高端数控系统打破外资垄断，为机床装上“中国心”

2023年06月09日 证券研究报告公司研究报告 买入（首次）当前价：4495元 华中数控（300161）机械设备目标价：5525元（6个月） 高端数控系统打破外资垄断，为机床装上“中国心” 投资要点 推荐逻辑：1）国产替代加速。数控系统是数控机床的核心部件，高档数控系统目前国产化率不足10，国产高档数控系统在性能、可靠性和稳定性等方面持 续突破，国产替代加速，华中数控是国产机床数控系统头部企业，在国产替代进程中发挥关键作用。2）中长期需求高企。机床行业更新需求叠加新增需求快速释放，从而增加上游数控系统需求；对比发达国家70以上的数控化率，我 国机床数控化率45，提升空间巨大；测算2025年数控系统国产替代市场空间达到167亿元。3）国内中高档数控系统龙头企业，竞争优势显著。华中数控 以04专项为契机，在持续高研发投入下，数控系统实现全面对标国外高端产品，2020年国产高端数控系统市场占有率接近50，位列第一，2022年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超1000台；同时布局机器人及智能产线，在手订单充足，贡献业绩弹性。 数控系统自主可控迫在眉睫，国产替代正当时。数控系统是决定数控机床性能、功能和可靠性的核心部件，成本占比20左右。按销售套数计算，国外品牌总体占有率约45。高档型、标准型数控系统70的份额主要集中在日本发那科、 德国西门子等国际龙头企业，其中高端数控系统国产化率不足10，而经济型数控系统以国产品牌为主，市场竞争激烈。高端机床和数控系统受制于人，严重威胁我国产业链安全。随着政策支持以及国内企业技术不断提升，我国数控系统行业在高端市场逐渐得到突破，中高端数控系统国产替代进程加快。 更新叠加新增需求推动机床行业发展，2025年数控系统国产替代市场空间有望达到167亿。1）工业企业即将进入主动补库存阶段。2002年以来我国已经历五个完整库存周期，平均每轮40个月左右，我国工业企业或将于2024年进入 主动补库存阶段。2）机床更新需求和新增需求持续释放。2022年中国机床消 费约2711亿美元，同比增长135。数控机床的更新周期约为10年，2021年起机床行业迎来新一轮更新周期，同时新能源汽车、航空航天等高景气度行业为机床带来新的需求。3）数控系统市场空间测算。对比发达国家70以上 的数控化率，我国机床数控化率45，提升空间巨大。数控机床需求增加将带 动数控系统市场空间持续增长，测算2025年数控系统国产替代市场空间达到 167亿元。 公司为国内中高档数控系统国产替代先驱，国产高端数控系统市占率近50。1）技术水平全面对标国外高端产品。公司脱胎于华中科技大学，与华中科技大 学共建“国家数控系统工程技术研究中心”。公司以04专项为契机，在持续高研发投入下，高端数控系统打破外资垄断，与国际顶级品牌在功能、性能和可靠性等方面差距已经越来越小，主打产品华中8型高性能数控系统与德国、日 本等国家的高性能数控系统产品功能全面对标，标准型数控系统产品600余项功能对标匹配度达到100，高档型数控系统产品1900余项功能对标匹配度超过98。公司全面进入航空航天、汽车制造、模具、3C等领域，2022年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超1000台。2020年华中数控在国产高 端数控系统市场领域占有率近50，位列第一。2）智能产线业务贡献业绩弹 性。公司坚持“一核三军”的发展战略，同时布局机器人及智能产线，在手订 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：02158351893 邮箱：tglswsccomcn 联系人：周鑫雨 电话：02158351893 邮箱：zxyuswsccomcn 相对指数表现 华中数控沪深300 148 115 82 49 16 17 22622822102212232234236 数据来源：聚源数据 基础数据 总股本亿股 199 流通A股亿股 169 52周内股价区间元 16214705 总市值亿元 8931 总资产亿元 3482 每股净资产元 801 相关研究 单充足，子公司华数锦明拥有孚能科技、宁德时代、小鹏汽车等头部客户。3）定增积极扩产。2023年3月公司发布定增预案，募集资金总额不超过10亿元， 用于五轴数控系统、伺服电机、工业机器人的扩产。其中五轴数控系统及伺服电机关键技术研究与产业化项目（一期）建成后，预计实现年产1200套五轴加工中心数控系统、500套五轴车铣复合数控系统、300套五轴激光数控系统、2500套专用五轴数控系统、25万台伺服电机、5万台直线电机的产能；工业机器人技术升级和产业化基地建设项目（一期）建成后将形成年产2万套工业机器人的产能。 盈利预测与投资建议。预计公司20232025年归母净利润分别为109168246 亿元，对应EPS分别为055085124元，对应当前股价PE分别为825336倍，未来三年归母净利润将保持145的复合增长率。考虑到公司将充分受益于高档数控系统进口替代市场增长，未来成长空间大，给予公司2024年65X估值，对应目标价5525元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期风险。 指标年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 166340 209352 258392 313271 增长率 181 2586 2342 2124 归属母公司净利润（百万元） 1680 10949 16800 24647 增长率 4620 55173 5344 4670 每股收益EPS（元） 008 055 085 124 净资产收益率ROE 031 611 870 1158 PE 533 82 53 36 PB 544 511 472 424 数据来源：Wind，西南证券 目录 1华中数控：国内数控系统领军者，布局“一核三军”1 11深耕数控系统三十载，对标国际先进水平1 12营收稳中有升，盈利能力有望改善3 2数控系统自主可控迫在眉睫，国产替代正当时5 21数控系统是数控机床的核心部件，成本占比20左右5 2204专项推动高端数控系统发展，国产系统加速对标追赶7 23机床更新叠加新增需求持续释放，2025年数控系统国产替代市场空间有望达到167亿元10 3中高端数控系统国产替代先驱，五轴产品持续发力14 31全面对标国外高端产品，国产高端数控系统市占率近5014 32五轴数控系统持续突破，不断推动国产替代18 33布局机器人及智能产线，在手订单充足19 4盈利预测与估值21 41盈利预测21 42相对估值22 5风险提示23 图目录 图1：公司深耕数控系统三十载1 图2：公司坚持“一核三军”的发展战略2 图3：公司股权结构：实际控制人为阎志，控股股东为卓尔智造集团3 图4：公司营收稳中有升3 图5：公司利润端有波动3 图6：公司毛利率保持稳定，净利率有望改善4 图7：公司研发投入力度较大4 图8：2022年数控系统、机器人和智能产线贡献90以上营收4 图9：2022年公司主营业务毛利率有所提升4 图10：数控机床产业链5 图11：2020年纽威数控机床成本结构5 图12：2019年国盛智科机床成本结构5 图13：数控系统部件构成6 图14：我国数控机床和数控系统发展历程8 图15：2022年我国数控系统市场规模135亿元9 图16：经济型数控系统以国产品牌为主9 图17：2024年工业企业将进入主动补库存阶段11 图18：2022年中国机床消费总额约274亿美元11 图19：2021年起机床将迎来新的更新替换周期11 图20：汽车和航空航天领域对数控机床需求较大12 图21：20172022年中国新能源汽车销量CAGR达5512 图22：2022年中国金属切削机床数控化率4613 图23：2022年中国金属成形机床数控化率1113 图24：2018年高端数控机床国产化率仅有613 图25：中国金属切削机床进口依赖度下滑至30左右13 图26：公司研发投入营收占比在20左右15 图27：公司研发人员数量占比在40左右15 图28：华中8型数控系统在沈飞五轴机床首台应用17 图29：航发XX厂应用华中8型数控系统17 图30：湖南宇环配置华中8型系统的五轴抛光机17 图31：广州汇专批量配套华中8型系统17 图32：吉林通用应用华中8型系统500多台套18 图33：公司五轴数控系统发展历程19 图34：2022年公司机器人本体营收同比增长2420 图35：公司机器人本体毛利率有所下滑20 图36：2022年公司智能产线营收同比增长2920 图37：公司智能产线毛利率稳定在30左右20 图38：公司数控机床产能利用率接近10021 图39：公司机器人产能利用率在80以上21 表目录 表1：三类数控系统性能区别6 表2：《中国制造2025》明确数控机床发展目标9 表3：国内外各档次代表性数控系统差距9 表4：国内外高档数控系统的核心零部件自研配套对比情况10 表5：预计2025年数控系统进口替代空间约为167亿元14 表6：公司研发背景强大14 表7：公司中档数控系统功能和性能达到FANUC0i系统的水平15 表8：公司高档数控系统功能和性能达到西门子840D系统的水平16 表9：公司数控系统分为普及、中端、高端三个系列16 表10：公司HNC848五轴数控系统技术特点18 表11：五轴高端模具加工数控系统功能性能需求对标国际先进数控系统19 表12：公司定增募投项目情况21 表13：分业务收入及毛利率22 表14：可比公司估值（股价时间为2023年6月7日）22 附表：财务预测与估值24 1华中数控：国内数控系统领军者，布局“一核三军” 11深耕数控系统三十载，对标国际先进水平 背靠国内一流高校，打破外资垄断。武汉华中数控股份有限公司创立于1994年，最初由华中理工大学、国家科技部、武汉市科委等政府部门和企业共同投资组建，是国产数控系统行业首家上市公司。公司承担和完成了国家04重大专项国家863及省部级科技攻关等课 题数十项，对标国外先进的高档数控系统，成功研制了具有自主知识产权的华中8型高档数控系统，实现进口替代，其中研制的五轴联动高端数控系统打破了国外封锁，填补了国内空白。公司发展历经以下几个阶段： 19942000年，初创期，以数控化改造市场和教学市场为突破口：1994年华中理工大学成立了华中数控公司，推动科技成果转化。在周济教授的指导下，公司集中优势占领量大 面广的数控化改造市场和教学市场，系统批量应用于机床、发电、航空等重点用户及清华大学、西安交大等重点大学和职业院校。 20012009年，与下游机床厂合作，逐步打开市场：2001年公司与桂林机床合作开发 五坐标数控龙门铣床，打破国外封锁，在南昌飞机工业公司成功应用。20022006年，公司 与北一机、武重、齐重、大连机床分别组建了合资企业。2009年《高档数控机床及基础制造装备国家科技重大专项》启动，公司在第一批、第二批项目招标中获得多项课题。 20102014年，技术取得突破，华中8型数控系统批量应用市场：2010年公司研制成 功华中8型总线式高档数控系统，高档、中档、普及型系列化，并且批量推向市场；2013 年和沈飞合作，从华中8型数控系统在沈飞加工中心的首台应用成功，到采用华中8型数控系统改造的进口双龙门五坐标铣床，实现国产高档数控系统在航空制造五轴联动数控铣床的成功应用。公司与重点机床战略合作，开发自主品牌的多种型号数控系统。 2015年至今，规模化发展，加速国产替代：2021年“华中9型”智能数控系统正式发 布；2022年公司在高端五轴数控系统应用领域批量配套超1000台，截止2022年底，公司 华中8型中高档数控系统累计完成近15万台套销售，在2000多家企业批量应用，全面进入航空航天、汽车制造、能源装备、船舶制造、机床工具、模具、3C等领域。 图1：公司深耕数控系统三十载 数据来源：公司官网，西南