季报点评：业绩高速增长，产能释放助力未来成长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 业绩高速增长，产能释放助力未来成长 ——中航光电(002179)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(维持) 市场数据(2022-11-09) 收盘价(元)62.07 投资要点： 发布日期：2022年11月10日 一年内最高/最低(元)103.33/58.00 沪深300指数3,714.27 市净率(倍)5.84 流通市值(亿元)964.20 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)10.64 每股经营现金流(元)0.44 毛利率(%)36.94 净资产收益率_摊薄(%)13.51 资产负债率(%)39.74 总股本/流通股(万股)158,962.50/155,341.0 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中航光电沪深300 % % % % % % 2021.11 2022.03 2022.07 2022.11 % 8 2 -4 -11 -17 -23 -29 -35% 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《中航光电(002179)年报点评：产能释放业绩加速，盈利能力显著提升》2022-04-06 《中航光电(002179)调研分析报告：调研报告》2010-07-27 《中航光电(002179)调研分析报告：调研报告》2009-09-21 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 中航光电披露2022年三季度报告。今年前三季度，公司实现营业收入 124.54亿元，同比增长26.09%；净利润22.84亿元，同比增长40.74%。 三季度高增长持续，全年业绩无忧 公司三季报业绩快速增长，营业收入增长26.09%，归母净利润增长40.74%，略超市场预期。 其中，2022年Q3单季度公司实现营业收入42.63亿，同比增长32.65%，环比增长0.9%，实现归母净利润7.75亿，同比增长52.33%，环比增长0.52%，业绩持续高增长，全年业绩无忧。 从各业务领域来看，防务领域持续完善产品谱系，不断拓展宇航、适航等新领域，整体将保持稳定的增长。民用领域新能源汽车业务抓住行业发展机遇，实现了高速增长。此外公司重点培育的数据中心、光伏储能等领域前景良好，仍有较大的增长空间。公司坚持防务与民品协同发展的理念，过去多年一直坚持军民协同发展，军民业务比例大致保持1:1的状态，今年防务领域景气度较高，防务领域占比达60%左右。 规模效应明显，各项费用率下滑，毛利率下滑但净利率仍有上升 2022年三季报公司毛利率36.94%,同比下降1.27pct，其中，Q3单季度毛利率35.76%，同比下滑1.22pct。公司产品毛利率始终保持相对稳定。 2022年三季报公司净利率19.62%，同比上升2.17pct。在毛利率小幅下滑的形势下净利率仍有明显上升，主要原因是公司规模效应明显，各项费用率明显下降，2022年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.41%、5.11%、8.77%、-1.7%，同比分别下滑0.27、0.5、0.4、1.89pct，四项费用率总计14.59%，同比下降3.06pct。 2022年三季报公司扣非摊薄ROE为14.24%，同比下滑1.23pct。 公司持续加码扩产，募投产能逐步投放，助力公司未来发展 公司统筹国内国际，加速产业布局，推进华南产业基地项目工程建设，基础器件产业园项目一期全面开工，德国子公司正式实现商业运营，加快欧洲市场拓展，越南子公司正式成立，各条产线布局和建设有序进行。 目前，公司募投产能项目主要有华南产业基地、基础器件产业园一期以及光电技术产业基地（C二6期楼）项目等。光电技术产业基地（二期）C6楼 项目已于9月末投产使用。华南产业基地一期已于2022年8月份封顶， 预计2022年底能够建成，2023年初实现投产。基础器件产业园项目一 期已于2022年4月全面开工建设，预计2024年实现投产，产能随建设进度陆续释放。 公司近年持续加码扩产，募投的光电技术产业基地、华南产业基地逐步投入生产，基础器件产业园2024年投产。大量的新建募投产能投放将助力公司打破产能瓶颈，在军工和新能源行业高度景气的形势下扩大市场份额，助力公司未来高速发展。 公司开启第三期股权激励计划，激发管理层员工积极性 公司发布第三期股权激励草案，本次股权激励计划拟对公司部分董事、高管、核心技术人员及骨干等共计1480人，授予4,192.6万股票，约占激励计划公告时公司总股本的2.64%，授予价格为32.37元/股。激励解锁条件以2021年为基准，2023-2025年每年公司扣非归母净利复合增速不低于15%，净资产收益率不低于13.80%。 公司作为军工体制内国企改革代表性企业，先后进行了三期股权激励，激励效果良好，充分调动管理层和员工积极性，为公司业绩的稳步增长提供坚实保障。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产军工、新能源连接器的龙头企业，受益军工、新能源、通信等多领域连接器需求良好，站在长坡厚雪的成长赛道。公司历史管理水平优秀，股权激励到位。我们维持预测公司2022年-2024年营业收入分别为 167.39亿、209.22亿、255.66亿，维持预测公司2022年-2024年归母净利润分别为27.35亿、34.83亿、42.91亿，对应的PE分别为36.07X、28.33X、22.99X，公司估值合理，与业绩增速匹配，继续维持“买入”评级。 风险提示：1：国防开支预算增速不及预期；2：行业竞争加剧，毛利率下滑；3：军工产品需求或产品交付不及预期；4：通信、新能源行业连接器需求不及预期；5募投产能投放不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10305 12867 16739 20922 25566 增长比率（%） 12.52% 24.86% 30.10% 24.99% 22.20% 净利润（百万元） 1439 1991 2735 3483 4291 增长比率（%） 34.36% 38.35% 37.38% 27.35% 23.21% 每股收益(元) 0.91 1.25 1.72 2.19 2.70 市盈率(倍) 68.56 49.56 36.07 28.33 22.99 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 营业收入 14,000 同比(%) 12,866.86 30 12,453.95 12,000 24.86 26.09 25 22.86 10,305.22 10,000 9,158.83 20 8,000 7,816.02 6,361.81 17.18 15 6,000 12.52 10 4,000 8.66 2,000 5 0 0 归母净利润 同比(%) 2,500 2,284.19 45 2,000 1,991.0308.35 34.36 40.740 35 30 1,500 1,439.08 25 1,071.09 20 1,000 953.76 825.35 15.56 15 12.4812.56 500 10 5 0 0 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 40 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 35 35.04 36.03 37.0036.94 32.5632.68 30 25 20 18.41 19.62 17.81 15 13.62 16.08 14.86 18.22 16.52 12.92 15.78 12.69 14.24 10 14,000 12,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金营业收入 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 14,000电连接器 线缆组件及集成产品 12,000 光器件及光电设备 流体、齿科及其他产品 712.09 2, 10,0004 3 8,000 3 51, 49 1,337 6,000 14 1,01 4,000 1, 79 05 7, 6,394 2,000 3, 354,83 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 722. 076. 116. 493. 26.5 48. 071. 51. 719. 22.3 90.9 757, 92, 18 63.8 723. 555. 08 9, 8 96 70.1 115. 72 599. 图5：分产品营业收入结构（百万元）图6：分产品毛利率（%） 5045403530252015 电连接器光器件及光电设备线缆组件及集成产品流体、齿科及其他产品 40.9640.9940.74 38.2937.2137.0236.48 30.79 25.61 23.83 22.4722.02 19.13 17.61 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15954 22644 26917 32005 39770 营业收入 10305 12867 16739 20922 25566 现金 4581 8303 9014 10863 13350 营业成本 6592 8106 10525 13095 15988 应收票据及应收账款 8465 9329 12340 14045 18623 营业税金及附加 28 45 59 68 88 其他应收款 34 24 86 32 104 营业费用 327 366 502 628 767 预付账款 60 54 86 105 122 管理费用 631 832 1055 1276 1508 存货 2792 4730 5177 6747 7357 研发费用 963 1306 1674 2092 2557 其他流动资产 22 204 215 213 214 财务费用 95 53 62 71 83 非流动资产 3264 4344 4831 5363 5953 资产减值损失 -67 -96 -34 -46 -61 长期投资 156 192 216 243 271 其他收益 80 93 117 138 164 固定资产 1922 2724 3046 3346 3722 公允价值变动收益 0 5 0 0 0 无形资产 187 555 678 841 1059 投资净收益 30 89 84 105 128 其他非流动资产 1000 873 891 934 901 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 19218 26987 31749 37368 45723 营业利润 1662 2246 3030 3888 4805 流动负债 8365 10005 12525 14486 18324 营业外收入 24 35 41 54 65 短期借款 561 325 0 0 0 营业外支出 5 14 5 8 13 应付票据及应付账款 5519 7265 9633 11028 14199 利润总额 1681 2267 3066 3934 4857 其他流动负债 2285 2415 2892 3458 4125 所得税 150 142 199 275 340 非流动负债 359 1086 1086 1086 1086 净利润 1531 2126 2867 365