非银行金融行业上市险企2023年4月保费数据点评：负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎

2023年5月16日 行业研究 负债端复苏叠加“中特估”催化，行情有望持续演绎 ——上市险企2023年4月保费数据点评 非银行金融增持（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：黄怡婷 huangyiting@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 人身险拐点基本确立，财产险景气度有望延续——上市险企2023年3月保费数据点评 （2023-04-18） 人身险行业边际改善，财产险保费同比高增 ——上市险企2023年2月保费数据点评 （2023-03-16） “开门红”表现分化，人身险行业有望迎来筑底回升——上市险企2023年1月保费数据点评（2023-02-19） 寒辞去冬雪，暖带入春风——保险行业2023年度投资策略（2022-12-25） 寿险NBV保持承压，财险保费大幅回暖——上市险企6月保费数据点评（2022-07-19） 寿险同比延续分化态势，疫情抑制车险保费增长——上市险企4月保费数据点评 （2022-05-18） 寿险一季度持续承压，疫情拖累车险保费增速放缓——上市险企3月保费数据点评 （2022-04-17） 寿险新单增长压力仍将持续，龙头险企车险保费超预期增长——上市险企2月保费数据点评（2022-03-17） 人身险“开门红”承压，车险增速超预期— —上市险企1月保费数据点评（2022-02-20） 要点 事件： 近日，上市险企陆续公布2023年1-4月保费收入数据，分别为： 1）人身险：中国人寿3573亿，同比+4.0%；中国平安2222亿，同比+6.0%；中 国太保1083亿，同比-2.9%；新华保险761亿，同比-0.5%；中国人保917亿，同比+2.7%。 2）财产险：平安财险1005亿，同比+5.8%；太保财险715亿，同比+16.0%；人 保财险2047亿，同比+9.5%。 点评： 人身险：负债端延续复苏态势，2Q部分险企NBV增长或有望提速。2023年1-4月上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国平安（+6.0%）>中国人寿 （+4.0%）>中国人保（+2.7%）>新华保险（-0.5%）>中国太保（-2.9%），平安国寿、人保延续年初以来的持续向好态势，主要由储蓄型产品需求持续释放所贡献，新华及太保仍然承压，预计主要系公司推动趸交业务向期交业务转变，承保规模下滑但利好长期价值增长。从4月单月看，保费同比增速分别为中国平安（+7.7%）>中国人保（+6.2%）>中国人寿（+5.6%）>新华保险（-2.0%）>中国太保（-5.7%），受季节性影响增速较3月均有所回落。 人保寿险长险新单增速转正。从新单披露情况来看，2023年1-4月人保寿险期交新单同比增长17.0%至149亿，增幅环比进一步提升7.6pct，其中4月单月同比大幅增长136.6%至18亿，推动公司长险新单同比增长0.5%至335亿，实现增速转正 展望2Q，渠道层面随着各险企人力清虚接近尾声，优增优育下代理人队伍质态将不断提升，同时银保渠道也将受益于业务结构改善提升其价值贡献能力；叠加产品层面预定利率下调预期下保本保收益的储蓄型产品需求将持续高企，预计上市险企NBV增速有望维持较好增长态势，同时部分险企NBV增速有望进一步提升。 财产险：单月保费增速整体有所放缓，但景气度依然向好。2023年1-4月上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+16.0%）>人保财险（+9.5%）>平安财险（+5.8%）。从4月单月看，太保财险（+13.2%）>平安财险（+7.3%）>人保财险（+6.7%），增速较上月分别变动-0.6pct、+1.4pct、-5.0pct，整体有所放缓。其中，人保车险保费同比增长6.1%至211亿，整体维持稳健；非车险保费同比增长7.4%至159亿，增幅环比下滑7.0pct，主要系意健险在去年同期较高基数下同比下滑2.8%至64亿，但农险在政策支持下同比增长17.2%至39亿，形成较好支撑。 展望2Q，我们认为在汽车保有量确定性增长以及新能源车受下乡战略等政策推动可能带来的新车增量贡献下，车险业务景气度有望延续；非车险业务也有望在政策支持和经济预期改善下保持稳健增长，预计随着头部险企不断提升费用管控水平、加强风险控制能力，叠加准备金的提前充分计提，COR有望维持稳定，规模效应下头部险企的优势将更为凸显。 非银行金融 投资建议：我们认为今年是寿险行业走出下行周期、迎来基本面复苏的关键一年，在负债端拐点初显叠加“中特估”逻辑的双重催化下，具有“低估值，高股息”的保险股估值有望进一步提升。推荐寿险渠道转型成效逐步显现叠加银保等多元渠道共同发力下NBV增速有望持续修复，以及有望受益于“中特估”逻辑驱动的中国太保（A+H）、中国平安（A+H）、中国人寿（A+H）；建议关注中国香港市场受益于全面通关、23Q1录得NBV双位数增长，以及正积极通过多方合作拓展中国内地下沉市场、未来市场空间广阔的友邦保险。 风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。 表1：2023年1-4月主要上市险企保费收入情况 寿险业务 4.0% 6.0 0.4% -0.5% -5.7% -2.0% 1.6% 5.4 38.5% % 6.4% 12.1% 5.8% 16.0% 1% 13.2% 上市公司总保费 % 5.9% % -0.5% 7.5% -2.0% -7.0pct 6.6% 467 -0.1pct 7.3% 2,964 中国人保 -1.6pct 113 -0.3pct 761 新华保险 -5.6pct 3.8% 254 +0.0pct 3.8 1,799 中国太保 +0.3pct 625 +0.4pct 3,227 中国平安 -4.5pct 5.6% 301 +0.1pct 4.0 3,573 中国人寿 -0.6pct 140 -0.7pct 715 太保财险 +1.4pct 7.3% 235 +0.4pct 1,005 平安财险 -7.0pct 7.4% 159 -0.8pct 1,156 非车险 -0.8pct 6. 211 -0.1pct 890 车险 -5.0pct 7% 6. 370 -0.7pct 9.5 2,047 人保财险 财险业务 -4.2pct -13.9% 48 +0.6pct % 275 健康 -15.7pct 48 +0.5pct 642 寿险 -16.0pct 6.2% 96 +0.4pct 2.7% 917 中国人保 -1.6pct 113 -0.3pct 761 新华保险 -11.9pct 114 -0.3pct -2.9% 1,083 太保寿险 -5.2pct 7.5% 11 -1.4pct 13.5% 58 健康 -6.6pct 4.1% 15 +0.8pct 82 养老 +0.1pct 7.9% 364 +0.4pct % 6.0 2,082 寿险 -0.5pct 7.7% 390 +0.4pct % 2,222 中国平安 -4.5pct 5.6% 301 +0.1pct 3,573 中国人寿 单月同比较3月变动 ４月单月同比 ４月单月保费 累计同比较1-３月变动 1-４月累计同比 1-４月保费 公司名称 资料来源：各公司公告，光大证券研究所，注：非车险包含意外健康险，保费单位为亿元 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业— —中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人