保险行业5月保费数据点评暨保险行业观点更新：基本面改善+中特估逻辑下，板块迎来多项新催化

行业点评|保险Ⅱ 基本面改善+中特估逻辑下，板块迎来多项新催化 行业评级超配 5月保费数据点评暨保险行业观点更新 核心结论 证券研究报告 2023年06月16日 前次评级超配 人身险业务平台有望保持亮眼。1-5月人身险保费收入平安（yoy+6.4%）、 评级变动维持 国寿（yoy+5.1%）、人保寿（yoy+3.8%）、新华（yoy+1.6%）、太保寿 （yoy-1.9%），5月保费收入人保寿（yoy+25.9%）、新华（yoy+17.4%）、国寿（yoy+15.7%）、平安（yoy+9.1%）、太保寿（yoy+4.9%），增速较上期 -12.6pct、+19.4pct、+10.1pct、+1.4pct、+10.7pct；其中，人保寿、人保健康5月新单yoy+80.5%/+52.3%。我们认为人身险公司业务平台亮眼态势有望延续，主因在于：1）储蓄险相对优势持续显现：六大行下调存款利率后股份行跟进，对储蓄类产品销售形成利好；2）预定利率下调时间表或将推迟：此前媒体报道3.5%预定利率的产品将于6月底停售，我们认为， 近一年行业走势 保险Ⅱ沪深300 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% 2022-062022-102023-02 由于本次产品切换是行业性的，报送产品多，审批需要时间，预计预定利率 相对表现1个月3个月12个月 下调时间或将较媒体报道时间推迟，有望在一定程度上缓解Q3业绩压力。 财险保费表现依然稳健。1-5月财险累计保费收入众安在线（yoy+33.8%）、太保财（yoy+15.3%）、人保财（yoy+8.5%）、平安财（yoy+5.6%）；5月保 费众安在线（yoy+55.8%）、太保财（yoy+11.5%）、人保财（yoy+3.0%）、平安财（yoy+4.6%）。1）新车产销稳健增长：5月汽车产/销量同比+21.1% /+27.9%，人保财车险保费收入yoy+3.5%，1-5月累计保费yoy+5.9%。2非车业务增速稳中略降：1-5月人保财非车业务累计保费yoy+10.8%，5月保费yoy+2.3%；其中，其他险种（yoy+54.1%）、农险（yoy+19.8%）、信 用保证险（yoy+18.0%）保费增速位居前三。 贷款利率下降趋势下，存款利率或将保持同向变化，储蓄类保险产品的相对优势有望持续显现。6月13日，发改委等部门发布关于做好2023年降成本 重点工作的通知，要求推动贷款利率稳中有降，下阶段存款利率或将保持同向变化。我们认为，产品切换后，增额终身寿类产品仍可承接部分低风险偏好的“类储蓄”资产配置需求，从客需角度考量，长期来看储蓄类产品依然有望持续贡献业绩增量。 新会计准则下，预计长端利率下行对业绩的影响较旧准则趋弱。从分类上来看，预计新准则下险资债券配置中FVOCI、FVTPL占比提升，以摊余成本 计量的资产占比下降，我们预计长端利率下降对资产端影响较旧准则趋弱。 关注中特估及行业资源整合带来的估值提升机会。6月14日，国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会，提出以上市公司为平台开展并购重组。头部险企受益于更为规范科学的经营策略，竞争优势有望持续凸显。保险行业兼具基本面改善+中特估逻辑，估值修复态势有望延续， 我们推荐中国平安、中国财险、中国太保，建议关注新华保险。 风险提示：政策风险、市场波动风险、利率风险、改革成效不及预期。 保险Ⅱ-9.198.779.16 沪深300-1.32-0.35-7.64 分析师 孙冀齐S0800523050003 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn罗钻辉S080052108000515017940801 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险Ⅱ：基本面改善+中特估双剑合璧，有望打开估值提升空间—4月保费数据点评暨保险行业观点更新2023-05-16 保险Ⅱ：改革成效见真章—保险行业2023年 一季报综述暨中报展望2023-05-08 保险Ⅱ：人身险开门红成绩单亮眼，财险景气度延续—保险行业3月数据点评2023-04-18 40% 平安寿 太保寿 新华 人保寿 国寿 30% 20% 10% 0% -10% -20% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 平安寿 新华 国寿 图1：人身险累计保费同比增速图2：人身险单月保费同比增速 资料来源：各公司保费收入公告，西部证券研发中心资料来源：各公司保费收入公告，西部证券研发中心 图3：财险累计保费同比增速图4：财险单月保费同比增速 平安财太保财 平安财太保财 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 人保财众安在线人保财众安在线 202201202204202207202210202301202304 100% 80% 60% 40% 20% 0% -5%202201202204202207202210202301202304 -20% 资料来源：各公司保费收入公告，西部证券研发中心资料来源：各公司保费收入公告，西部证券研发中心 图5：人保财险分险种累计保费同比增速图6：人保财险分险种单月保费同比增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 车险非车险 35% 车险 非车险 30% 25% 20% 15% 10% -5%202201202204202207202210202301202304 -10% -15% -20% 5% 0% 202201202204202207202210202301202304 资料来源：公司保费收入公告，西部证券研发中心资料来源：公司保费收入公告，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。