凯德石英(835179)石英零部件领先企业，高端半导体产品有望打破国外垄断

： 凯德石英（835179.BJ）半导体 证券研究报告/公司深度报告2024年12月15日 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)75.00 流通股本(百万股)59.51 股价与行业-市场走势对比 相关报告 评级增持（首次） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 182 260 323 414 514 增长率yoy% 9% 43% 25% 28% 24% 归母净利润（百万元） 54 38 51 81 115 增长率yoy% 35% -30% 34% 59% 41% 每股收益（元） 0.72 0.51 0.68 1.08 1.53 每股现金流量 0.85 -0.18 0.70 0.94 0.70 净资产收益率 8% 5% 7% 10% 13% P/E 44.3 62.9 46.8 29.4 20.9 P/B 3.6 3.4 3.4 3.2 2.9 备注：股价截止自2024年12月13日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 市价(元) 31.83 市值(百万元) 2,387.25 报告摘要 流通市值(百万元) 1,894.18 公司是首家通过中芯国际12英寸石英零部件验证的内资厂商，技术实力雄厚。公司 成立于1997年，前身是北京半导体器件�厂的石英加工部，具有二十几年为半导体 集成电路生产线生产配套石英制品的历史。公司连续多年从事4、6英寸和8、12英寸半导体芯片生产线用石英玻璃制品的出口加工业务，技术水平国内领先，是首家通过中芯国际12英寸石英零部件验证的内资厂商。 石英制品下游应用广泛，公司以半导体石英制品为主。石英玻璃制品包括石英舟，石 英管，石英仪器等，广泛应用于半导体、光伏、照面等行业的生产，市场空间广阔。 据贝哲斯石英制品市场研究报告显示，全球石英制品市场规模2023年达303.43亿元，2023年中国石英制品市场规模达223.9亿元。预计到2029年全球石英制品市场规模将达到443.72亿元，2023-2029年CAGR为6.82%。凯德石英聚焦于半导体石英制品业务，2024H1半导体业务占比达76.97%，光伏占比为20.48%。随着子公司凯芯新材料新建产能的进一步释放，半导体业务占比有望继续提升。 AI带动高端制程快速发展，12英寸半导体石英制品亟需国产化。随着AI技术的发展， 14nm以下先进制程芯片需求持续旺盛，由于12英寸晶圆具备利用率高、成本较低的 优势，高端制程的研发和生产目前都以12英寸晶圆为主。目前国内拥有25座12英 寸晶圆厂，还有15座正在建设中，未来国内60%以上的晶圆厂将生产12英寸晶圆， 因此12英寸产线所需的半导体石英制品需求也有望快速提升。然而，国内半导体石英加工发展起步较晚，目前高端半导体石英制品基本由外资龙头垄断，经过多年发展，内资厂商逐步攻克技术难关，有望实现半导体关键材料零部件的国产化。 公司高端半导体石英制品产线已投入生产，有望提升公司竞争力。公司募投项目高端 半导体石英制品已于2023年投入生产，目前正在进行产能爬坡，预计达产产值将不 低于5亿元，有望提升公司的竞争力与盈利能力。 首次覆盖给予“增持”评级。半导体石英制品是生产集成电路的必要耗材，市场空间广阔，但高端12英寸产品国产化率极低。公司深耕半导体石英制品，有望凭借自身深厚技术积累以及国内12英寸晶圆的快速发展打开成长空间。预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为0.51、0.81、1.15亿元，对应PE分别为46.8、29.4、20.9 倍，25-26年估值低于可比公司，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险。 内容目录 1、深耕石英制品二十多年，高端半导体石英制品打开成长空间3 1.1石英制品领先企业，股权结构稳定3 1.2历史收入增长较为稳健，高端半导体制品占比有望提升4 1.3聚焦高端半导体石英制品，率先通过头部晶圆厂验证6 2、石英产业链市场空间广阔，高端产品亟需国产化7 2.1上游石英材料：高端材料外资寡头垄断，国产厂商加速替代8 2.2中游石英制造：凯德石英具备8、12英寸产品能力，国内领先8 2.2下游应用：半导体、光伏是主要下游，高端产品前景广阔11 3、盈利预测14 4、风险提示15 图表目录 图表1：公司发展历史沿革3 图表2：公司主要股东情况4 图表3：2017-2024前三季度公司营业收入情况4 图表4：2017-2024前三季度公司净利润情况4 图表5：公司主要费用率（2017-2024前三季度）5 图表6：公司利润率（2017-2024前三季度）5 图表7：半导体石英产品在公司收入占比较高5 图表8：公司在研项目（截止2023年年底）6 图表9：石英制品产业链7 图表10：国内主要上游石英材料企业8 图表11：不同尺寸石英制品主要区别10 图表12：内资主要石英零部件企业11 图表13：石英制品在半导体加工领域扮演重要角色12 图表14：WTST预测半导体市场将持续增长12 图表15：石英制品在光伏产业的应用13 图表16：公司收入预测14 图表17：可比公司估值情况14 1、深耕石英制品二十多年，高端半导体石英制品打开成长空间 1.1石英制品领先企业，股权结构稳定 公司成立于1997年，是一家有着二十多年历史的石英制品加工企业，技术 水平处于国内领先级别。公司前身是北京半导体器件�厂的石英加工部，具有二十几年为半导体集成电路生产线生产配套石英制品的历史。多年来公司坚持自主创新，在高端石英制品领域的发展打下了坚实基础。 公司是国内具备8、12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力的企业之一。公司主营业务为石英仪器、石英管道、石英舟等石英玻璃制品的生产、研发和销售，连续多年从事4、6英寸和8、12英寸半导体芯片生产线用石英玻璃制品的出口加工业务，是国内稀缺的拥有高端半导体石英制品加工能力的内资企业，产品广泛应用于下游半导体、光伏知名企业，如中芯国际、北方华创等。 图表1：公司发展历史沿革 来源：WIND，中泰证券研究所 公司董事长张忠恕与�毓敏女士共同为公司共同实际控制人，股权结构稳定。截至2024年三季报，董事长张忠恕先生持有公司19.83%的股权，�毓敏女士持有公司10.59%的股权，二人为夫妻关系，合计直接持有公司30.42% 股权，二人为公司共同实际控制人。上市公司石英股份是公司的供应商之一，持有公司4.99%股权。 子公司分工明确。公司有三家子公司，包括凯芯新材料、凯德芯贝、凯美石 英，其中凯芯新材料是公司募投项目高端石英制品产业化项目的实施主体， 主要负责公司高端半导体石英制品业务；凯德芯贝是公司2022年完成收购的子公司，主要从事冷加工产品的生产；凯美石英是公司与客户通美晶体共同成立的，主要为公司以及通美晶体生产石英原材料。 图表2：公司主要股东情况 来源：WIND、中泰证券研究所(截至2024年三季度末) 1.2历史收入增长较为稳健，高端半导体制品占比有望提升 公司营业收入连续十年增长，2024前三季度利润小幅下滑。2017-2023年，公司营业收入从0.91亿元增长至2.6亿元，复合增速达到19.0%，归母净利润从0.12亿元增长至0.38亿元，复合增长率为20.7%。其中，2023年 由于与子公司凯德芯贝并表，同时下游光伏太阳能需求提升，收入增幅较大，同比增速达到43.06%。2024前三季度公司收入2.32亿元，同比+25.52%，净利润0.29亿元，同比-6.09%，主要系前三季度公司固定资产折旧、股权支付费用较高。 图表3：2017-2024前三季度公司营业收入情况图表4：2017-2024前三季度公司净利润情况 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 公司近年管理费用率上升，其余费用率较为稳定。2020-2023年公司管理费用率持续上升，主要系公司持续扩展业务，工厂建设投入增长所致，2024 年前三季度管理费用率上升明显，主要由于股权支付费用、固定资产折旧等因素影响；研发、销售费用率较为稳定。 毛利率因产品结构变化出现调整，半导体业务毛利率较高。2022年公司毛 利率48.08%，净利率为30.81%，为近年来最高水平。2023年光伏需求旺 盛，光伏石英器件快速起量，占收入比重提升，由于2023年公司半导体石英制品业务毛利率高达49.63%，而光伏石英器件毛利率为15.65%，较半导体低，公司整体毛利率、净利率出现明显下滑。进入2024年，光伏行业出现调整，半导体业务占比提升，2024前三季度毛利率回升至44.1%。 图表5：公司主要费用率（2017-2024前三季度）图表6：公司利润率（2017-2024前三季度） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 半导体石英制品业务是公司主要收入来源。公司收入按下游分类可分为半导体、光伏等，近年来半导体的占比较高，2024H1公司半导体石英制品业务占比77%，光伏占比20.5%。其中，半导体产品可分为4/6/8/12英寸，8、 12英寸属于高端产品。 图表7：半导体石英产品在公司收入占比较高 来源：WIND，中泰证券研究所 1.3聚焦高端半导体石英制品，率先通过头部晶圆厂验证 公司技术积累深厚，发明专利数量领先。根据公司招股说明书，截止至2021年上半年，在专利技术储备方面，凯德石英专利总数均超过东科石英和强华股份，略少于菲利华石创。在发明专利数量上，凯德石英的发明专利数量在 同行业企业中处于领先位置。截止2023年年末，公司拥有专利数量68项， 同比增长10项，发明专利17项，同比增长4项。 部分高端石英制品已通过中芯国际验证。半导体用石英加工门槛通常较高，下游半导体客户的认证工序是进入主流供应体系的重要前置条件，认证流程 也较为复杂，产品能否通过认证是产品是否能够大规模放量，提升下游渗透率的核心要素。在半导体领域应用的石英制品通常需要通过设备厂商或晶圆制造厂商的直接认证。公司已于2020年1月通过中芯国际12英寸核心 零部件石英晶舟认证，是国内第一家通过中芯国际12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业。 公司在研项目众多，聚焦高端12英寸产品。目前公司数十个高纯石英零部 件在研项目，部分已经试制完成，有望持续加速公司高端石英产品产业化进 程。 图表8：公司在研项目（截止2023年年底） 研发项目名称 项目目的 所处阶段/项目进 展 拟达到的目标 预计对公司未来发展的影响 晶圆级高纯立式石英晶舟 在研阶段 多晶硅工艺用高纯石英基座 在研阶段 本项目将服务于集成电路高 多晶硅工艺用高纯石英工艺管 开展高纯石英零部件 在研阶段 端芯片制造企业和高端装备 的研发及产业化验 氧化扩散用石英工艺管 证，实现石英部件在 在研阶段 制造企业的12英寸高端石英 零部件研发与产业化生产 氧化扩散用高保温性石英基座 氧化、扩散等设备中 在研阶段 线，实现凯德石英产品的技 半导体立式炉用高纯石英工艺管 的产业化应用 试制完成 术升级与产业化 该项目的研制成功，有助于公司产品的技术升级， 半导体立式炉用石英晶舟 试制完成 加速公司高端石英产品 带有限位功能的石英承载器的研究 半导体芯片气相沉积石英架的 解决客户在产品工艺中存在的不稳定因素，提高装置的适用性 试制完成 试制完成 提高石英载体的稳定性及装置的适用性 本项目将服务于集成电路高 产业化进程 研究实现石英部件在氧化端芯片制造企业和高端装备 气相外延用石英喷嘴的研究 扩散等设备中的产业化应用 试制完成 制造企业的高端零部件研发与产业化生产线，实现石英 石英放置设备的研究试制完成 产品的技术升级与产业化 来源：