金融债周数据：次级债品种利差整体走阔，存单发行利率下行

固定收益 固收周报 次级债品种利差整体走阔，存单发行利率下行 ——金融债周数据20230527 报告日期：2023-05-27 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com联系人：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 相关报告 1.《次级债品种利差走势分化，存单发行利率下行——金融债周数据20230521》 2.《次级债品种利差整体走阔，存单发行规模放量——金融债周数据20230513》 3.《次级债品种利差整体收窄，存单发行规模缩减——金融债周数据20230507》 主要观点： 银行次级债：品种利差、条款利差各评级债券均走阔，等级利差除5Y 外均走阔 供给节奏：本周主要银行发行二级资本债200亿元、银行永续债30亿 元。2023年累计发行银行二级资本债2907亿元，发行银行永续债135 亿元，合计3042亿元。 利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔，等级利差除5Y外均走阔 信用利差方面，二级资本债、永续债信用利差各评级债券均走阔。品种利差方面，二级资本债、永续债品种利差各评级债券均走阔。条款利差方面，二级资本债、永续债条款利差各评级债券均走阔。 期限利差方面，二级资本债期限利差除AA+外各评级债券均收窄，永续债期限利差各评级债券均收窄。 等级利差方面，二级资本债、永续债等级利差除5Y外各期限债券均走阔。 永续债各评级债券相对二级资本债溢价，本周银行次级债品种利差各评级均走阔。 负面事件：本周新增1只不赎回。2023年共5只二级资本债不赎回。 券商/保险/租赁债：券商债信用利差除AA+外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔 利差走势：券商债信用利差除AA+外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔。 信用利差方面，本周证券公司债信用利差除AA+外均收窄，其中，AA+ 走阔2.61BP，AA-收窄3.39BP。 期限利差方面，本周证券公司债期限利差整体走阔，其中，AA+走阔 2.37BP、AA走阔5.37BP。 等级利差方面，本周证券公司债等级利差各期限债券均收窄。 条款利差方面，本周券商二级资本债条款利差约为38.33BP（对比券商普通债，下同），相较上周收窄1.42BP；券商永续债条款利差约为66.90BP（对比券商普通债，下同），相较上周走阔0.71BP。 负面事件：2023年以来，暂无新增保险债不赎回情况。 同业存单：本周主要银行同业存单累计发行5095亿元，净融资-1162 亿元 供给节奏：从量来看，本周国有银行、股份制商业银行、城市商业银行、农商行同业存单累计发行5095亿元，净融资-1162亿元。 一级价格：截至5月26日，5月国有银行、股份制商业银行、城市商 业银行、农商行平均发行利率较4月均有所下降。期限结构：3个月、6个月存单发行占比边际上升。 利差走势：本周同业存单期限利差除AA、AA-收窄外，其余债券均走阔。其中AAA、AAA-均走阔6.06BP；1Y等级利差较5月19日收窄3.00BP（AA对比AAA）；2023年5月存单MLF溢价较2023年4月下行，存单信用利差较2023年4月下行。 风险提示 不赎回风险。 正文目录 1银行次级债5 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债200亿元、银行永续债30亿元，2023年累计发行3042亿元5 1.2利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔，等级利差除5Y外均走阔5 1.3负面事件：年内累计5只不赎回，本周新增1只未赎回9 2券商/保险/租赁债11 2.1利差走势：券商债信用利差除AA+外均收窄，二级资本债条款利差收窄、永续债条款利差走阔11 2.2负面事件：无新增不赎回案例13 3同业存单13 3.1供给节奏：本周主要银行同业存单累计发行5095亿元，净融资-1162亿元13 3.2期限结构：3个月、6个月存单发行占比边际上升15 3.3利差走势：期限利差除AA、AA-收窄外，其余债券均走阔。5月存单MLF溢价较4月下行，存单信用利差较4月下行15 4风险提示：16 图表目录 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元）5 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元）5 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%）6 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%）6 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%）6 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）7 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）7 图表8银行永续债信用利差（3Y，单位：BP，%）7 图表9银行永续债品种利差（3Y，单位：BP，%）7 图表10银行永续债条款利差（3Y，单位：BP，%）8 图表11银行永续债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）8 图表12银行永续债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）8 图表13银行次级债品种利差（3Y，单位：BP，%）9 图表14历史二级资本、银行永续债未提前赎回情况9 图表15证券公司债信用利差（3Y，单位：BP，%）12 图表16证券公司债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%）12 图表17证券公司债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%）12 图表18证券公司二级资本债条款利差（单位：BP）12 图表19证券公司永续债条款利差（单位：BP）13 图表20历史保险公司债未提前赎回情况13 图表21同业存单发行情况（单位：亿元）14 图表22同业存单偿还情况（单位：亿元）14 图表23同业存单净融资情况（单位：亿元）14 图表24同业存单平均发行利率（单位：%）15 图表25同业存单期限结构（单位：亿元、%）15 图表26同业存单期限利差（1Y~3M，单位：BP，%）15 图表27同业存单等级利差（1Y，单位：BP）16 图表28存单MLF溢价&存单信用利差（1Y，单位：BP）16 1银行次级债 1.1供给节奏：本周主要银行发行二级资本债200亿元、银行永续债30亿元，2023年累计发行3042亿元 截至2023年5月26日，本周主要银行发行二级资本债200亿元、银行永续债 30亿元。2023年累计发行银行二级资本债2907亿元，发行银行永续债135亿元， 合计3042亿元。 图表1银行二级资本债供给节奏（单位：亿元） 3,000 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行外资银行 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2银行永续债供给节奏（单位：亿元） 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 国有商业银行股份制商业银行城市商业银行农商行民营银行 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2利差走势：品种利差、条款利差各评级债券均走阔，等级利差除5Y外均走阔 本周银行二级资本债信用利差（对比中债国开，下同），各评级债券均走阔。其中， AA-和AA均走阔1.68BP，AAA-走阔1.11BP。 品种利差方面（对比中债中短票，下同），各评级债券均走阔。其中，AA走阔3.68BP， AA-走阔4.68BP。 条款利差方面（对比中债银行普通债，下同），各评级债券均走阔。其中，AA和 AA-均走阔5.79BP。 期限利差方面（5Y对比3Y，下同），除AA+外各评级债券均收窄。其中，AA-和AA均收窄3.90BP。 等级利差方面（AA对比AAA-，下同），除5Y外各期限债券均走阔。其中，3Y走阔0.57BP，5Y收窄2.75BP。 综上，本周信用利差各评级债券均走阔；品种利差、条款利差各评级债券均走阔；期限利差除AA+外各评级债券均收窄；等级利差除5Y外均走阔 图表3二级资本债信用利差（3Y，单位：BP，%） 时间利差分位数 AAA-AA+AAAA-AAA-AA+AAAA- 2023-05-22 53.36 60.62 86.62 189.62 39% 38% 32% 82% 2023-05-23 52.04 60.34 86.34 189.34 36% 37% 32% 82% 2023-05-24 51.83 58.34 84.34 187.34 36% 34% 30% 81% 2023-05-25 55.25 61.55 87.55 190.55 42% 40% 33% 83% 2023-05-26 54.47 61.29 88.30 191.30 41% 40% 34% 83% 资料来源：Wind，华安证券研究所，信用利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债国开债到期收益率，历史分位数均采用2018-12-17至今的时间序列，下同 图表4二级资本债品种利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位 AA+ 数 AA AA- 2023-05-22 3.09 5.35 -9.65 -147.65 22% 41% 28% 60% 2023-05-23 0.08 3.38 -10.62 -148.62 12% 37% 24% 58% 2023-05-24 2.12 3.63 -10.37 -147.37 20% 37% 25% 60% 2023-05-25 5.46 6.76 -7.24 -144.24 31% 46% 32% 66% 2023-05-26 5.20 7.02 -5.97 -142.97 30% 46% 34% 69% 资料来源：Wind，华安证券研究所，品种利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债中短期票据收益率 图表5二级资本债条款利差（3Y，单位：BP，%） 时间 AAA- 利差 AA+ AA AA- AAA- 分位数 AA+AA AA- 2023-05-22 27.13 29.41 42.41 116.41 33% 49% 49% 87% 2023-05-23 26.79 28.11 43.11 117.11 32% 46% 50% 88% 2023-05-24 28.78 29.30 44.30 118.30 35% 48% 51% 89% 2023-05-25 31.42 31.73 46.73 120.73 42% 54% 54% 90% 2023-05-26 31.36 32.19 48.20 122.20 42% 54% 55% 91% 资料来源：Wind，华安证券研究所，条款利差=中债商业银行二级资本债到期收益率-中债商业银行普通债到期收益率 时间 AAA- 利差 AA+AA AA- 分位数 AAA-AA+ 图表6二级资本债期限利差（5Y~3Y，单位：BP，%） 2023-05-22 24.16 23.66 40.63 41.63 1 2023-05-23 24.76 25.01 41.98 2023-05-24 24.81 25.55 2023-05-25 23.47 2023- 资料来源：Wind，华安证券研究所，期限利差=中债商业银行二级资本债到期收益率5Y-中债商业银行二级资本债到期收益率3Y 图表7二级资本债等级利差（AA~AAA-，单位：BP，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所，等级利差=中债商业银行二级资本债到期收益率（AA）-中债商业银行二级资本债到期收益率（AAA-） 银行永续债方面，本周信用利差、品种利差、条款利差各评级债券均走阔。其中AA、AA-信用利差均走阔2.57BP，AAA-和AA+品种利差均走阔2.57BP，AA和AA-条款利差均走阔6.68BP；期限利差各评级债券均收窄，其中AA、AA-期限利差均收窄5.04BP；等级利差除5Y外各期限债券均走阔，其中5Y收窄3.00BP。与二级资本债相似之处：信用利差、品种利差