高端数控系统打破外资垄断，为机床装上“中国心”

2023年06月09日 证券研究报告•公司研究报告 买入（首次）当前价：44.95元 华中数控（300161）机械设备目标价：55.25元（6个月） 高端数控系统打破外资垄断，为机床装上“中国心” 投资要点 推荐逻辑：1）国产替代加速。数控系统是数控机床的核心部件，高档数控系统目前国产化率不足10%，国产高档数控系统在性能、可靠性和稳定性等方面持 续突破，国产替代加速，华中数控是国产机床数控系统头部企业，在国产替代进程中发挥关键作用。2）中长期需求高企。机床行业更新需求叠加新增需求快速释放，从而增加上游数控系统需求；对比发达国家70%以上的数控化率，我 国机床数控化率45%，提升空间巨大；测算2025年数控系统国产替代市场空间达到167亿元。3）国内中高档数控系统龙头企业，竞争优势显著。华中数控 以04专项为契机，在持续高研发投入下，数控系统实现全面对标国外高端产品，2020年国产高端数控系统市场占有率接近50%，位列第一，2022年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超1000台；同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，贡献业绩弹性。 数控系统自主可控迫在眉睫，国产替代正当时。数控系统是决定数控机床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比20%左右。按销售套数计算，国外品牌总体占有率约45%。高档型、标准型数控系统70%的份额主要集中在日本发那科、 德国西门子等国际龙头企业，其中高端数控系统国产化率不足10%，而经济型数控系统以国产品牌为主，市场竞争激烈。高端机床和数控系统受制于人，严重威胁我国产业链安全。随着政策支持以及国内企业技术不断提升，我国数控系统行业在高端市场逐渐得到突破，中高端数控系统国产替代进程加快。 更新叠加新增需求推动机床行业发展，2025年数控系统国产替代市场空间有望达到167亿。1）工业企业即将进入主动补库存阶段。2002年以来我国已经历五个完整库存周期，平均每轮40个月左右，我国工业企业或将于2024年进入 主动补库存阶段。2）机床更新需求和新增需求持续释放。2022年中国机床消 费约271.1亿美元，同比增长13.5%。数控机床的更新周期约为10年，2021年起机床行业迎来新一轮更新周期，同时新能源汽车、航空航天等高景气度行业为机床带来新的需求。3）数控系统市场空间测算。对比发达国家70%以上 的数控化率，我国机床数控化率45%，提升空间巨大。数控机床需求增加将带 动数控系统市场空间持续增长，测算2025年数控系统国产替代市场空间达到 167亿元。 公司为国内中高档数控系统国产替代先驱，国产高端数控系统市占率近50%。1）技术水平全面对标国外高端产品。公司脱胎于华中科技大学，与华中科技大 学共建“国家数控系统工程技术研究中心”。公司以04专项为契机，在持续高研发投入下，高端数控系统打破外资垄断，与国际顶级品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已经越来越小，主打产品华中8型高性能数控系统与德国、日 本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，标准型数控系统产品600余项功能对标匹配度达到100%，高档型数控系统产品1900余项功能对标匹配度超过98%。公司全面进入航空航天、汽车制造、模具、3C等领域，2022年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超1000台。2020年华中数控在国产高 端数控系统市场领域占有率近50%，位列第一。2）智能产线业务贡献业绩弹 性。公司坚持“一核三军”的发展战略，同时布局机器人及智能产线，在手订 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 联系人：周鑫雨 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn 相对指数表现 华中数控沪深300 148% 115% 82% 49% 16% -17% 22/622/822/1022/1223/223/423/6 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本(亿股) 1.99 流通A股(亿股) 1.69 52周内股价区间(元) 16.21-47.05 总市值(亿元) 89.31 总资产(亿元) 34.82 每股净资产(元) 8.01 相关研究 单充足，子公司华数锦明拥有孚能科技、宁德时代、小鹏汽车等头部客户。3）定增积极扩产。2023年3月公司发布定增预案，募集资金总额不超过10亿元， 用于五轴数控系统、伺服电机、工业机器人的扩产。其中五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）建成后，预计实现年产1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的产能；工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）建成后将形成年产2万套工业机器人的产能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.09/1.68/2.46 亿元，对应EPS分别为0.55/0.85/1.24元，对应当前股价PE分别为82/53/36倍，未来三年归母净利润将保持145%的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，给予公司2024年65X估值，对应目标价55.25元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1663.40 2093.52 2583.92 3132.71 增长率 1.81% 25.86% 23.42% 21.24% 归属母公司净利润（百万元） 16.80 109.49 168.00 246.47 增长率 -46.20% 551.73% 53.44% 46.70% 每股收益EPS（元） 0.08 0.55 0.85 1.24 净资产收益率ROE 0.31% 6.11% 8.70% 11.58% PE 533 82 53 36 PB 5.44 5.11 4.72 4.24 数据来源：Wind，西南证券 目录 1华中数控：国内数控系统领军者，布局“一核三军”1 1.1深耕数控系统三十载，对标国际先进水平1 1.2营收稳中有升，盈利能力有望改善3 2数控系统自主可控迫在眉睫，国产替代正当时5 2.1数控系统是数控机床的核心部件，成本占比20%左右5 2.204专项推动高端数控系统发展，国产系统加速对标追赶7 2.3机床更新叠加新增需求持续释放，2025年数控系统国产替代市场空间有望达到167亿元10 3中高端数控系统国产替代先驱，五轴产品持续发力14 3.1全面对标国外高端产品，国产高端数控系统市占率近50%14 3.2五轴数控系统持续突破，不断推动国产替代18 3.3布局机器人及智能产线，在手订单充足19 4盈利预测与估值21 4.1盈利预测21 4.2相对估值22 5风险提示23 图目录 图1：公司深耕数控系统三十载1 图2：公司坚持“一核三军”的发展战略2 图3：公司股权结构：实际控制人为阎志，控股股东为卓尔智造集团3 图4：公司营收稳中有升3 图5：公司利润端有波动3 图6：公司毛利率保持稳定，净利率有望改善4 图7：公司研发投入力度较大4 图8：2022年数控系统、机器人和智能产线贡献90%以上营收4 图9：2022年公司主营业务毛利率有所提升4 图10：数控机床产业链5 图11：2020年纽威数控机床成本结构5 图12：2019年国盛智科机床成本结构5 图13：数控系统部件构成6 图14：我国数控机床和数控系统发展历程8 图15：2022年我国数控系统市场规模135亿元9 图16：经济型数控系统以国产品牌为主9 图17：2024年工业企业将进入主动补库存阶段11 图18：2022年中国机床消费总额约274亿美元11 图19：2021年起机床将迎来新的更新替换周期11 图20：汽车和航空航天领域对数控机床需求较大12 图21：2017-2022年中国新能源汽车销量CAGR达55%12 图22：2022年中国金属切削机床数控化率46%13 图23：2022年中国金属成形机床数控化率11%13 图24：2018年高端数控机床国产化率仅有6%13 图25：中国金属切削机床进口依赖度下滑至30%左右13 图26：公司研发投入营收占比在20%左右15 图27：公司研发人员数量占比在40%左右15 图28：华中8型数控系统在沈飞五轴机床首台应用17 图29：航发XX厂应用华中8型数控系统17 图30：湖南宇环配置华中8型系统的五轴抛光机17 图31：广州汇专批量配套华中8型系统17 图32：吉林通用应用华中8型系统500多台套18 图33：公司五轴数控系统发展历程19 图34：2022年公司机器人本体营收同比增长24%20 图35：公司机器人本体毛利率有所下滑20 图36：2022年公司智能产线营收同比增长29%20 图37：公司智能产线毛利率稳定在30%左右20 图38：公司数控机床产能利用率接近100%21 图39：公司机器人产能利用率在80%以上21 表目录 表1：三类数控系统性能区别6 表2：《中国制造2025》明确数控机床发展目标9 表3：国内外各档次代表性数控系统差距9 表4：国内外高档数控系统的核心零部件自研配套对比情况10 表5：预计2025年数控系统进口替代空间约为167亿元14 表6：公司研发背景强大14 表7：公司中档数控系统功能和性能达到FANUC0i系统的水平15 表8：公司高档数控系统功能和性能达到西门子840D系统的水平16 表9：公司数控系统分为普及、中端、高端三个系列16 表10：公司HNC-848五轴数控系统技术特点18 表11：五轴高端模具加工数控系统功能/性能需求对标国际先进数控系统19 表12：公司定增募投项目情况21 表13：分业务收入及毛利率22 表14：可比公司估值（股价时间为2023年6月7日）22 附表：财务预测与估值24 1华中数控：国内数控系统领军者，布局“一核三军” 1.1深耕数控系统三十载，对标国际先进水平 背靠国内一流高校，打破外资垄断。武汉华中数控股份有限公司创立于1994年，最初由华中理工大学、国家科技部、武汉市科委等政府部门和企业共同投资组建，是国产数控系统行业首家上市公司。公司承担和完成了国家04重大专项国家863及省部级科技攻关等课 题数十项，对标国外先进的高档数控系统，成功研制了具有自主知识产权的华中8型高档数控系统，实现进口替代，其中研制的五轴联动高端数控系统打破了国外封锁，填补了国内空白。公司发展历经以下几个阶段： 1994-2000年，初创期，以数控化改造市场和教学市场为突破口：1994年华中理工大学成立了华中数控公司，推动科技成果转化。在周济教授的指导下，公司集中优势占领量大 面广的数控化改造市场和教学市场，系统批量应用于机床、发电、航空等重点用户及清华大学、西安交大等重点大学和职业院校。 2001-2009年，与下游机床厂合作，逐步打开市场：2001年公司与桂林机床合作开发 五坐标数控龙门铣床，打破国外封锁，在南昌飞机工业公司成功应用。2002-2006年，公司 与北一机、武重、齐重、大连机床分别组建了合资企业。2009年《高档数控机床及基础制造装备国家科技重大专项》启动，公司在第一批、第二批项目招标中获得多项课题。 2010-2014年，技术取得突破，华中8型数控系统批量应用市场：2010年公司研制成 功华中8型总线式高档数控系统，高档、中档、普及型系列化，并且批量推向市场；2013 年和沈飞合作，从华中8型数控系统在沈飞加工中心的首台应用成功，到采用华中8型数控系统改造的进口双龙门五坐标铣床，实现国产高档数控系统在航空制造五轴联动数控铣床的成功应用。公司与重点机床战略合作，开发自主品牌的多种型号数控系统。 2015年至今，规模化发展，加速国产替代：2021年“华中9型”智能数