大兆瓦铸造产能逐渐释放，布局锻件新产能

公司点评 金雷股份(300443.SZ) 证券研究报告 电力设备｜风电设备大兆瓦铸造产能逐渐释放，布局锻件新产能 2024年04月26日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 主营收入(亿元) 18.12 19.46 25.00 32.00 40.00 净利润(亿元) 3.52 4.12 4.96 6.20 7.97 每股收益（元） 1.08 1.27 1.53 1.91 2.45 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 11.08 18.80 20.26 22.10 24.45 当前价格（元） 17.54 P/E 16.20 13.86 11.50 9.20 7.16 52周价格区间（元） 16.00-43.90 P/B 1.58 0.93 0.87 0.79 0.72 评级变动维持 总市值（百万） 5708.47 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 4351.60 总股本（万股） 32545.40 投资要点： 流通股（万股） 24809.40 公司公布23年年报，利润增速高于营收增速。2023年，公司实现营收19.46 涨跌幅比较 金雷股份 风电设备 亿元，同比+7.41%；归母净利润4.12亿元，同比+16.85%；扣非归母净利润3.93亿元，同比+9.19%。费用率方面，全年费用率8.88%，较去年同期的7.24%增 19% -1% -21% -41% -61% 2023-042023-072023-102024-012024-04 % 1M 3M 12M 金雷股份 -21.52 -18.19 -55.54 风电设备 -9.40 -5.19 -35.44 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 相关报告 1金雷股份（300443.SZ）2023年半年报点评： 毛利率表现优秀，彰显产品竞争力2023-08-31 2金雷股份（300443.SZ）2022年年报&23年一季报点评：毛利率继续修复，铸锻产能夯实主轴龙头地位2023-04-12 3金雷股份（300443.SZ）2022年半年报点评： 定增“大兆瓦+铸造”产能，夯实主轴龙头地位 2022-08-29 加1.65pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为0.77%、 9.21%、-1.10%，较去年同期分别+0.29pcts、+1.72pcts、-0.37pcts。盈利能力方面，全年毛利率为33.04%，同比+3.07pcts；净利率为21.16%，同比+1.71pcts。单季度来看，2023Q4营收6.10亿元，同比+1.65%；归母净利润0.85亿元，同比-27.59%；扣非归母净利润0.81亿元，同比-39.28%。2023Q4毛利率为27.68%，同比-5.35pcts，环比-7.81pcts；净利率为13.92%，同比-5.62pcts，环比-9.53pcts。 24Q1业绩同比下滑、盈利能力下降。2024年Q1，公司实现营收2.55亿元，同比-41.56%；营业成本1.94亿元，同比-32.16%；归母净利润0.29亿元，同 比-70.80%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-75.98%。费用率方面，一季度费用率14.06%，较去年同期的8.78%增加5.28pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为1.41%、15.66%、-3.02%，较去年同期分别 +0.99pcts、+7.48pcts、-3.20pcts。盈利能力方面，一季度毛利率23.91%，同比 -10.55pcts，环比-3.77pcts；净利率11.43%，同比-11.48pcts，环比-2.50pcts。 分产品来看，风电主轴增速低迷，自由锻件高增长。风电主轴+自由锻件营收占比23年为97%；其中风电主轴占比82%、自由锻件占比15%。风电主轴23 年营收16.04亿元，同比增长1%；主轴销量15.65万吨，同比+7%；自由锻件 收入2.9亿元，同比+68%。自由锻件的下游需求分散，主要包括水电、船舶、矿山机械等高端装备行业，这些行业随着设备的大型化，对大型锻造类产品的需求保持旺盛。总体来看，公司风电主轴增速放缓，以及23Q4和24Q1业绩下滑、盈利能力下降，除了23年风电行业性因素的影响外，公司层面主要是去年投产的锻造产能仍处于产能调试和爬坡阶段，一方面资产转固后折旧增加，但产能和销量受限导致单位产品的成本居高不下、规模效应暂未体现。 铸造和锻造双管齐下，未来值得期待。尽管当前铸造产能仍在释放过程、产能利用率偏低，但公司的铸造业务发展迅速，目前已具备20MW机型生产能力， 铸造产品业务收入同比上涨20.02%。此外，随着国家战略进一步实施，中高端锻件产品的需求将进一步增加，国防军工、船舶、能源等战略领域重大工程 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 与重点项目的高端装备、短板装备和智能装备需求，有望成为新的市场增长点。公司拟投建28万吨大型高端锻件的全流程生产能力，总投资额达26.5亿元，拟分三期建设，公司在锻造领域的生产能力及产品结构有望优化，进一步提升 公司的锻造产品力和市场竞争力。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收25.00/32.00/40.00亿元，归母净利润4.96/6.20/7.97亿元，eps为1.53/1.91/2.45元，对应PE为11.50/9.20/7.16倍。公司锻造主轴龙头地位稳固，定增大兆瓦铸件海风主轴产能投产后进一步 夯实龙头地位，给予公司24年15-20倍PE，目标价格区间22.95-30.6元，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18.12 19.46 25.00 32.00 40.00 营业收入 18.12 19.46 25.00 32.00 40.00 减:营业成本 12.69 13.03 16.63 21.12 26.20 增长率(%) 9.74 7.41 28.48 28.00 25.00 营业税金及附加 0.14 0.24 0.31 0.40 0.50 归属母公司股东净利润 3.52 4.12 4.96 6.20 7.97 营业费用 0.09 0.15 0.16 0.19 0.20 增长率(%) -29.00 16.85 20.54 24.99 28.42 管理费用 0.70 1.00 1.13 1.31 1.52 每股收益(EPS) 1.08 1.27 1.53 1.91 2.45 研发费用 0.66 0.79 1.01 1.30 1.62 每股股利(DPS) 0.00 0.15 0.06 0.08 0.10 财务费用 -0.13 -0.21 0.32 0.83 1.10 每股经营现金流 -0.45 1.21 2.06 2.59 3.90 减值损失 -0.10 -0.12 -0.12 -0.15 -0.19 销售毛利率 0.30 0.33 0.34 0.34 0.35 加:投资收益 0.15 0.09 0.10 0.10 0.10 销售净利率 0.19 0.21 0.20 0.19 0.20 公允价值变动损益 -0.32 -0.01 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.10 0.07 0.08 0.09 0.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.14 0.10 0.11 0.09 0.09 营业利润 3.79 4.57 5.52 6.90 8.86 市盈率(P/E) 16.20 13.86 11.50 9.20 7.16 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 1.58 0.93 0.87 0.79 0.72 利润总额 3.79 4.59 5.53 6.91 8.87 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.00 0.00 0.01 减:所得税 0.27 0.47 0.56 0.70 0.90 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 3.52 4.12 4.96 6.20 7.97 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 29.98 33.04 33.50 34.00 34.50 归属母公司股东净利润 3.52 4.12 4.96 6.20 7.97 三费/销售收入 5.07% 7.04% 6.42% 7.26% 7.05% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 20.18 22.46 23.38 24.17 24.93 货币资金 4.75 17.43 2.50 3.20 4.00 EBITDA/销售收入 26.28 29.54 43.96 47.42 51.22 交易性金融资产 0.00 0.20 0.20 0.20 0.20 销售净利率 19.45 21.16 19.86 19.39 19.92 应收和预付款项 12.02 13.17 15.11 19.33 24.17 资产获利率 其他应收款（合计） 0.07 0.09 0.10 0.13 0.16 ROE 9.77% 6.73% 7.53% 8.63% 10.01 存货 5.74 6.92 8.08 10.26 12.73 ROA 7.17% 5.88% 5.95% 5.99% 7.13% 其他流动资产 1.37 1.35 1.71 2.19 2.74 ROIC 14.19 9.58% 11.09% 9.09% 9.37% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 1.83 1.89 1.89 1.89 1.89 资产负债率 26.62 12.60 20.91 30.56 28.79 投资性房地产 0.19 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 83.32 67.43 91.42 92.16 91.76 固定资产和在建工程 19.88 25.36 50.59 63.52 63.37 带息债务/总负债 73.78 40.57 70.93 80.95 77.89 无形资产和开发支出 2.20 2.26 1.89 1.52 1.15 流动比率 3.97 5.36 1.95 1.26 1.51 其他非流动资产 1.10 1.40 1.40 1.40 1.40 速动比率 2.76 4.18 1.24 0.80 0.96 资产总计 49.14 70.07 83.46 103.64 111.81 股利支付率 0.00% 11.85% 3.95% 3.95% 3.95% 短期借款 3.65 3.58 10.66 23.49 23.61 收益留存率 100.00 88.15 96.05 96.05 96.05 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 1.91 3.34 3.08 3.91 4.85 总资产周转率 0.37 0.28 0.30 0.31 0.36 长期借款 6.00 0.00 1.71 2.15 1.46 固定资产周转率 1.56 0.86 0.97 0.96 0.94 其他负债 1.52 1.91 2.00 2.12 2.27 应收账款周转率 1.82 1.97 2.07 2.07 2.07 负债合计 13.08 8.83 17.45 31.67 32.19 存货周转率 2.21 1