄2.24BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差除1Y外各期限债券均走阔。条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为45.41BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔4.81BP；券商永续债条款利差约为63.20BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔0.15BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5378亿元，净融资-1715亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5378亿元，净融资-1715亿元。 一级价格：截至6月16日，6月国有银行、股份制商业银行、城市商 业银行、农商行平均发行利率较5月均有所下降。期限结构：1个月、1年期存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差各评级债券均收窄。其中AAA和AAA-均收窄3.18BP；1Y等级利差较6月9日收窄1.00BP（AA对比AAA）；2023年6月存单MLF溢价较2023年5月下行，存单信用利差较2023年5月上行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债15亿元、银行永续债300亿元，2023年累计发行3362亿元5 1.2利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔。5 1.3负面事件：年内累计7只不赎回，本周未新增未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差均收窄，二级资本债条款利差走阔、永续债条款利差走阔11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5378亿元，净融资-1715亿元13 3.2期限结构：1个月、1年期存单发行占比边际上升14 3.3利差走势：期限利差各评级债券均收窄。6月存单MLF溢价较5月下行，存单信用利差较5月上行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）8 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）11 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）12 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）13 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）14 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）15 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债15亿元、银行永续债300亿元，2023年累计发行3362亿元 截至2023年6月16日，本周主要银行发行二级资本债15亿元、银行永续债 300亿元。2023年累计发行银行二级资本债2927亿元，发行银行永续债435亿元， 合计3362亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔。 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），除AA外各评级债券均走阔。其中，AA收窄0.95BP，AAA-走阔3.15BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均走阔。其中，AAA-走阔3.12BP， AA+和AA均走阔1.02BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中，AA+和AA-均走阔2.46BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），高评级债券收窄低评级债券走阔。其中，AA- 和AA均走阔2.68BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除3Y外各期限债券均走阔。其中，3Y收窄4.10BP，1Y走阔1.99BP。 综上，本周二级资本债信用利差除AA外各评级债券均走阔；品种利差、条款利差各评级债券均走阔；期限利差高评级债券收窄低评级债券走阔；等级利差除3Y外各期限债券均走阔。 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-06-12 52.49 60.77 91.79 195.79 36% 38% 39% 86% 2023-06-13 51.22 59.26 91.28 195.28 35% 35% 38% 86% 2023-06-14 51.34 58.61 89.63 194.63 35% 34% 35% 85% 2023-06-15 52.19 59.57 89.59 194.59 36% 35% 35% 85% 2023-06-16 55.64 61.82 90.84 195.84 42% 41% 37% 86% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-06-12 25.43 24.73 44.75 119.75 28% 34% 51% 89% 2023-06-13 24.69 23.74 43.76 118.76 27% 30% 50% 88% 2023-06-14 27.01 25.30 43.32 119.32 32% 35% 50% 88% 2023-06-15 27.54 25.94 44.96 120.96 34% 37% 52% 90% 2023-06-16 28.99 27.19 46.21 122.21 35% 42% 54% 91% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-06-12 27.48 26.27 43.23 44.23 25% 12% 60% 52% 2023-06-13 27.69 26.27 44.23 45.23 26% 12% 64% 55% 2023-06-14 26.93 26.97 45.93 46.93 24% 14% 70% 62% 2023-06-15 26.41 25.20 45.16 46.16 22% 10% 68% 58% 2023-06-16 25.46 24.95 45.91 46.91 19% 10% 70% 61% 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 时间 利差 1Y 3Y 5Y 分位数1Y 3Y 5Y 2023-06-12 11.46 39.30 55.05 5% 61% 78% 2023-06-13 11.06 40.06 56.60 5% 64% 79% 2023-06-14 8.81 38.29 57.29 1% 59% 79% 2023-06-15 11.40 37.40 56.15 5% 58% 79% 2023-06-16 13.45 35.20 55.65 8% 51% 78% 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均走阔。其中AA信用利差走阔3.35BP，AAA-品种利差走阔2.32BP，AA和AA-条款利差均走阔5.76BP，；期限利差各评级债券均收窄，其中AAA-和AA+期限利差均收窄3.11BP、AA-和AA期限利差收窄11.11BP；等级利差除5Y外各期限债券均走阔，其中3Y走阔1.00BP。与二级资本债相似之处：品种利差、条款利差各评级债券均走阔。 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差 分位数 AAA- AA+ AA AA- AAA- AA+ 20