北交所信息更新：打破中高端机床淬火设备进口垄断，开拓新能源汽车市场

北交所信息更新 恒进感应（838670.BJ） 2023年04月12日 投资评级：买入（维持） 日期2023/4/11 当前股价(元)17.35 一年最高最低(元)24.98/16.38 总市值(亿元)11.62 流通市值(亿元)3.24 总股本(亿股)0.67 流通股本(亿股)0.19 近3个月换手率(%)35.57 北交所研究团队 打破中高端机床淬火设备进口垄断，开拓新能源汽车市场 ——北交所信息更新 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 2022年下游风电装机量不及预期，公司归母净利润突破6千万，+12.56%公司发布2022年报，营收1.59亿，+12.87%；归属于上市公司股东净利润 6,116.82万元，+12.56%；2022年，恒进感应凭借自身技术优势、中高端机床制造等领域的技术突破和积极的市场开拓策略，巩固了原有优势市场，保持经营业绩增长态势，高端数控感应淬火机床营收1.54亿元，+14.50%。根据年报披露，由于下游风电行业2022年装机量不及预期，公司增速受到一定影响，2023年风电新增装机量或有望重回正增长；同时，风电行业轴承国产替代进程加快。2020年风电主轴轴承、齿轮轴承和发电机轴承国产化率分别为32.97%、0.58%、0.22%，国产化替代空间广阔。GWEC预计2022-2030年我国海风新增装机量CAGR14.7%，海风景气度高企拉动市场需求。《全球风能报告2022》显示，2021年全球海上风电新增装机容量21.1GW；2022-2031年新增海上风电装机容量或将超315GW。公司开发的主轴轴承无软带淬火装备未来2-5年内市场需求可期；海上风电大机组增长会拉动大规格轴承需求，带动大规格感应淬火设备需求增长，特别是三排柱辊子轴承淬火设备的需求。我们下调2023-2024年归母净利润，从0.80/0.94亿元，调整至0.70/0.81亿元，并新增2025年归母净利润预测0.96亿元，对应EPS分别为1.05/1.21/1.43元/股，对应当前股价PE分别为16.5/14.2/12.1倍，维持“买入”评级。 打破中高端机床淬火设备、直线导轨及滚珠丝杆的进口垄断 恒进感应持续增加研发投入，在无软带感应淬火技术升级基础上，成功研发中高端机床直线导轨和机床滚珠丝杆感应淬火成套装备技术，并实现市场化应用，打破了中高端机床的进口淬火设备和进口直线导轨及滚珠丝杆垄断。针对新能源汽车部件感应淬火技术攻关取得阶段性成果并在逐步完善推向市场，或成为未来业绩重要增长点；高频碳化硅电源研发取得成功并实现市场化。新技术突破与发展 夯实公司技术领先优势，拓展应用领域，对业绩新增长提供有力支撑。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所信息更新 相关研究报告 风险提示：后续产品研发风险、市场环境变化风险、毛利率波动风险等。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务摘要和估值指标 《风电主轴热处理领军者，无软带感 营业收入(百万元) 141 159 183 211 246 应淬火多领域稀缺性标的—北交所首 YOY(%) 43.2 12.9 14.9 14.9 17.0 次覆盖报告》-2022.12.13 归母净利润(百万元) 54 61 70 81 96 YOY(%) 49.8 12.6 14.7 15.7 17.8 毛利率(%) 54.0 54.5 52.9 52.1 52.3 净利率(%) 38.5 38.4 38.3 38.6 38.8 ROE(%) 43.5 13.3 14.3 15.5 16.7 EPS(摊薄/元) 0.81 0.91 1.05 1.21 1.43 P/E(倍) 21.3 18.9 16.5 14.2 12.1 P/B(倍) 9.3 2.5 2.4 2.2 2.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 201 476 504 551 588 营业收入 141 159 183 211 246 现金 30 306 263 357 323 营业成本 65 73 86 101 118 应收票据及应收账款 19 29 21 39 26 营业税金及附加 1 1 2 2 2 其他应收款 1 1 1 1 2 营业费用 3 4 6 5 6 预付账款 2 4 3 5 4 管理费用 9 8 10 12 14 存货 63 39 119 56 135 研发费用 6 8 11 12 12 其他流动资产 86 98 97 92 98 财务费用 -0 -3 -5 -7 -8 非流动资产 23 29 31 33 36 资产减值损失 -1 -0 -1 -1 -1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 4 4 4 5 固定资产 10 18 20 21 22 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 2 3 3 2 2 投资净收益 1 1 1 1 1 其他非流动资产 11 8 9 10 12 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 224 505 535 584 624 营业利润 62 71 80 93 110 流动负债 99 46 43 60 50 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 18 14 10 28 18 利润总额 63 71 81 94 111 其他流动负债 80 32 32 32 32 所得税 9 9 11 13 15 非流动负债 1 1 1 1 1 净利润 54 61 70 81 96 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 1 1 1 1 1 归属母公司净利润 54 61 70 81 96 负债合计 99 47 43 61 51 EBITDA 64 64 75 87 103 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.81 0.91 1.05 1.21 1.43 股本 50 67 134 134 134 资本公积 16 311 244 244 244 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 59 80 106 149 204 成长能力 归属母公司股东权益 125 458 492 524 573 营业收入(%) 43.2 12.9 14.9 14.9 17.0 负债和股东权益 224 505 535 584 624 营业利润(%) 50.5 12.9 13.7 16.6 17.8 归属于母公司净利润(%) 49.8 12.6 14.7 15.7 17.8 获利能力毛利率(%) 54.0 54.5 52.9 52.1 52.3 净利率(%) 38.5 38.4 38.3 38.6 38.8 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 43.5 13.3 14.3 15.5 16.7 经营活动现金流 56 26 -15 144 7 ROIC(%) 42.8 11.6 12.8 14.0 15.2 净利润 54 61 70 81 96 偿债能力 折旧摊销 2 2 2 3 3 资产负债率(%) 44.3 9.3 8.1 10.4 8.2 财务费用 -0 -3 -5 -7 -8 净负债比率(%) -24.1 -66.6 -53.5 -68.2 -56.4 投资损失 -1 -1 -1 -1 -1 流动比率 2.0 10.2 11.8 9.2 11.7 营运资金变动 -0 -38 -81 70 -81 速动比率 1.4 9.3 8.9 8.2 8.9 其他经营现金流 1 5 -1 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -4 -73 5 -8 -3 总资产周转率 0.7 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 11 8 4 5 6 应收账款周转率 9.3 6.9 8.4 7.8 8.3 长期投资 5 -66 0 0 0 应付账款周转率 14.0 14.1 15.2 14.2 14.9 其他投资现金流 1 1 9 -3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -26 273 -32 -42 -38 每股收益(最新摊薄) 0.81 0.91 1.05 1.21 1.43 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 0.39 -0.23 2.16 0.10 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.86 6.84 7.34 7.82 8.55 普通股增加 0 17 67 0 0 估值比率 资本公积增加 3 296 -67 0 0 P/E 21.3 18.9 16.5 14.2 12.1 其他筹资现金流 -29 -39 -32 -42 -38 P/B 9.3 2.5 2.4 2.2 2.0 现金净增加额 26 226 -42 94 -34 EV/EBITDA 35.1 30.6 26.7 21.7 18.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简