美容护理行业深度研究：景气度回升，关注龙头配置机会

证券研究报告/行业研究 报告日期：2023年06月16日 景气度回升，关注龙头配置机会 美容护理行业深度研究 投资评级:看好(首次) 分析师：王慧然执业登记编号：A0190523050001wanghuiran@yd.com.cn 申万美容护理指数与沪深300指数走势对比资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 投资要点 业绩复盘： 总体来看：2022年，受疫情影响，整体消费偏弱，全年社会消费品零售总额为439,733亿元，同比下降0.2%，其中限额以上单位化妆品类商品零售额为3293.4亿元，同比下降3.4%。随着疫情得到有效控制，疫情对经济影响的逐渐消退，消费整体回暖，2023年1-3月，社会消费品零售总额由负转正，同比增长10.6%，化妆品销售额同比增长14.1%，高于社零总体增速，明显转好，居民人均可支配收入也拐头向上，利于化妆品行业未来发展。 业绩层面：22年承压，23年一季报好转，头部企业强者恒强。申万一级美容护理行业，2022年实现营业收入842.9亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润46.4亿元，同比减少41.4%；2023Q1实现营业收入199.1亿元，同比增长5.7%，归母净利润20.8亿元，同比增长33.0%。22年业绩承压，虽营收有所增长，但归母净利大幅下降，随着消费的恢复，23年业绩明显好转，强者恒强，龙头业绩持续稳定。 盈利层面：22年净利率下降，主要是销售费用率提高。2022年，申万二级化妆品行业净利率5.5%，同比减少25.7个百分点，化妆品行业销售费用率29.2%，同比增加1.3个百分点。销售费用率的增加，主要是渠道拓展和营销的费用增加。 板块表现：走势较弱，关注反转机会。美容护理板块从2023年年初至今跌幅达14.3%，相对大盘表现较弱。总体来说，消费行业整体表现不佳。但从18年至22年过往五年的情况来看，美容护理板块均有不错表现，其中四年跑赢沪深300。 投资建议： 上半年美容护理板块走势较弱，估值处于历史中位数水平，随着2023年一季度业绩转好，行业景气度回升，配置价值逐步凸显。建议关注龙头企业：爱美客（300896.SZ）、贝泰妮（300957.SZ）、珀莱雅(603605.SH)、华熙生物(688363.SH)。 风险提示： 消费复苏不及预期带来的风险。 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 1.总体来看：随着23年消费回暖，化妆品行业未来可期4 2.业绩层面：22年承压，23年一季报好转，头部企业强者恒强4 3.盈利层面：2022年净利率下降，主要是销售费用率提高9 4.研发层面：研发持续投入，头部增长明显10 5.板块表现：走势较弱，关注反转机会11 6.估值层面：处于历史中位数水平12 7.投资建议：景气度回升，建议关注底部机会，逐步配置12 图表目录 图表1：2022年化妆品类商品销售额及同比4 图表2：2023Q1化妆品类商品销售额及同比4 图表3：社零与化妆品类商品零售额同比4 图表4：居民人均可支配收入累计同比4 图表5：2022申万一级美容护理行业营收及同比5 图表6：2022申万一级美容护理行业归母净利及同比5 图表7：2023Q1申万一级美容护理行业营收及同比5 图表8：2023Q1申万一级美容护理行业归母净利及同比5 图表9：2022年申万二级化妆品行业营收及同比6 图表10：2022年申万二级化妆品行业归母净利及同比6 图表11：2023Q1申万二级化妆品行业营收及同比6 图表12：2023Q1申万二级化妆品行业归母净利及同比6 图表13：2022美容护理行业主要上市公司营收、归母净利及同比增速6 图表14：2022珀莱雅主要品牌营收及占比7 图表15：2022珀莱雅主营业务分销售模式情况7 图表16：2022贝泰妮主要品类营收及占比7 图表17：2022贝泰妮主营业务分销售模式情况7 图表18：2022华熙生物主要品牌营收及占比8 图表19：2022华熙生物主营业务销售模式情况8 图表20：2022爱美客主要业务营收及占比8 图表21：2022爱美客主营业务销售模式情况8 图表22：申万一级美容护理行业毛利率及净利率9 图表23：申万二级化妆品行业毛利率及净利率9 图表24：2022&2023Q1美容护理行业主要上市公司毛利及净利情况9 图表25：申万一级美容护理行业销售费用率及管理费用率10 图表26：申万二级化妆品行业销售费用率及管理费用率10 图表27：2022&2023Q1美容护理行业主要上市公司销售费用率及管理费用率10 图表28：2022&2023Q1美容护理行业主要上市公司研发情况11 图表29：2023年至今申万各板块涨跌幅情况（%）11 图表30：美容护理板块指数与沪深300指数涨幅对比11 图表31：申万一级美容护理行业PE-TTM12 图表32：申万二级化妆品行业PE-TTM12 图表33：2022&2023Q1美容护理行业主要上市公司估值情况12 1.总体来看：随着23年消费回暖，化妆品行业未来可期 2022年，受疫情影响，整体消费偏弱，据国家统计局发布的数据显示，2022年，全年社会消费品零售总额为439,733亿元，同比下降0.2%，其中限额以上单位化妆品类商品零售额为3293.4亿元，同比下降3.4%。随着疫情得到有效控制，疫情对经济影响的逐渐消退，消费整体回暖，2023年1-3月，社会消费品零售总额由负转正，同比增长10.6%，化妆品销售额同比增长14.1%，高于社零总体增速，明显转好，居民人均可支配收入也拐头向上，利于化妆品行业未来发展。根据华熙生物2022年报数据，中国化妆品行业2019-2024年行业平均复合增长率8.6%，预计2024年市场规模可达到8282亿元，其 中最大的子行业护肤品预计2024年市场规模将达4402亿元，对应2019-2024年复合增速约12.5%，高于化妆品行业整体预计增速，化妆品行业未来可期。 化妆品类商品零售额（亿元） 同比(%) 图表1：2022年化妆品类商品销售额及同比图表2：2023Q1化妆品类商品销售额及同比 4000 20% 500 60% 3000 15% 400 40% 2000 10%5% 300200 20% 1000 0% 100 0% 0 2016201720182019202020212022 -5% 0 2016.32017.32018.32019.32020.32021.32022.32023.3 -20% 化妆品类商品零售额（亿元）同比(%) 35 15 -5 -25 社会消费品零售总额:当月同比（%）化妆品类商品零售类值:当月同比（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 居民人均可支配收入:实际累计同比 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所图表3：社零与化妆品类商品零售额同比图表4：居民人均可支配收入累计同比 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 2.业绩层面：22年承压，23年一季报好转，头部企业强者恒强 申万一级美容护理行业，2022年实现营业收入842.9亿元，同比增长7.6%，实现归母净利润46.4亿元，同比减少41.4%；2023Q1实现营业收入199.1亿元，同比增长5.7%， 归母净利润20.8亿元，同比增长33.0%。22年业绩承压，虽营收有所增长，但归母净利大幅下降，随着消费的恢复，23年业绩明显好转。 图表5：2022申万一级美容护理行业营收及同比图表6：2022申万一级美容护理行业归母净利及同比 1000 800 600 400 200 0 20% 15% 10% 5% 0% 20182019202020212022 营业收入（亿元） 同步（%） 100 80 60 40 20 0 100% 50% 0% -50% 20182019202020212022 归母净利（亿元） 同步（%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 图表7：2023Q1申万一级美容护理行业营收及同比图表8：2023Q1申万一级美容护理行业归母净利及同比 200 40% 150 30% 100 20% 50 10% 0 0% 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 营业收入（亿元） 同步（%） 25 20 15 10 5 0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 归母净利（亿元） 同步（%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 分行业来看，化妆品行业共13家公司，2022年实现营业收入376.5亿元，同比增长2.2%，实现归母净利润49.3亿元，同比减少5.5%；2023Q1实现营业收入88.5亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润9.5亿元，同比增长39.4%。 医美行业共3家公司，2022年实现营业收入96.5亿元，同比增长21.7%，实现归母净利润6.5亿元，同比减少56.2%；2023Q1实现营业收入22.6亿元，同比增长13.2%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长34.2%。 强者恒强，龙头业绩稳定。在2022年整体美容护理行业业绩承压的情况下，龙头华熙生物、爱美客、贝泰妮、珀莱雅营收及净利均实现大幅增长。2023Q1，珀莱雅、爱美客营收及净利增幅依旧较大，华熙生物、贝泰妮营收及净利也均有一定增幅。 图表9：2022年申万二级化妆品行业营收及同比图表10：2022年申万二级化妆品行业归母净利及同比 400 40% 300 30% 200 20% 100 10% 0 0% 20182019202020212022 营业收入（亿元） 同步（%） 30 25 20 15 10 5 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 20182019202020212022 归母净利（亿元） 同步（%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 图表11：2023Q1申万二级化妆品行业营收及同比图表12：2023Q1申万二级化妆品行业归母净利及同比 100 50% 10 60% 80 40% 8 40% 60 30% 6 20% 20% 40 10% 4 20 0% 2 0% 0 -10% 0 -20% 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q1 营业收入（亿元）同步（%） 201 9Q1202 归母净 0Q12021Q1202 利（亿元） 2Q12023Q1 同步（%） 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所图表13：2022美容护理行业主要上市公司营收、归母净利及同比增速 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 珀莱雅：2022年实现营业收入63.9亿元，同比增长37.8%，归母净利润8.3亿元，同比增长41.9%；2023Q1实现营业收入16.2亿元，同比增长12.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长31.3%。 业绩持续稳定的增长，产品方面，主要得益于持续推进的大单品策略及旗下子品牌的差异化矩阵，包括对珀莱雅旗下双抗、红宝石、源力三大家族系列的产品品类和功效进行拓展 和升级。2022年度，珀莱雅品牌在天猫平台精华品类排名第1，面膜品类排名第4，眼霜品类排名第4，面霜品