培育钻石助力业绩增长，产能释放未来可期

人造金刚石行业代表企业，22年营收、利润实现较快增长 公司实控人行业经验丰富，主要产品包括培育钻石、金刚石微粉、金刚石单晶三大类。22年实现营业收入9.1亿元，同比+81.8%，归母净利4.6亿元，同比+92.1%，归母净利率50.8%，同比+2.7pct，盈利能力突出。23Q1公司实现收入1.6亿元，同比-14.2%，归母净利0.7亿，同比-26.2%，归母净利率45.4%，同比-7.4pct，经营短期承压。 三大产品体系协同发展，培育钻石业务占比提升 分产品，22年公司培育钻石收入为3.9亿元，同比+97.1%，营收占比42.9%； 金刚石微粉收入3.2亿元，同比+103.1%，营收占比34.9%；金刚石单晶收入1.7亿，同比+27.0%，营收占比19.2%。分地区，22年公司内销、外销收入分别为6.2、2.9亿元，同比+44.7%、+311.8%，公司海外客户主要为培育钻石客户，随着培育钻石业务扩展，海外收入占比提升至31.5%。 培育钻石市场前景广阔，工业金刚石市场需求稳定增加 全球钻石市场需求稳定增长，21年全球钻石市场需求为870亿美元，同比+27.9%，天然钻石产量减少为培育钻石市场打开增长空间，22年印度毛坯培育钻进出口渗透率为6.8%，培育钻石出口渗透率达5.7%。多品牌下场布局提升培育钻石认知度，价格优势加速终端市场推广。 工业金刚石下游应用领域广泛，传统加工领域对工业金刚石需求长期保持稳定增长，先进制造领域中光伏新能源和半导体或将带来新兴需求。2022年，我国光伏累计装机量为392.4GW，同比+28.1%，随着光伏发电行业市场需求扩大，有望带动线锯用微粉行业快速发展。 掌握核心技术体系，产能补齐稳固行业地位 公司技术储备丰富，产品质量突出高于行业水平。截止2022年末，公司六面顶压机数量达977台，同比+57.8%。近三年，公司产能利用率均维持高水平，为解决产能不足问题，公司22年发布定增，计划采购1800台六面顶压机，届时将大幅提升公司的生产能力。 上游提升原材料自供比例，下游布局终端市场。 外购金刚石单晶价格持续走高，公司逐步提升金刚石单晶自产比例，2022年公司自产金刚石单晶占比为63.6%，控制原材料成本，提升公司盈利能力。2022年，公司与潮宏基合资设立生而闪耀科技有限公司，推出全新培育钻石品牌，稳步布局终端市场。 调整盈利预测，维持“买入”评级。 力量钻石专注人造金刚石赛道，三大产品矩阵协同发展，多细分领域技术优势突出。公司产能利用率维持高水平，生产设备先进，积极扩产补足产能，随着行业规模持续扩大，产能陆续释放有望为公司带来稳定增量。考虑到23年行业中游库存较高，终端消费复苏节奏存在不确定性，我们调整盈利预测，预计23-25年归母净利分别为5.1/5.9/7.3亿元，（23/24/25年原值分别为7.8/9.8/11.2亿元），对应PE22x/19x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济和市场需求波动，技术更新，募投项目不及预期，汇率波动风险等。 财务数据和估值 1.人造金刚石行业代表企业，竞争优势突出 河南省力量钻石股份有限公司是专注于人造金刚石产品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括培育钻石、金刚石单晶和金刚石微粉。公司凭借较高技术水平和优异产品质量获得客户和市场认可，销售规模和市场占有率在国内企业中位居前列，形成较强的品牌效应。 1.1.深耕人造金刚石领域，形成三大核心产品体系 2010-2012年：企业初始设立，产能规模较小。2010年公司设立，技术、人员、资金和经验等相对不足，主要通过外购石墨芯柱来进行合成、提纯和分选等加工工序，小批量生产金刚石单晶。截至2012年末，公司六面顶压机装机量仅为58台，产能规模相对较小。 2013-2016年：技术突破实现原材料自产，不断扩大产能规模。2013年公司通过引进优秀技术人才、研究原材料配方技术逐步实现自主生产石墨芯柱，生产业务成功向产业链上游迈进一步。截至2016年末，公司六面顶压机装机量已达到160台。公司技术人才数量显著增加，设立高品级金刚石大单晶合成河南省工程实验室和河南省功能性金刚石及制品工程技术研究中心，提高核心竞争力。 2017年-至今：拓展产品覆盖范围，定增落地助力企业发展加速。2017年，公司收购新源公司的金刚石微粉业务相关的经营性资产，产品覆盖金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石。截至2020年末，公司六面顶压机装机量已达到345台。公司注重技术研发，金刚石单晶产品质量和合成效率大幅提高，培育钻石合成技术实现突破并不断优化。2022年，公司发布定增项目用于建设智能工厂及增加产能。 图1：公司发展历程 公司产品主要包括金刚石单晶、金刚石微粉和培育钻石三大类。金刚石单晶可分为磨削级单晶、锯切级单晶和大单晶，金刚石微粉可分为研磨用微粉、线锯用微粉和其他工具用微粉，培育钻石主要是白钻，为0.1克拉以上的毛坯钻石。 表1：公司主要产品 1.2.实控人行业经验丰富，股权集中度高 公司控股股东为邵增明先生和李爱真女士，分别为公司的第一、第二大股东，二者系母子关系。截止2022年3月31日，公司第三大股东商丘汇力为员工持股平台，持股比例2.5%，由参与激励的骨干员工作为商丘汇力的有限合伙人。公司实控人邵增明、李爱真及其一致行动人商丘汇力共计持有公司49.5%的股份。 图2：公司股权结构图 1.3.业绩短期承压，培育钻石毛利率较高 技术储备充足，产能逐步释放，推动公司业绩提升。2019-2022年公司营收分别为2.2/2.4/5.0/9.1亿元，CAGR为60.0%，22年募投项目陆续投产，产量快速增长，全年营业收入实现较快增长。 23Q1营收1.6亿元，同比-14.2%；中游库存导致培育钻价格有所下行，目前行业中游有一定库存，主要系：1)之前美国市场铺货需求是不断增长，而现在是销售多少补货多少，在市场没有快速增长情况下，中游有一定库存，这是导致培育钻石价格下行的主要原因；2)之前国内部分贸易商想通过囤货控制价格，也产生一定库存。 图3：2018-2023Q1公司营业收入（亿元）及同比 培育钻石业务收入占比提升明显，2022年各项业务收入均实现同比增长。2022年公司培育钻石/金刚石微粉/金刚石单晶/其他业务营业收入占比分别为42.9%/34.9%/19.2%/3.0%，同比+3.3/+3.6/-8.3/+1.4pct。 培育钻石22年营收3.9亿元，同比+97.1%，主要由于培育钻石市场接受度提高带来公司销量增加。金刚石微粉22年营收3.2亿，同比+103.1%，受益于下游光伏产业链发展迅速。 金刚石单晶22年营收1.7亿，同比+27.0%。 图4：2018-2022公司各业务收入占比 图5：2018-2022公司培育钻石营收（亿元）及同比 图6：2018-2022公司金刚石微粉营收（亿元）及同比 图7：2018-2022公司金刚石单晶营收（亿元）及同比 外销占比提升，稳定开拓海外培育钻石市场。2022年公司内销、外销收入分别为6.2亿元、2.9亿元，同比+44.7%、+311.8%。公司的海外客户主要是培育钻石客户，伴随培育钻石海外认知度打开，逐步增加营收占比，22年公司海外业务收入占比为31.5%，同比+17.6pct。 图8：2018-2022公司内销、外销主营业务收入占比 图9：2018-2022公司内销、外销收入（亿元）及同比 22年公司归母净利为4.6亿元，2019-2022年CAGR为93.9%，扣非归母净利为4.4亿元，2019-2022年CAGR为94.0%。2023Q1公司归母净利、扣非归母净利分别为0.7、0.6亿元，同比-26.2%、-35.0%。 图10：2018-2023Q1公司归母净利（亿元）及同比 图11：2018-2023Q1公司扣非归母净利（亿元）及同比 2022年公司毛利率、净利率分别为63.3%、50.8%，公司培育钻石/金刚石微粉/金刚石单晶毛利率分别为79.3%/54.0%/52.7%，同比-2.1/+4.0/-5.2pct。21年公司培育钻石业务毛利率大幅提升，主要是公司高品级钻石研发项目陆续完成并实现批量化生产。目前，培育钻石业务已经成为公司第一大收入种类，推动综合毛利率上升。 图12：2018-2023Q1公司毛利率、净利率 图13：2018-2022公司分产品毛利率 2.人造金刚石行业向好，终端应用广泛打开空间 2.1.培育钻石加速崛起，市场前景广阔 2.1.1.化学、物理特性相似，行业标准日臻完善 培育钻石相比天然钻石在品质、成本、环保和科技等方面均具有显著优势。天然钻石在颜色、粒度、净度等方面与培育钻石别无二致，但同等粒度和品级培育钻石的市场价格仅为天然钻石市场价格的一半甚至更低；培育钻石在实验室合成过程中不会出现类似天然钻石开采过程中的环境破坏、资源浪费及人权道德等问题；培育钻石还能通过工艺控制合成出自然界中罕见的蓝色、粉色等彩色钻石。 图14：天然钻石、培育钻石的化学、物理特性测试 图15：合成钻石（左）和天然钻石（右） 表2：培育钻石相比天然钻石的优势 规定制度完善，推动培育钻石行业快速发展。2018年，美国连邦贸易委员会（FTC）将培育钻石纳入钻石大类。2019年，GIA更新实验室培育钻石证书术语。随着行业组织建立、技术规范制定、合成和鉴定技术提升，培育钻石行业进入快速崛起的发展阶段。 图16：培育钻石腰部编码 图17：GIA实验室制造钻石证书 培育钻石行业主要有高温高压法和化学气相沉积法。高温高压法合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在1-5ct培育钻石合成方面具有明显优势；化学气相沉积法合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜5ct以上培育钻石合成。 表3：培育钻石方法对比 培育钻石主要生产地是中国，河南地区企业地域优势突出。2020年，全球培育钻石的产量约6-7万克拉，中国培育钻石产量占比为41.7%。中国河南省作为我国超硬材料的发源地，是我国人造金刚石及制品企业最为集中的区域，形成集人造金刚石产品研发、大规模生产和销售于一体的金刚石产业集群。 图18：2020年各地区培育钻石产量占比 图19：河南省培育钻石企业分布 2.1.2.市场有望持续扩大，渗透率逐年增加 全球天然钻石供给减少，全球钻石市场需求稳健增长。根据De Beers预测，到2025年将有多家大型钻石矿山因达到使用寿命而关闭，新建或扩建项目未能弥补关闭矿山减少的天然钻石产量，将造成未来一段时间天然钻石产量将不断下降。全球钻石消费市场规模增长稳健，2017-2021年复合增长率为4.1%，21年全球钻石市场需求为870亿美元，同比+27.9%，其中美国市场占比为54.0%，天然钻石供需失衡，培育钻石产业或将迎来发展契机。 图20：2017-2021年全球钻石市场需求（十亿美元）及同比 图21：21年各国钻石市场需求占比 印度培育钻石进出口数据展现行业景气度。印度是全球最大的打磨基地，2018-2022年印度培育钻石进出口呈增长趋势，22年印度培育钻石出口额、毛坯培育钻石进口额分别为1330.2、1258.2百万美元，对钻石进出口的渗透率持续提升，出口渗透率、进口渗透率分别提升至5.7%、6.8%。 图22：印度培育钻石出口额（百万美元）及同比 图23：印度培育钻石出口渗透率 图24：印度毛坯培育钻石进口额（百万美元）及同比 图25：印度毛坯培育钻石进口渗透率 2.1.3.品牌布局提升培育钻石认可度，价格优势成为强力催化剂 各大品牌布局培育钻石，加速消费者教育。全球最大钻石生产商戴比尔斯、著名珠宝饰品生产商施华洛世奇等知名企业均开始建立自有品牌并推出面向消费市场的培育钻石饰品，培养和引导消费习惯，不断提高培育钻石的市场认可度。The Knot调查了近1.2