大兆瓦铸造能力领先，布局锻件新产能基地

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 王煊林电新行业研究助理 联系电话：17768100716 邮箱：wangxuanlin@cindasc.com 武浩电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 金雷股份(300443) 投资评级上次评级 大兆瓦铸造能力领先，布局锻件新产能基地 2024年4月25日 事件： 2024年4月23日公司相继发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司营收达19.46亿元，增长7.4%，归母净利润4.12亿元，增长16.8%，毛利率为33%，较2022年增长3.1个百分点，净利率为21.2%，较2022年增长1.7个百分点。2024年一季度公司营收2.55亿元，同比下降41.56%，实现归母净利润0.29亿元，同比下降70.8%，一季度公司毛利率为23.91%，较上年同期下降10.55个百分点，净利率为11.43%，较上年同期下降11.48个百分点。 点评： 科创产业园项目启动，将建成28万吨产能。公司第�届董事会第十九次会议同意将投资26.51亿元建设高端传动装备科创产业园（一期）项目，建成后将形成28万吨大型高端锻件全流程生产能力。 风电行业及铸锻件行业毛利率实现双增，24Q1利润承压。23年公司风电行业营收16.18亿元，销量15.65万吨，均价10338.6元/吨，同比下降4.9%，其他锻铸件行业收入2.76亿元，销量2.625万吨，均价 10514.3元/吨，同比下降7.89%。23年风电行业毛利率为33.50%；同比增长3.16个百分点，其他锻铸件行业毛利率为36.75%，同比增长 4.19个百分点。公司24Q1业绩下滑较多，我们认为主要系出货量降低，叠加公司东营工厂产能利用率不足所致。 远期风机大型化趋势日益明显，公司抢先布局相关产品。2023年陆上风电风机大型化加速推进，10MW及以上陆风机组下线。海上风电2023年实现大型化突破，国内16MW海风机组首次投运。2023年公司全资 子公司金雷重装成功中标上电V7四大件、西歌SG14轴系、东电18MW轴系及20MW主机架，且东电18MW轴系、20MW订单完成部分产品发货，在业内首次实现大兆瓦风电铸件开发。 第二产业蓬勃发展，精密轴产品覆盖多行业。2023年内，公司大力发展其他精密轴业务作为其第二产业。目前公司精密轴产品覆盖能源电力 （水电、火电、氢能等）、水泥机械、矿山设备、船舶制造、造纸机械、卷板机、冶金机械、锻压机械、工业透平机械、石油化工、工业马达、工业水泵和铸钢等行业。公司工业产品全工序产量全年稳步提升，相关产品收入增长率达68%。 盈利预测：我们预计24、25年归母净利润分别为5.4亿和7.2亿。截止4月25日的收盘市值对应24、25年PE为10.7、7.9倍。 风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A1,812 2023A1,946 2024E2,471 2025E3,405 2026E3,945 增长率YoY% 9.7% 7.4% 27.0% 37.8% 15.9% 归属母公司净利润 352 412 535 724 819 (百万元)增长率YoY% -29.0% 16.8% 29.9% 35.4% 13.0% 毛利率% 30.0% 33.0% 33.2% 32.9% 32.8% 净资产收益率ROE% 9.8% 6.7% 8.0% 9.8% 10.0% EPS(摊薄)(元) 1.08 1.27 1.64 2.23 2.52 市盈率P/E(倍) 16.20 13.86 10.67 7.88 6.97 市净率P/B(倍) 1.58 0.93 0.86 0.77 0.70 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,395 3,916 4,287 5,040 5,764 营业总收入 1,812 1,946 2,471 3,405 3,945 货币资金 475 1,743 1,739 1,515 1,706 营业成本 1,269 1,303 1,649 2,284 2,649 应收票据 189 291 301 437 512 营业税金及附加 14 24 26 36 43 应收账款 822 734 967 1,350 1,542 销售费用 9 15 15 22 26 预付账款 15 36 33 49 58 管理费用 70 100 126 174 209 存货 574 692 807 1,128 1,315 研发费用 66 79 99 135 157 其他 320 419 439 562 631 财务费用 -13 -21 -21 -17 -10 非流动资产 2,519 3,091 3,352 3,578 3,846 减值损失合计 -5 -18 -10 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 15 9 14 20 22 固定资产（合计） 1,161 2,252 2,531 2,756 3,020 其他 -29 20 13 20 23 无形资产 220 222 265 306 342 营业利润 379 457 592 805 910 其他 1,138 618 556 515 484 营业外收支 0 1 0 0 0 资产总计 4,914 7,007 7,639 8,618 9,609 利润总额 379 459 592 805 910 流动负债 604 731 826 1,080 1,253 所得税 27 47 57 80 91 短期借款 365 358 456 550 628 净利润 352 412 535 724 819 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 173 280 280 410 483 归属母公司净利润 352 412 535 724 819 其他 65 92 89 120 142 EBITDA 496 570 852 1,111 1,276 非流动负债 704 152 153 153 153 EPS(当年)(元) 1.35 1.40 1.64 2.23 2.52 长期借款 600 0 0 0 0 其他 105 152 153 153 153 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,308 883 978 1,232 1,405 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 6 6 6 6 经营活动现金流 -146 393 433 230 754 归属母公司股东权益 3,606 6,118 6,655 7,379 8,198 净利润 352 412 535 724 819 负债和股东权益 4,914 7,007 7,639 8,618 9,609 折旧摊销 111 138 280 324 376 财务费用 6 9 14 18 21 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -15 -11 -14 -20 -22 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -661 -137 -390 -823 -446 营业总收入 1,812 1,946 2,471 3,405 3,945 其它 62 -18 7 7 6 同比（%） 9.7% 7.4% 27.0% 37.8% 15.9% 投资活动现金流 -987 -629 -524 -529 -621 归属母公司净利润 352 412 535 724 819 资本支出 -1,026 -605 -551 -549 -643 同比（%） - 16.8% 29.9% 35.4% 13.0% 长期投资 23 -15 0 0 0 毛利率（%） 30.0% 33.0% 33.2% 32.9% 32.8% 其他 15 -9 27 20 22 ROE% 9.8% 6.7% 8.0% 9.8% 10.0% 筹资活动现金流 954 1,494 86 76 58 EPS(摊薄)(元) 1.08 1.27 1.64 2.23 2.52 吸收投资 0 2,144 0 0 0 P/E 16.20 13.86 10.67 7.88 6.97 借款 964 605 98 94 78 P/B 1.58 0.93 0.86 0.77 0.70 支付利息或股息 -8 -74 -14 -18 -21 EV/EBITDA 22.23 13.33 5.19 4.27 3.63 现金流净增加额 -177 1,260 -4 -223 191 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，2020年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士， 3年行业研究经验，2022年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车和机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1年行业研究经验，2023年加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司