策略周观点：A股放量反攻，短期风格均衡而非切换
证 券 研2023年06月18日 究 报A股放量反攻，短期风格均衡而非切换 告—策略周观点 投资要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn ▌核心要点 超级央行周落幕，国内突发降息，联储暂停加息，叠加国 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《AI为先，兼顾短期超跌反弹》 2023-06-11 2、《人民币止贬企稳，对外资和A 股有何影响？》2023-06-04 3、《AI热度回升，关注海外映射主线》2023-05-28 策略研究 内政策提振和中美关系缓和，人民币汇率止贬转升，以外资为首的增量资金重返A股，助推成交额重回万亿级别。放量反攻阶段，政策催化的电力设备、新能源车、美容护理、商贸零售、食饮、家电超跌反弹可期，但AI和科技央企主线地位不变。当前A股更多是风格均衡而非切换，价值板块的强势崛起还需库存、价格和盈利的配合。 ▌超级央行周落地，国内政策密集出台 本周为超级央行周：中突发降息、美跳过加息、欧继续加息、日按兵不动。国内逆周期调控明显加强，国常会明确将推出一批政策助力经济回升，政策强预期逐渐兑现，叠加布林肯访华，中美关系略有好转，人民币汇率脉冲性贬值压力明显缓和，逐渐企稳回升。 ▌成交放量连破万亿，市场合力逐步凝聚 突发降息确认了政策宽松的信号，宏观流动性充裕给予了A股资金放量的信心，各类资金共识逐步凝聚，推动成交再回万亿级别。本轮成交放量离不开外资和内资、机构和散户的合力，外资方面在人民币汇率升值的催化下大幅回补，内资方面科技央企ETF超募为市场注入机构增量，个人投资者也在赚钱效应显现后积极参与反弹。后续随着市场情绪修复，融资客参与反弹的意愿进一步提升，为A股提供增量资金。 ▌短期关注政策催化方向，风格均衡而非切换 结合2022年4月和10月的超跌反弹经验，成交放量之后指数反弹较为流畅，往往持续半个月至一个月；结构上多为普涨行情，除前期主线延续强势外，有政策催化的超跌行业已有不错的弹性。 从当前来看，政策窗口期开启，放量上攻才刚刚开启。胜率方向，依旧维持反弹不改AI主线地位的观点，继续关注海外映射下的AI上游硬件和下游应用、国内数据要素市场化改革等机会。另外，中特估并购重组发力叠加央企科技引领ETF增量注入，科技央企表现值得期待。 反弹高赔率方向，根据阻力最小的行业模型，重点关注稳增长政策催化的相关细分方向，促内需相关的新能源车、家 电、美容护理、商贸零售、食饮等，扩投资相关的储能、充电桩、智能电网等。 ▌市场情绪全面改善 市场情绪明显好转，资金面全线边际改善。交投活跃度大幅回升，全A成交额破万亿，恐慌情绪低位下行；股市资金面边际改善，内外资形成合力，外资在汇率升值催化下大幅回归A股，公募基金发行有所回暖，杠杆资金底部拐头上行。 ▌风险提示 （1）地缘政治风险（2）政策不及预期（3）联储超预期加息 正文目录 1、超级央行周落地，国内政策密集出台5 2、成交放量连破万亿，市场合力逐步凝聚6 3、短期关注政策催化方向，风格均衡而非切换8 4、市场复盘：宽基强势反弹，行业大幅上行10 5、情绪总览：情绪底部反弹12 5.1、交投活跃度：万亿成交回归13 5.2、恐慌：国内明显缓和，海外小幅缓解14 5.3、内资：融资交易占比大幅上升14 5.4、外资：北上资金大幅净流入15 6、资金行业选择：内外资分歧加剧16 7、风险提示17 图表目录 图表1：人民币汇率未触及7.2即拐头6 图表2：海外机构对于人民币的贬值预期进一步回落6 图表3：北上资金预期“净利润”底部修复（净流入：亿元）7 图表4：市场赚钱效应改善7 图表5：散户资金本周大幅流入7 图表6：融资余额仅有小幅增加8 图表7：融资交易占比向均值回归8 图表8：反弹进入成交放量阶段9 图表9：政策催化下，反弹行业进入高弹性阶段（%）9 图表10：二级行业赔率选股模型10 图表11：宽基指数涨跌幅（%）11 图表12：申万行业涨跌幅（%）11 图表13：行业估值水平12 图表14：PE&PB静态估值12 图表15：交易情绪总览13 图表16：成交额与换手率变化趋势13 图表17：50隐波大幅下行14 图表18：VIX指数小幅下行14 图表19：融资余额增加14 图表20：融资交易占比大幅上升14 图表21：偏股型基金新发规模小幅增加15 图表22：偏股型基金可用现金小幅减少15 图表23：北上资金大幅净流入15 图表24：内外资分歧与共识（单位：亿元）16 1、超级央行周落地，国内政策密集出台 本周超级央行周落幕：中突发降息、美跳过加息、欧继续加息、日按兵不动。美联储暂停6月加息，并上调了对经济和核心通胀的预期，下调了对失业率的预测，显示出美国经济的韧性，鹰派点阵图指引后续仍有50BP的加息，但鲍威尔会后发言相对偏鸽，继续关注7月经济和通胀数据；欧央行加息25bp，与美国不同的是，欧洲经济基本面相对较弱，欧央行上调了通胀的预期同时下调了对于经济的预测，欧央行的两难抉择仍在持续，市场预期后续仍有50Bp加息；日央行则是继续偏鸽，维持相对宽松的货币政策，并没有开启紧缩进程。 回到国内，在易纲行长的加强逆周期调控的指引下，国内出现了超预期的降息进程。突发OMO降息的原因：1）内部稳增长必要性提升，PMI、出口、PPI同步回落，月中将公布的经济数据预计同样不佳；2）外部掣肘减弱，联储6月大概率跳过加息。3）前期银行存款利率下调，打开了降息空间。OMO降息前置的信号：时隔10个月调降7天OMO利率10BP，且先于MLF（15日），而非常规的同步操作，体现出降息的紧迫性（疫情刚爆发的2022年2月和3月OMO降息也是领先于MLF）和独立性（提前在6月15日联储6月议息决议公布之前）。15日MLF如期下调10BP，预计下周20日1年期LPR也是下调10BP，重点关注5年期LPR的调降幅度，非对称降息的可能性较高，意在对冲地产下行压力。从央行的态度中，我们能顺出来央行对于经济形势研判的变化，从2022年四季度货币政策执行报告中的 防范通胀，到2023年一季度货币政策执行报告中删除对于通胀的描述，再到近期易纲行长提出逆周期调控和降息的兑现，央行和市场对于经济弱现实的认知走向一致，市场对于政策的强预期开始得到兑现，新一轮的货币政策周期开启。 货币宽松周期开启，再度验证了政策窗口的判断。OMO和MLF利率调降，LPR降息基本确认，政策强预期逐步转化为现实，托底效应开始显现。5月社融不及预期，多项指标大幅回落，经济下行压力进一步凸显，稳增长政策组合密集出台，发改委在6月份新闻发布 会上明确，重点在6方面发力：促消费（稳定汽车消费，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造，大力推动新能源汽车下乡，供需两端同步发力）、扩投资（“十四五”规划102项重大工程，能源、水利、交通等重大基础设施以及新基建）、保实体（现代化产业体系、突破短板、做大做强优势领域）、稳外贸（重点领域改革）、稳就业（扩大高校毕业生等就业渠道）、保供应（粮食生产、重要农产品、电力供应）。国常会研究提出一批政策措施，四大方面入手推动经济持续回升向好：宏观调控（降准降息、结构性政策工作、专项债发行提速）、扩大消费（改善性住房需求、调降存量房贷利率、新能源车下乡、家电下乡）、实体经济（产业政策—半导体、人工智能、工业母机等科技自立自强方向）、风险防控（金融、房地产、地方政府债务风险防控）。 人民币汇率脉冲性贬值压力明显缓和，止贬转升。国内突发降息，联储暂停加息，叠加国内政策提振和中美关系缓和，人民币汇率止贬转升。当前来看，海外对于人民币的压制整体减轻。6月份议息会议中美联储确定了2023年不会进行降息的操作，高利率悬挂将会持续支撑美元处在相对的高位，但同时联储加息暂停的操作从边际上缓解了人民币的贬值压力，展望7月和9月来看，在通胀压力缓解的情况下（破4入3）联储重启加息进程的空间较小，同样可以从边际上缓解人民币的贬值压力。同时，欧央行和美联储的货币政策出现了错位，联储停止货币紧缩而欧央行仍在加息，使得欧元相对于美元的性价比得到提升，将会被动拖累美元指数走低，进而缓解人民币的贬值压力。海外压制边际缓解，后续人民币汇率走势，主要取决于国内经济修复情况，若是复苏得到确认，经济增长符合预 期，人民币回升可期。 2、成交放量连破万亿，市场合力逐步凝聚 突发降息确认了政策宽松的信号，宏观流动性充裕给予了A股资金放量的信心，各类资金共识逐步凝聚，推动成交再回万亿级别。下面我们从不同类型的增量资金拆解本轮放量上涨的动力源泉： 人民币汇率升值，百亿外资重返。本周北上资金净流入144亿元，美联储6月暂停加 息，欧央行如期加息，欧元升值带动美元贬值，离岸人民币汇率在还未触及7.2关口就止贬转升，截至本周五离岸人民币汇率升至7.1282，汇率拐头，北上资金回补阈值效应扰动的流出量；从海外机构预期来看，海外对人民币贬值预期在本周震荡下行，外资对成本端的担忧进一步消散；从外资预期“净利润”来看，已从低位连续两周修复，后续北上资金能否持续净流入仍需关注预期“净利润”能否延续回升，而这一点很大程度的取决于国内经济基本面复苏强度。 图表1：人民币汇率未触及7.2即拐头图表2：海外机构对于人民币的贬值预期进一步回落 7.4 7.2 76.8 6.6 6.4 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 6.2 0 -0.05 -0.1 -0.15 -0.2 10/03 10/17 10/31 11/14 11/28 12/12 12/26 01/09 01/23 02/06 02/20 03/06 03/20 04/03 04/17 05/01 05/15 05/29 06/12 -0.25 USDCNH:即期汇率 美元兑人民币:NDF:12个月-USDCNH 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 图表3：北上资金预期“净利润”底部修复（净流入：亿元） 600 500 400 300 200 100 11/04 11/18 12/02 12/16 12/30 01/13 01/27 02/10 02/24 03/10 03/24 04/07 0 -100 -200 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 04/21 05/05 05/19 06/02 -0.20 -0.40 -300-0.60 北上净流入预期“净利润” 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 新央企科技引领ETF发行火热，超募展现增量资金对于主题的追捧。易方达、银华和南方三只中证国新央企科技引领ETF本周开启认购，为科技央企主题注入增量。根据南方基金发布的公告称，南方中证国新央企科技引领ETF的有效认购申请已超过20亿元募集规模上限，超募表现了市场对该主题的高度关注。科技引领ETF的主要投向——航空航天与国防、计算机、电子、半导体、通信设备及技术服务等相关行业在周内表现活跃。 市场情绪改善，赚钱效应好转，散户资金积极入市。本周wind腾落指数从底部反弹，个股上涨家数和下跌家数的差值扩大，市场赚钱效应好转，个人投资者在本周贡献了近163亿元的增量资金。 图表4：市场赚钱效应改善图表5：散户资金本周大幅流入 10000 0 -10000 -20000 -30000 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 -40000 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 20000 15000 10000 5000 0 -50
