北交所个股研究系列报告：专注线缆领域，以两网市场为主

2023年北交所个股系列报告 晨光电缆（834639） 北交所个股研究系列报告： 专注线缆领域，以两网市场为主 1 公司基本情况 1.1主营业务 1.2产品介绍 1.3财务情况 2 1.1主营业务 公司主营业务为电线电缆研发、生产及销售；存在单一客户重大依赖的风险 浙江晨光电缆股份有限公司成立于2000年，2015年在新三板挂牌，2022年在北交所上市。晨光电缆主营业务为电线电缆研发、生产及销售。主要产品为500kV及以下超高压与高压电力电缆、中低压电力电缆、装备用电线电缆和架空绝缘电缆等。 公司主要采用直销模式进行销售，据公司招股书显示，直销占比超过了98%，直销主要由公司营销运营中心通过投标方式获取订单，并完成销售。此外有零星采取经销商模式进行销售。从前五大客户情况来看，公司对第一大客户国家电网的销售收入占比超过了75%，存在单一客户重大依赖的风险。 2018 2019 2020 2021 2022 110KV及以上 16.02 20.43 23.39 22.45 22.57 低压 20.78 20.67 19.10 17.08 23.69 电气装备用电线电缆 2.36 1.73 1.98 4.30 3.54 架空电缆 10.86 5.39 6.36 10.03 11.09 中压 49.17 50.05 47.08 43.14 36.64 其他 0.80 1.73 2.09 2.99 2.47 2018 2019 2020 2021 2022 110KV及以上 15.19 20.34 18.51 11.84 16.27 低压 13.10 13.73 11.71 11.12 10.19 电气装备用电线电缆 17.96 17.57 13.50 14.32 11.36 架空电缆 8.72 13.19 13.55 10.02 14.77 中压 9.39 11.24 9.90 10.91 12.59 其他 13.63 7.35 7.41 5.91 5.46 图表1：公司产品收入构成情况（%）图表2：公司产品毛利率情况（%） 图表3：公司前五大客户情况（万元） 序号 2020年 2021年 2022年 客户 金额 占比 客户 金额 占比 客户 金额 占比 1 国家电网有限公司 157,268.63 79.26% 国家电网有限公司 159,812.09 75.55% 国家电网有限公司 145,139.32 77.83% 2 中国南方电网有限责任公司 16,274.85 8.20% 中国南方电网有限责任公司 11,877.69 5.62% 中国南方电网有限责任公司 12,657.32 6.79% 3 福建亿力集团有限公司 6,219.66 3.13% 福建亿力集团有限公司 11,503.80 5.44% 福建亿力集团有限公司 6,222.98 3.34% 4 宁波奥克斯置业有限公司 1,530.33 0.77% 中国建筑股份有限公司 2,948.59 1.39% 平湖金城建设有限公司 950.19 0.51% 5 上海隧道工程有限公司 1,136.27 0.57% 上海锦缘电器有限公司 1,458.97 0.69% 合肥电力安装有限公司 938.32 0.50% 合计 182,429.74 91.93% 合计 187,601.14 88.69% 合计 165,908.12 88.97% 1.2产品介绍 公司产品主要分为电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类 图表4：公司的产品情况 产品种类 细分种类 主要应用领域 产品展示 电力电缆 500kV超高压电力电缆 城市电能传输、高压配电网、变电站、水电站及特大型企业内部供电等 220kV超高压电力电缆110kV高压电力电缆66kV高压电力电缆6-35kV中压电力电缆 电力系统的配电传输网络或工业装置等 1-3kV低压电力电缆 直接埋地、电缆沟敷设、沿墙敷设及电缆隧道内等 架空绝缘电缆 架空固定敷设或者接户线 装备用电线电缆 轨道交通电缆 轨道交通、阻燃、无卤低烟、防鼠、防白蚁及防水等安全性要求高的场所 控制电缆 各种工矿企业、交通运输等重要经济部门的控制、监控和保护线路等场合，起着传递控制信号等作用 布电线 交流电压450/750V及以下动力装置、日用电器、仪表及电信设备用的电缆电线 计算机电缆 电厂、冶金、化工等集散系统及仪器仪表连接 其他特种电缆 有耐火、耐寒、耐化学药品、防水、阻燃、光伏及辐照等多种系列，满足用户特殊场合的应用 1.3财务情况 公司毛利率、净利率均处于较低水平，公司的盈利能力较弱，电线电缆业务的赚钱效应并不强 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为1.44%，公司营业收入基本稳定在18亿元-21亿元之间，净利润基本稳定在5,000万元-6,000万元之间。2023年一季度公司业绩增长较好，营业收入同比增长44.31%，净利润同比增长486.08%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率均处于较低水平，公司的盈利能力较弱。2018-2022年，公司毛利率均值仅为12.29%，净利率均值仅为2.42%。因此，公司的营收规模达到了18亿元，但净利润只有0.58亿元，电线电缆业务的赚钱效应并不强。 公司的期间费用率稳中有降，2022年公司期间费用率为9.73%，与2019年相比减少2.18个百分点。 图表5：公司营业收入情况图表6：公司净利润情况 211,529.99 186,982.21 189,582.27 198,432.41 186,475.80 44,056.31 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 营业收入（万元） 同比增长 -11.84% 1.39% 6.60% 4.67% 7.69% 44.31% 6,056.68 5,338.31 5,764.27 5,005.60 2,553.49 1,560.42 2018 2019 2020 2021 2022 2023Q1 净利润（万元） 同比增长 -4.83% 21.00% -6.23% 242.11% 321.01% 486.08% 2018 2019 2020 2021 2022 毛利率 净利率 0.83% 2.52% 3.09% 2.86% 2.82% 11.06% 11.25% 12.51% 12.88% 13.76% 2018 2019 2020 2021 2022 9.24% 9.73% 9.93% 11.69% 11.91% 图表7：公司毛利率及净利率情况图表8：公司期间费用率情况 1.3财务情况 公司研发费用较大；应收账款周转天数较高，应收票据及应收账款占资产比较大，公司话语权较弱 整体而言，晨光电缆的研发费用金额较大。2018-2022年，研发费用合计30,712.75万元，年均6,142.55万元。截至2022年末，晨光电缆拥有专利43项，其中发明专利22项；公司研发人共有45人，其中专科及以下学历人员有40人，占比为88.89%。 从公司的资产周转情况来看，公司的存货周转天数持续上涨，但仍处于相对合理的区间内。公司的应收账款周转天数一直以来都处于较高水平，周转速度较慢，公司对下游客户的话语权较弱。同时，公司应收票据及应收账款在总资产中的占比一直大于40%，占比较高。 图表9：公司研发费用情况图表10：公司资产周转情况 5,882.67 6,304.38 6,782.74 5,461.62 6,281.34 3.37% 3.15% 3.18% 3.21% 2.88% 2018 2019 2020 2021 2022 研发费用（万元） 研发费用率 133 126 125 115 125 86 56 65 44 48 2018 2019 2020 2021 2022 存货周转天数(天)应收账款周转天数(天) 7.17 6.69 6.58 6.62 41.49% 40.03% 2018 2019 2020 2021 2022 应收票据及应收账款(亿元) 资产百分比 6.32 5.49% 4 45.69% 46.41% 2018 2019 2020 2021 2022 98.94% 106.70% 109.44% 110.36% 118.22% 图表11：公司应收票据及应收账款情况图表12：公司现金收入比情况 行业分析 2.1所属行业及产业链 2.2电线电缆行业情况 2.3主要企业的销量情况 2.4行业竞争格局 7 2.1所属行业及产业链 公司所处行业为电线电缆制造业，下游主要有电力、轨道交通、建筑、民用、通信等领域 晨光电缆主营业务为电线电缆研发、生产及销售。主要产品为500kV及以下超高压与高压电力电缆、中低压电力电缆、装备用电线电缆和架空绝缘电缆等。 根据《上市公司行业分类指引》（2012年修订），公司所属行业为“C38电气机械和器材制造业”。根据《国民经济行业分类 （GB/T4754—2017）》，公司所处行业为“C3831电线、电缆制造”行业。 一般情况下，电线电缆主要由导体线芯、绝缘层和护层等部分构成，特殊用途的电线电缆还需要添加密封材料、抗拉材料等材料。 电线电缆上游原材料主要有铜材料、铝材料、橡胶、塑料等，其中铜材料在电线电缆的成本占比处于75%左右，铜价的波动对电线电缆制造商影响较大。电线电缆产品主要应用于电力、轨道交通、建筑、装备设备、民用、通信和其他领域。 上游行业 铜材料铝材料 橡胶塑料 中游行业 电力电缆电气装备电缆 通信电缆裸导线 绕组线 下游行业 电力系统轨道交通建筑工程 民用领域通信行业光伏电缆 风电电缆 图表13：电线电缆产业链图 2.2电线电缆行业情况 据统计数据显示，2022年我国电线电缆市场规模为14,605.94亿元 电线电缆的作用是传输电（磁）能及信息、实现电磁能转换，广泛应用于电力、轨道交通、建筑工程、新能源、通信、海洋工程等领域，是国民经济中最大的配套行业之一。据统计数据显示，2022年我国电线电缆市场规模为14,605.94亿元。 根据亚太线缆产业协会和线缆信息研究院发布的《2021年全球线缆产业最具竞争力企业20强》榜单，其中，中国线缆制造企业共有11家上榜，我国线缆制造企业在全球范围内亦具有较强的市场竞争力。在出口方面，受下游需求及疫情影响，2019、2020年电线电缆出口数量及金额均出现了同比下滑。到了2021、2022年，我国电线电缆出口金额持续上升，2022年出口金额同比增长5.71%。 14,605.94 12,867.49 12,179.83 10,769.32 9,935.09 10,254.39 2016 2017 2018 2019 2020 2021 中国电线电缆行业主营业务收入(亿元） 同比增长 -18.43% -5.34% 2.34% 3.21% 5.02% .63% 35 256 242 207 216 196 205 185 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 中国电线电缆出口金额（亿美元） 同比增长 -9.81% -5.13% -2.35% 5.71% 4.40% 5.43% 30.94% 图表14：中国电线电缆行业收入情况图表15：中国电线电缆出口金额情况 2.2主要企业的销量情况 宝胜股份、远东股份、起帆电缆、万马股份的销量远大于晨光电缆的 晨光电缆的同行可比公司主要有宝胜股份、远东股份、起帆电缆、万马股份、金杯电工、太阳电缆、金龙羽、球冠电缆等。其中，宝胜股份、远东股份、起帆电缆、万马股份为我国线缆行业最具竞争力的10强企业；晨光电缆与球冠电缆均为北交所上市企业。 从各家企业的电线电缆的销售量情况来看，宝胜股份、远东股份、起帆电缆、万马股份的销量较大，除了远东股份均保持了较好的增长。而晨光电缆的销量也保持着持续上升，但整体规模较小，市场竞争力相对较弱。 图表16：宝胜股