光伏产业链周评（6月第3周）：硅料价格即将见底，三季度行业需求有望显著提升

证券研究报告|2023年06月18日 光伏产业链周评（6月第3周） 硅料价格即将见底，三季度行业需求有望显著提升 行业研究·行业周报 电力设备新能源·光伏 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：李恒源 证券分析师：王昕宇 证券分析师：陈抒扬 021-60875174 021-60375422 0755-81982965 lihengyuan@guosen.com.cn wangxinyu6@guosen.com.cn chenshuyang@guosen.com.cn S0980520080009 S0980522090002 S0980523010001 摘要及投资建议 【主产业链价格】 •根据Solarzoom，本周光伏主产业链成交均价（M10，PERC）：硅料75元/KG（约合0.207元/W），环比-20元/kg（约合-0.055元/W）；硅片3.10元/片（约合 0.418元/W），环比-0.60元/片（约合-0.081元/W）；电池片0.80元/W，环比-0.06元/W；单玻组件1.47元/W，环比-0.09元/W。 •本周硅料/硅片/电池/组件静态单瓦毛利分别为0.076/0.081/0.210/0.025元/W，环比变化分别为-0.048/-0.029/+0.015/-0.017元/W。 【辅材价格】 •硅片端辅材环比变化：石英坩埚环比持平。 •电池端辅材环比变化：正面银浆+3.4%、背面银浆+3.5%，其上游银粉+3.1%。 •组件端辅材环比变化：EVA胶膜环比-9.5%、POE胶膜环比-2.9%，焊带、背板、铝边框价格均环比持平，玻璃环比持平。 •部分辅材上游环比变化：外层/中层石英砂环比持平、粒子价格环比持平。 【投资建议】 本周胶膜价格环比下降，主要是近几周产业链价格快速下降，下游组件采购方观望情绪浓重，引起组件6月排产率有所下降。而硅料及硅片价格本周再次加速探底，硅料均价跌至75元/KG，已经逼近行业成本线，预计即将企稳止跌，三季度下游观望情绪有望解除，光伏行业需求有望爆发。在此预期驱动下，光伏板块周四、周五两个交易日上涨显著，市场情绪显著回暖。本周辅材环节股价表现优于主产业链，比如胶膜虽然产品价格下降但股价涨幅显著（福斯特本周上涨15.2%，海优12.5%），以及一些小辅材环节个股表现强势，如通灵股份（25.0%）、宇邦新材（17.1%）聚和材料（16.4%）等。 我们认为，三季度光伏行业的量、价数据将是市场博弈的关键因素，而此前市场对硅料见底后行业量利的预期较为悲观，因此光伏板块处在估值低位，当前时间点具备较强的投资价值。当前我们更加看好供给扩张边际减速的玻璃环节，以及N型技术变革中具备领先优势的企业，推荐关注： 1）光伏玻璃环节，双寡头格局稳固，二三线企业盈利承压、扩产意愿较低，市场份额有望进一步向龙头聚集，上游纯碱带来盈利改善，推荐福莱特； 2）银浆环节，直接受益于下游电池环节N型变革，N型电池银浆加工费提升，N型市场份额高的企业更加受益，推荐聚和材料 3）电池环节，未来光伏行业技术变革的主要环节，当前N型电池组件较P型存在显著溢价，推荐钧达股份； 4）一体化组件商环节，在N型产品迭代方面具备更强的上下游协同能力，推荐晶科能源、晶澳科技、天合光能、东方日升、隆基绿能，和正在转型中的通威股份； 【风险提示】原材料价格下降不及预期，全球贸易形势变化，行业竞争加剧，政策变动风险。 板块行情回顾 本周上证指数上涨1.3%，申万光伏指数上涨8.3%，显著跑赢大盘。年初以来上证指数上涨6.0%，申万光伏指数下跌12.9%。行业指数及重点股票标的估值位置仍处在历史区间较低水平。 回顾本周行情，周一至周五申万光伏指数涨跌幅分别为+1.3%/-0.5%/-1.4%/+6.6%/+2.1%。周三产业链价格数据公布后，硅料价格继续加速探底，光伏板块情绪明显回暖，主要驱动因素就是硅料止跌有望提振行业需求的预期。尽管从基本面来看，目前对于硅料底部运行时，光伏行业的量利数据暂时无法形成准确判断，但是由于当前估值体现的是此前较为悲观的预期，很多企业头部企业处在近五年估值底部位置，因此从资金面来看，此时点光伏板块具备投资价值。三季度行业的量价数据（国内装机量、组件出口量、组件均衡价格等）对板块走势的影响将比以往更加显著，建议予以关注。 图1：申万光伏相关行业指数走势 本周1.3% 8.3% 年初以来6.0%-12.9% 3600 上证指数申万光伏设备 20,000 图2：近5年光伏主要板块及公司PE区间（WindFY2一致预期）及2023年动态PE 最大值最小值2023年PE 3400 3200 15,000 70 66 60 50 15 17 4042 5454 41 48 403732 54 4445 3000 2800 10,000 5,000 30 10 11 201211 10 0 17113220 29 172 1214 810 1325 7 14117 5 132226 81311 26000 22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06 上证指数申万光伏设备指数（右轴） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 板块行情回顾（续） 本周主产业链硅料/硅片/电池/组件分别上涨1.5%/4.6%/10.9%/7.3%，电池、组件涨幅更高，我们认为主要是上游降价更快，产业链利润仍在向下游转移过 程中（随着硅料止跌，该趋势可能会发生变化），并且N型变革主要集中在电池环节，涉及更多是电池厂商和一体化组件商。 本周辅材胶膜/玻璃/银浆分别上涨11.5%/12.0%/3.8%，涨势高于主产业链，我们认为主要是因为辅材环节如玻璃、胶膜的竞争格局更好，龙头企业长年保持着领先行业的盈利能力，如果进入产能过剩阶段，龙头企业有更高的安全垫。此外光伏玻璃环节的高速扩产期已过，盈利率先筑底，未来头部企业有望出现量利齐升。 本周支架/逆变器/制造设备分别上涨3.9%/9.4%/6.5%。逆变器涨势更好。 所有环节当中，年初以来涨跌幅居前三的分别是：电池片/银浆/制造设备，分别为10.3%/6.7%/1.9%，都是对N型技术变革最敏感的环节，说明在产业链价格、 行业供需博弈以外，技术迭代带来的产品竞争力提升，可能是确定性更强的投资方向。 图3：主产业链自定义指数走势 图4：辅材自定义指数走势 图5：其他自定义指数走势 硅料 硅片 电池组件 胶膜 玻璃 银浆 支架 逆变器制造设备 本周 1.5% 4.6% 10.9%7.3% 本周 11.5% 12.0% 3.8% 本周 3.9% 9.4%6.5% 70 22-12 23-0123-02 23-03 23-04 23-05 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 22-12 23-01 23-02 23-03 23-0423-05 硅料硅片 电池 组件 胶膜 玻璃 银浆 支架 逆变器 制造设备 120 年初以来-3.3%-8.6%10.3%-15.9% 170 年初以来-34.1%-1.6%6.7% 130 年初以来-10.1%-21.3%1.9% 110 150 120 100 90 130 110100 110 90 8070 90 80 60 70 60 50 50 50 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理，指数说明见尾页 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 主要公告及要闻速递 【招标市场】 •招标跟踪：本周国内新增光伏组件招标0.6GW，6月以来招标5.8GW，年初以来累计招标108.9GW（同比+42.0%）。5月国内新增招标约10.9GW，环比-55%，同比-38%。 【行业要闻】 •分布式市场：国家能源局发布《关于印发开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作的通知》，选择山东、黑龙江、河南、浙江、广东、福建6个试点省份每个省选取5-10个试点县，开展分布式光伏接网能力及提升措施评估的试点工作，为期一年。 •海外市场：南非总统府电力部长拉莫科帕在中国-南非新能源投资合作大会上投，将率领代表团访问中国，与中国6家制造商见面，以寻求获得价格合适的太阳能电池板、风力涡轮机等，帮助解决南非的能源危机。 •海外产能：6月13日，美国初创企业CubicPV表示，将于马萨诸塞州投建10GW硅片产能，该项目将是美国第一家光伏硅片厂，计划2024年底前投产。 【公司公告】 •爱旭股份：公布股权激励草案，设计股票1.3亿股，占公司总股本0.89%，激励对象共1126人。限制性股票行权价格为19.01元/股，股票期权的行权价格为38.02元/股，分三年解锁。解锁目标为：1）2023/2024/2025年净利润不低于27.9/40.8/58.2亿元，较2022年增长分别不低于20%/75%/150%；2）2023/2024/2025年电池组件出货量不低于37.8/48.2/58.5GW，较2022年增长分别不低于10%/40%/70%。 •微导纳米：6月14日公告，与浙江国康新能源科技有限公司签署了TOPCon电池设备销售合同，总金额约为4.41亿元（含税），估算对应约5GW左右电池产能。 •高测股份：6月11日公告，公司发布公告，公司与英发睿能签署了《战略合作框架协议》。英发睿能在宜宾投资建设的20GW拉晶产能所生产的单晶硅棒，全部委托宜宾高测 进行代工切片，宜宾高测预留20GW的切片产能优先满足英发睿能的切片需求。 •晶科科技：6月14日公告，董事会授权公司管理层办理户用光伏电站项目公司股权出售事宜，总容量不超过500MW，授权有效期至2023年底。 主产业链量价数据 频率指标 单位 本周价格 上周价格 环比变化 同比变化 年初数 年初以来变化 硅料 元/kg 75.00 95.00 -21.1% -71.8% 165.00 -62.5% 硅片(M10) 元/片 3.10 3.70 -16.2% -54.7% 3.90 -36.7% 电池片(M10) 元/W 0.80 0.86 -7.0% -33.3% 0.82 -17.5% 组件(M10,单玻） 元/W 1.47 1.56 -5.8% -24.2% 1.75 -20.5% 出口欧洲组件 美元/W 0.21 0.21 0.0% -25.0% 0.24 -14.3% 出口美国组件 美元/W 0.38 0.38 0.0% 8.6% 0.37 2.7% 出口澳洲组件 美元/W 0.21 0.21 0.0% -23.6% 0.25 -17.6% 印度本土组件 美元/W 0.29 0.29 0.0% - 0.31 -14.7% 国内集中式 元/W 1.45 1.56 -7.1% - 1.78 -23.3% 国内分布式 元/W 1.46 1.57 -7.0% - 1.80 -23.2% 频率指标 单位 2023年4月 2023年3月 环比变化 当月同比变化 年初以来累计 年初以来累计同比 国内光伏装机 GW 14.65 13.30 10.2% 299.2% 48.35 186% 光伏组件出口 亿美元 44.60 53.30 -16.3% 26.7% 175.90 18% 其中：欧洲组件出口 亿美元 22.75 27.90 -18.5% 7.4% 90.35 33% 月度总量数据 逆变器出口 亿美元 9.89 11.50 -14.0% 87.3% 40.79 123% 其中：欧洲逆变器出口 亿美元 5.89 7.40 -20.4% 115.0% 26.49 208% 组件招标 GW 24.60 32.50 -24.3% 111.1% 90.80 74%