北交所个股研究系列报告：药品与食品包装装备企业研究

1 春光药装（838810） 北交所个股研究系列报告：药品与食品包装装备企业研究 公司基本情况 1.1主营业务 1.2公司产品 1.3股权结构 1.4财务分析 2 辽宁春光制药装备股份有限公司（简称春光药装）成立于2011年7月18日，2016年9月6日新三板挂牌，2022年12月16日北交所上市。 公司主要从事药品及食品包装装备的研发、生产和销售。主要产品包括食品、药品液体灌装装备、条袋包装装备、铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备等系列及高柔性智能包装联动生产线。2019年至2022年公司药品和食品包装设备收入占比一直稳定在90%以上，其中食品包装设备收入占比逐年增加，药品包装设备收入占比逐年下降从2019年的88.5%降至2022年的43.49%。2019年至2022年，公司药品包装设备毛利率下降了7.05个百分点，食品包装设备毛利率上涨了4.45个百分点。 公司已与众多食品和药品企业建立长期合作关系。在药品行业，公司客户包含华润三九、广药集团、太极集团等知名药业；在食品行业，公司已积累伊利、妙可蓝多、妙飞、蒙牛等行业头部企业。低温奶酪液体灌装产品几乎涵盖全部奶酪行业主要竞争对手。 图表1：2022年公司收入构成图表2：公司各产品毛利率情况 2019年 2020年 2021年 2022年 食品包装设备 2.17% 54.66% 55.45% 50.10% 药品包装设备 88.50% 39.35% 38.17% 43.49% 配件 9.12% 5.88% 6.30% 6.17% 其它业务收入 0.21% 0.11% 0.08% 0.24% 2019年 2020年 2021年 2022年 药品包装设备 41.93 41.31 42.89 34.88 食品包装设备 52.33 54.41 58.14 56.78 配件 59.83 42.34 32.22 53.07 图表3：2020-2022年公司前五大客户情况（万元） 2020年 2021年 2022年 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 客户 销售金额 占比 天津伊利乳品 1,587.60 15.15% 妙飞江苏 2,389.38 13.38% 伊利 6,134.65 28.39% 辽宁省恭纳智能仓储设备 1,530.97 14.61% 上海芝享食品 2,017.70 11.30% 华润三九 3,150.81 14.58% 太极集团重庆涪陵制药厂 692.04 6.60% 天津伊利乳品 1,058.40 5.93% 奶酪博士(安徽)食品 2,130.97 9.86% 妙飞江苏 584.07 5.57% 华润三九(唐山)药业 946.02 5.30% 湖北午时药业 1,337.33 6.19% 广泽乳业 504.42 4.81% 辽宁省恭纳智能仓储设备 929.20 5.20% 辽宁省恭纳智能仓储设备 690.27 3.19% 合计 4,899.10 46.74% 合计 7,340.70 41.11% 合计 13,444.03 62.21% 公司产品主要分为食品和药品包装设备两类。食品包装设备包括低温乳制品液体灌装装备、常温乳制品液体灌装装备和固体食品泡罩装备。药品包装设备包括液体灌装装备、条袋包装装备、铝塑包装装备、全自动装盒及全自动装箱装备和高柔性智能包装联动生产线。 图表4：公司产品情况 产品类别 名称 图例 用途和简介 食品包装装备 低温乳制品液体灌装装备 该产品应用了热成型技术、正压吹塑技术、对标技术、热灌装技术、自动理棒插棒技术以及独立冲切技术等，实现了单位计量包装的批量生产。 常温乳制品液体灌装装备 实现常温奶酪的产品包装与运输保存，降低了产品生产成本、物流成本、仓储费用并延长了产品的保质期。 固体食品泡罩装备 整套装备由PLC控制、触摸屏操作，可与贴标机、装盒机联线，实现整线自动化包装 药品包装装备 液体灌装装备 可以生产平底瓶型（自立瓶型）、异形瓶，完成从成型、灌装、封合直到成品冲切后输送到机体外。 条袋包装装备 在结构上通过加大辊径、增加工位等使得产品稳定性得到进一步提升。包装范围已经覆盖流体、半流体、粉剂、颗粒、片剂、胶囊等中药制剂全覆盖。具备体积小、结构紧凑、运行平稳等特点。 铝塑包装装备 此系列设备由运动控制器控制，全伺服驱动，通过模块化设计构建，实现高智能化程度、高频次的标的物包装。 全自动装盒及全自动装箱装备 本产品既适用于大批量单一品种的生产，同时也可满足小批量多品种的药品生产，并且可以与其它产品包装机联线工作。 高柔性智能包装联动生产线 智能联动生产线全线采用全伺服总线控制，具有自动纠偏、多线道检测剔除、实时跟踪等功能，可覆盖物料装入、自动封装、行进纠偏、自动计数、说明书置入、自动装箱、打包、码垛、产品追溯及智能仓储等全流程操作。 第一大股东毕春光为公司董事长直接持有公司26.72%股份，通过辽宁春光资产管理中心（有限合伙）控制公司6.34%股份。第二大股东边境为公司董事、总经理，是毕春光的配偶，并与其互为一致行动人，二人分别控制公司33.06%和19.85%股份，合计控制公司52.91%股份，是公司控股股东。 第三大股东方福鑫、第四大股东辽宁春光资产管理中心（有限合伙）、第六大股东毕莹和毕春辉为毕春光和边境的一致行动人。辽宁春光资产管理中心(有限合伙)系毕春光所控制企业，方福鑫系毕莹的配偶，毕莹系毕春光、边境的子女。 第五大股东财通证券曾经是公司主办券商。 第七大股东锦州市国有资本投资运营(集团)有限公司是锦州市国资委下属投资平台，在公司IPO时入股。 第八大股东赣州工兴中允股权投资合伙企业(有限合伙)最终控制方为江西省国资委，在公司IPO时入股。 图表4：公司前十大股东情况（截至2023年3月31日） 序号 股东名称 持股数量 持股比例（%） 备注 1 毕春光 18,301,266 26.72 公司董事长 2 边境 13,596,309 19.85 公司董事、总经理，毕春光配偶 3 方福鑫 4,340,000 6.34 毕莹的配偶 4 辽宁春光资产管理中心(有限合伙) 4,340,000 6.34 公司员工持股平台，毕春光持股47%，是该有限合伙的实际控制人 5 财通证券股份有限公司 1,911,783 2.79 2018年7月18日至2022年3月15日是公司主办券商 6 毕莹 1,750,179 2.56 毕春光、边境的子女 7 锦州市国有资本投资运营(集团)有限公司 1,000,000 1.46 通过认购公司公开发行的股票成为前十名股东，锦州市国资委下属投资平台 8 赣州工兴中允股权投资合伙企业(有限合伙) 1,000,000 1.46 通过认购公司公开发行的股票成为前十名股东，最终控制方为江西省国资委 9 张国卿 827,400 1.21 10 黄燕平 596,343 0.87 合计 47,663,280 69.60 2018年至2022年，公司收入总体上呈现持续增长趋势，CAGR为27.84%。2020年至2022年，公司净利润持续增长，CAGR为286.14%。2021年公司收入和净利润实现大幅增长，同比增速分别为74.04%和1170.90%，主要原因是2021年公司生产的应用于药品和食品的高端包装机销售订单较上年同期均有增长，特别是公司SGA40系列应用于奶酪制品的包装机增长幅度较大所致。 2018年至2022年，公司毛利率和净利润整体上呈上升趋势，分别上涨了2.66个百分点和13.67个百分点，盈利能力提升。 2018年至2022年，公司期间费用率持续下行，下降了15.76个百分点。 2.16 1.79 0.81 0.75 -6.81 1.03 0.51 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 营业总收入(亿元) 营业收入同比增长率(%) 20.46 21.02 27.85 36.06 74.04 图表5：公司收入及增速 图表7：公司毛利率和净利率（%） 图表6：公司净利润及增速 3495.67 4101.32 429.62 170.24 275.05 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年Q1 净利润(万元) 同比增速 17.33% 1170.90% 33.17% -60.37% 61.57% -33.89% 768.41 图表8：公司期间费用率（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 销售毛利率(%) 销售净利率(%) 2.68 2.26 5.31 18.98 19.58 43.91 44.47 47.13 48.59 50.72 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 38.00 37.40 21.64 28.76 31.35 2018年至2022年底公司应收账款余额较高，平均水平为7,171.03万元，2022年底甚至超过9,000万元。2018年至2022年公司应收账款占营业收入的平均比例为65.34%，处于较高水平。 公司应收账款账龄较长，2022年底一年以内应收账款占比约为48.78%，1-2年应收款占比约为20.63%，2-5年应收账款占比为11.57%，5年以上应收款占比在19.02%。账龄较长导致坏账准备计提金额较高，2022年底坏账准备金额为3,333.15万元，2018年至2022年平均金额为2,167万元，对公司净利润影响较大。 从期末余额前五名应收账款汇总情况来看，2022年底，公司前五大客户应收账款的余额占当期末应收账款总余额的比例为42.31%，已计提坏账准备1,145.49万元。 2020年 2021年 2022年 账龄 金额 占比 金额 占比 金额 占比 1年以内(含1年) 2,206.82 31.63% 1,423.60 28.67% 4,482.41 48.78% 1-2年 987.34 14.15% 605.12 12.19% 1,895.47 20.63% 2-3年 1,035.66 14.84% 622.90 12.54% 305.75 3.33% 3-4年 1,491.68 21.38% 466.24 9.39% 341.48 3.72% 4-5年 644.26 9.23% 889.04 17.90% 416.27 4.53% 5年以上 611.38 8.76% 958.79 19.31% 1,747.43 19.02% 合计 6,977.14 100.00% 4,965.70 100.00% 9,188.81 100.00% 图表10：公司应收账款余额及占营业收入比例图表11：公司应收账款账龄结构(万元) 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 应收账款余额（万元） 7,611.68 7,111.82 6,977.14 4,965.70 9,188.81 应收账款占营业收入比例 94.08% 94.32% 68.01% 27.81% 42.52% 坏账准备（万元） 983.71 1,382.90 2,671.56 2,466.89 3,333.15 应收账款周转天数 287.91 305.69 189.65 74.35 73.92 图表12：期末余额前五名应收账款汇总情况 年份 期末余额（万元） 占应收账款期末余额的比例(%) 已计提坏账准备（万元） 2019年 1,996.26 28.07% 500.08 2020年 2,972.89 42.61% 1,099.86 2021年 1,597.95 32.18% 791.72 2022年 3,888.01 42.31 1,145.49 公司包装设备产品系根据客户的需求定制形成，包装设备通常在完工后需要经过出厂前调试、运抵客户后组装调试以及客户验收等环节，因此存在相应的安装调试及验收周期，这导致公