牵手都市丽人助力未来发展，产能释放促业绩增长

健盛集团（603558）公司动态点评 2018年10月25日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2018年10月25日 目前股价 7.9 总市值（亿元） 32.89 流通市值（亿元） 12.05 总股本（万股） 41,636 流通股本（万股） 15,254 12个月最高/最低 15.45/6.90 分析师：黄淑妍 S1070514080003 ☎ 021-31829709  huangsy@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<汇率波动影响业绩，2018Q1增速提升>> 2018-04-24 牵手都市丽人助力未来发展，产能释放促业绩增长 ——健盛集团（603558）公司动态点评 2017A 2018E 2019E 营业收入 1,138.01 1,648.98 2,003.51 (+/-%) 71.44% 44.90% 21.50% 净利润 131.51 212.60 261.97 (+/-%) 26.91% 61.66% 23.22% 摊薄EPS 0.32 0.51 0.63 PE 25.01 15.47 12.56 资料来源：长城证券研究所 ◼ 受并表俏尔婷婷影响，收入及业绩高增长：2018年前三季度公司实现营业收入11.44亿元，同比增长50.39%，主要受俏尔婷婷并表以及越南产能释放影响。实现归母净利润1.74亿元，同比增长63.66%，基本每股收益为0.42元/股。其中，2018年第三季度实现营业收入3.88亿元，同比增长28.87%；实现归母净利润0.63亿元，同比增长53.77%。 ◼ 期间费用管控良好，毛利率持续提升：2018年前三季度，公司期间费用率有所下降，同比下降1.43pct至13.45%。其中，销售费用率同比下降0.77pct至3.22%；管理费用率同比下降3.11pct至7.3%（若合并研发费用率则同比下降0.12pct），管理费用率连续四个季度单季同比改善；财务费用率同比下降0.11pct 至0.38%；研发费用率为2.55%。前三季度公司毛利率同比下降0.85pct至28.26%，但是从单季度看，2018Q3毛利率同比/环比分别提升2.46pct/1.95pct。前三季度公司净利率增加1.23pct至15.18%。 ◼ 产能持续释放，美洲销售保持高增长：公司目前订单较为饱满，八个主要工厂产能利用率均已超过90%，随着在建产能渐次释放，公司收入及业绩增量可期。（1）袜类：国内方面，杭州年产1亿双高档棉袜智慧工厂项目已完工，预计下半年已开始投产，另外江南健盛产业园也已投产；国外方面，越南基地海防第二、第三工厂全面投产、达产，预计2018年可实现产能约为1.2亿双；（2）内衣：上虞与贵州无缝内衣产能持续扩大。区域销售方面，2018上半年美洲和澳洲收入增速最快，分别同比增长119.60%和35.79%，欧洲市场维持稳健增长，同比增长3.83%，日本市场小幅下滑5.54%。预计公司对美出口收入受到中美贸易战影响较小，主要系公司越南产能远高于美国订单袜子需求，若未来其对美出口被征高关税，则公司可通过其海外产能布局规避不利影响。 ◼ 发布员工持股计划，提高公司凝聚力：2018年8月14日，公司发布首期员工持股计划。此次员工持股计划拟覆盖对象不超过600人，激励对象包括部分高监董和管理、业务骨干。本次募集资金总额预计不超过5000万元。其中高监董等6人拟出资不超过600万元，占总金额的12%；其他员-100%-50%0%50%17-1017-1117-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-09健盛集团沪深300纺织服装核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 纺织服装 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 工拟出资不超过4400万元，占总金额的88%。本次员工持股认购范围较为广泛，有利于实现公司上下利益的绑定，提高员工积极性。 ◼ 牵手都市丽人，再扩订单规模：2018年9月8日，公司与都市丽人签署合作框架协议，将合资成立棉袜生产公司和销售运营公司，销售运营公司2019-2021年销售目标分别为1/2.4/5亿元，预计增加公司并表收入0.2/0.48/1亿元。公司本次与都市丽人的合作，有利于公司与品牌商结成利益共同体，从而建立长期、持续、稳定的合作关系，订单规模有望随着合作的深入持续增加。 ◼ 投资建议：公司是国内棉袜类产品优质生产企业。内部以员工激励保证公司凝聚力，外部强强联合促进业绩增长，且投入产能持续释放，收入和业绩弹性较大。预测公司2018-2019年EPS分别为0.51元、0.63元，对应PE分别为15.5X，12.6X，维持“推荐”的投资评级。 ◼ 风险提示：人民币汇率波动、原材料价格波动、海外市场拓展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 664 1138 1649 2004 2406 成长性 营业成本 493 818 1151 1394 1689 营业收入增长 -7.1% 71.4% 44.9% 21.5% 20.1% 销售费用 33 52 69 82 96 营业成本增长 -0.6% 66.0% 40.7% 21.2% 21.1% 管理费用 67 123 167 200 233 营业利润增长 -37.0% 67.2% 69.7% 30.8% 21.0% 财务费用 -6 21 7 1 -1 利润总额增长 -1.2% 18.9% 61.7% 23.2% 19.7% 投资净收益 1 5 5 5 5 净利润增长 2.2% 26.9% 61.7% 23.2% 19.7% 营业利润 79 131 223 291 353 盈利能力 营业外收支 53 25 30 20 20 毛利率 25.8% 28.1% 30.2% 30.4% 29.8% 利润总额 131 156 253 311 373 销售净利率 15.6% 11.6% 12.9% 13.1% 13.0% 所得税 28 25 40 49 59 ROE 7.9% 5.7% 7.4% 8.6% 9.6% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 11.9% 2.3% 7.4% 8.3% 9.1% 净利润 104 132 213 262 313 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.0% 4.6% 4.2% 4.1% 4.0% 流动资产 1353 1124 1497 1468 1616 管理费用/营业收入 10.1% 10.8% 10.1% 10.0% 9.7% 货币资金 379 270 432 263 393 财务费用/营业收入 -0.9% 1.8% 0.4% 0.1% 0.0% 应收账款 121 257 330 361 361 投资收益/营业利润 0.1% 0.5% 0.3% 0.2% 0.2% 应收票据 0 0 0 0 0 所得税/利润总额 21.2% 15.9% 15.9% 15.9% 15.9% 存货 255 335 403 460 473 应收账款周转率 5.74 6.02 5.62 5.80 6.67 非流动资产 1103 2159 2343 2507 2694 存货周转率 2.31 2.77 3.12 3.23 3.62 固定资产 570 944 1159 1253 1390 流动资产周转率 0.73 0.92 1.26 1.35 1.56 资产总计 2457 3283 3840 3975 4310 总资产周转率 0.36 0.40 0.46 0.51 0.58 流动负债 532 449 896 821 907 偿债能力 短期借款 352 198 198 198 198 资产负债率 25.1% 15.5% 23.4% 20.7% 21.1% 应付款项 131 132 186 226 273 流动比率 2.54 2.50 1.67 1.79 1.78 非流动负债 84 60 3 3 4 速动比率 2.06 1.76 1.22 1.23 1.26 长期借款 2 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 616 509 898 824 911 EPS 1.28 0.32 0.51 0.63 0.75 股东权益 1840 2774 2942 3151 3399 每股净资产 4.42 6.66 7.07 7.57 8.16 股本 1452 2327 2327 2327 2327 每股经营现金流 -1.30 -0.37 0.47 0.71 1.19 留存收益 372 465 615 824 1072 每股经营现金/EPS -1.01 -1.18 0.91 1.13 1.58 少数股东权益 0 0 0 0 0 估值 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债和权益总计 2457 3283 3840 3975 4310 PE 6.17 25.01 15.47 12.56 10.49 现金流量表 （百万） PEG 2.76 0.93 0.25 0.54 0.53 经营活动现金流 -540 -155 194 297 497 PB 0.02 0.01 0.01 0.01 0.01 其中营运资本减少 -666 191 -108 -65 72 EV/EBITDA 0.00 2.67 2.44 2.07 1.79 投资活动现金流 -380 -524 38 -67 -107 EV/SALES 1.33 0.78 0.54 0.44 0.37 其中资本支出 -390 -553 28 -75 -113 EV/IC 0.34 0.29 0.27 0.25 0.23 融资活动现金流 1102 656 -70 -399 -259 ROIC/WACC 1.13 0.22 0.70 0.79 0.86 净现金总变化 182 -23 162 -169 130 REP 0.30 1.31 0.39 0.32 0.27 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国