铷铯龙头进军锂盐，产能快速成长

投资逻辑 聚焦锂盐+铷铯两大主业。公司以地勘业务为基，逐步完成 锂盐和铷铯产业链布局，22年实现归母净利润32.95亿元，同增485.85%；23Q1实现归母净利润10.96亿元，同增41.41%。公司 20年6月发行8亿规模可转债，第三年付息债券票面利率1.20%，每10张债券派息12元，最新转股价格10.63元/股。公司定增募资30亿元已于23年5月末上市，发行价格63.39元/股，主要用于Bikita锂矿扩建和春鹏锂业锂盐产能扩建。 人民币(元)成交金额(百万元) 锂资源、冶炼产能同步扩张，24年实现完全自供。本轮锂价 触底后迅速反弹，目前随着需求回暖，锂盐厂惜售意愿强，市场处于博弈阶段，预计Q3价格仍较为坚挺，后续随着供给逐步释放，锂价将缓慢回调，预计中长期锂价在20万元/吨。公司拥有津巴布韦Bikita锂矿（22年2月全资收购）和加拿大Tanco锂矿，合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨和100万吨矿石产能，预计23-24年自有矿产能分别为 2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年，碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年，新建产能3.5万吨/年，预计23Q4 投产，后续海外继续规划4万吨/年，25年达到约10万吨锂盐产能规模。22年公司自给率为43%，24年依靠Bikita扩产自给率接近100%，对于6万吨锂盐实现完全自供。 资源优势成就铷铯龙头，品类丰富、产业链完整。公司是铯 铷盐精细化工领域龙头，拥有高品质铯资源（Tanco和Bikita，占全球已探明铯矿储量的80%以上）、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，22年铯铷盐销量 793.51吨，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行 82.00 76.00 70.00 64.00 58.00 52.00 220615 46.00 公司基本情况（人民币） 成交金额中矿资源沪深300 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,394 8,041 9,052 11,542 14,421 营业收入增长率 87.67% 235.88% 12.56% 27.51% 24.95% 归母净利润(百万元) 558 3,295 3,654 4,582 5,317 归母净利润增长率 220.33 490.24% 10.91% 25.37% 16.06% % 摊薄每股收益(元) 1.717 7.138 5.124 6.424 7.456 每股经营性现金流净额 2.01 4.44 5.23 6.07 6.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.71% 43.88% 37.66% 36.79% 33.99% P/E 40.99 9.34 10.60 8.45 7.28 P/B 5.62 4.10 3.99 3.11 2.48 业中最优质的钻井液、完井液，22年底公司全球储备甲酸铯产品 23728.95bbl。铷铯业务毛利率近年来维持65%左右。 盈利预测、估值和评级 预计公司23-25年营收分别为90.52亿元、115.42亿元、 144.21亿元，归母净利润分别为36.54亿元、45.82亿元、 53.17亿元，对应EPS分别为5.12元、6.42元、7.46元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍。估值给予24年12倍PE，总市值550亿元，目标价77元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险；限售股解禁风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、地勘业务为基，锂盐、铷铯业务快速发展4 二、矿冶两端齐放量，助力锂业务高速成长5 2.1本轮锂价触底反弹，市场博弈加剧5 2.2掌握优质锂矿资源，增储扩产保障供给6 2.3锂盐产能同步扩张，自给率提升显著8 三、资源优势显著，成就铯铷龙头9 3.1铯铷资源稀缺，需求潜力深厚9 3.2控制全球优质资源，建成完整产业链11 四、盈利预测&投资建议13 五、风险提示14 图表目录 图表1：公司股权结构图4 图表2：公司锂、铯铷业务的主要产品4 图表3：公司分业务营收（亿元）5 图表4：公司归母净利润（亿元）及增速（%）5 图表5：公司分业务毛利（亿元）5 图表6：公司分业务毛利率（%）5 图表7：碳酸锂与氢氧化锂价格走势（元/吨）6 图表8：锂辉石价格走势（美元/吨）6 图表9：国内三元正极与磷酸铁锂月度产量（万吨）6 图表10：全球锂供需平衡表6 图表11：公司锂矿产能汇总7 图表12：津巴布韦Bikita矿山股权结构7 图表13：Bikita矿山7 图表14：Bikita矿山锂资源量情况7 图表15：Bikita新建及改扩建项目情况8 图表16：Tanco矿山锂资源量情况8 图表17：公司锂盐产能（万吨）与自给率（%）8 图表18：公司锂盐产能规划（吨）9 图表19：公司锂盐产销量（吨）与增速（%）9 图表20：2020年全球铯资源储量（吨）10 图表21：2020年全球铷资源储量（吨）10 图表22：铯铷产品运用领域10 图表23：2020年全球铯消费领域情况（%）11 图表24：2020年中国铯消费领域情况（%）11 图表25：Tanco矿山铯资源情况11 图表26：公司铯盐制备流程11 图表27：公司铷盐制备流程11 图表28：铯铷盐产能产量（吨）及产能利用率（%）12 图表29：硫酸铯、碳酸铯销售量（吨）12 图表30：公司甲酸铯生态运营系统12 图表31：中矿特殊流体有限公司13 图表32：公司甲酸铯业务部分合作企业13 图表33：分业务盈利预测13 图表34：可比公司估值14 一、地勘业务为基，锂盐、铷铯业务快速发展 中矿资源是一家提供地质工程技术服务的股份制公司，成立于1999年并在2014年于深交所上市。目前公司的主要业务为稀有锂电新能源原料开发与利用业务、轻金属（铯、铷）资源开发与利用业务以及固体矿产勘查和矿权开发业务。 中色矿业集团有限公司为公司控股股东，持有公司16.9%的股份。刘新国等七人共持有中色矿业集团有限公司94.75%的股份，为公司的共同实控人。目前公司在海内外拥有子公司20余家，涉及铷盐、铯盐和锂盐及产品的生产、销售和出口，固体矿产勘查技术服务和矿权投资，环境检测及矿石样品化验等业务，范围分布非洲、亚洲、欧洲和美洲的20多个国家和地区，形成了世界范围内的良好市场声誉。 图表1：公司股权结构图 来源：公司公告，国金证券研究所 以固体矿产勘查为基础，逐步完成锂和铯铷产业链布局 1）固体矿产勘查业务：公司自2014年上市以来一直从事固体矿产勘查技术服务，是公司其他业务的基础，同时公司也开展国际工程、矿权投资与开发及国际贸易等业务。 2）锂业务：2018年公司取得PSC公司旗下Arcadia锂矿项目产品包销权，借此契机，公司积极对接锂矿下游企业，于2018年8月收购东鹏新材100%股权。该次收购使得公司向锂盐、铯盐及铷盐深加工制造等新能源、新材料行业进行深入拓展，进入轻稀金属原料加工及研发业务板块。2022年1月，公司收购津巴布韦Bikita锂矿权，进一步了增加锂矿矿产资源储备和生产自给率。目前，公司锂电新能源原料开发与利用业务主要包括电池级氢氧化锂、碳酸锂以及氟化锂的开发及生产。 3）铯铷业务：2019年公司通过收购Cabot公司特殊流体事业部100%股权，公司取得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源。该次收购使得公司得以控制稀缺的铯矿资源，完成了“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局，进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位。目前，公司的主要铯盐产品包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等；主要铷盐产品包括碳酸铷和硝酸铷等。 主营业务产品类别具体产品主要应用领域 图表2：公司锂、铯铷业务的主要产品 电池级碳酸锂制备磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸锂及三元材料等锂离子电池的正极 锂业务锂盐 电池级氢氧化锂 材料和电解质材料等 铯盐 铯铷业务 电池级氟化锂制备六氟磷酸锂，进而制备锂离子电池电解液硫酸铯基础原料，用于制备催化剂、分析试剂等 碳酸铯基础原料，用于医药行业、制备催化剂等碘化铯医学荧光屏、闪烁晶体材料等 甲酸铯石油天然气行业的完井液、钻井液等 铷盐碳酸铷和硝酸铷等丙烯腈催化剂、特种玻璃、微型高能电池和晶体闪烁计数器等 来源：公司公告，国金证券研究所 锂+铯铷双驱动，贡献主要业绩 近年来，新能源产业快速发展，锂盐行业景气度不断上升，公司锂盐业务产销情况良好，提高了自有矿的使用比例并积极扩大产能，公司采选冶一体化产业链优势已初见成效。铯铷业务方面，公司积极推进国家新兴材料发展战略，优化公司铯盐业务的产品结构，不断拓展应用领域，下游需求保持较高的景气度。固体矿产勘查和矿权开发业务在自身盈利的同时，实现了保障公司现有矿山的正常生产和在全球范围内获取锂、铯、铷的优质矿产资源的主要职能。 22年公司实现营收80.41亿元，同增232.51%，实现归母净利润32.95亿元，同增485.85%。23Q1公司实现营收20.72亿元，同增12.13%；实现归母净利润10.96亿元，同增41.41%。22年锂盐下游需求旺盛，公司全力加大生产力度，在自有矿供给之外，通过富余产能代加工的形式提高产能利用率。22年公司锂盐业务实现营收63.35亿元，占比78.78%，较上年增长39.45pcts；铷铯业务实现营收9.31亿元，占比11.58%，较上年下降22.31pcts。 图表3：公司分业务营收（亿元）图表4：公司归母净利润（亿元）及增速（%） 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 22年公司锂盐业务贡献毛利34.08亿元，占比80.02%，较上年增长39.46pcts；铷铯业务贡献毛利6.02亿元，占比14.14%，较上年下降32.13pcts。公司锂盐业务采取一体化布局，且随着近年来锂盐价格增长，毛利率提升显著，22年公司综合毛利率52.96%，同比增长4.44pcts。 图表5：公司分业务毛利（亿元）图表6：公司分业务毛利率（%） 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 二、矿冶两端齐放量，助力锂业务高速成长 2.1本轮锂价触底反弹，市场博弈加剧 由于一季度下游需求较差、产业链库存较高等原因，锂价迅速下跌，电碳价格底部达到 17.65万元/吨，市场成交量减少，优先去库，按需采购。根据产业链调研，贸易商层面交易量的提升，叠加补库需求回暖，锂价开启反弹。本轮锂价回升至30万元/吨的位置后，增速放缓。 需求端5月三元产量4.8万吨，环增11%；铁锂产量13.2万吨，环增62%。目前随着需求回暖，锂盐厂惜售意愿强，市场处于博弈阶段，根据海外价格走势、阶段性供需情况和下游接受度来看，预计Q3价格仍较为坚挺，后续随着供给逐步释放，锂价将缓慢回调。 图表7：碳酸锂与氢氧化锂价格走势（元/吨） 来源：wind，国金证券研究所 图表8：锂辉石价格走势（美元/吨）图表9：国内三元正极与磷酸铁锂月度产量（万吨） 来源：百川盈孚，国金证券研究所来源：百川盈孚，国金证券研究所 从供需平衡表来看，随着供应端项目的逐步释放，预计23-25年分别过剩4万吨、7万吨、12万吨，由于矿石原料端价格对成本的支撑，预计中长期锂价将在20万元/吨左右。 图表10：全球锂供需平衡表 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 动力电池 13 30 49 65 86 108 消费电池 8 8 8 8 8 8 储能电池 2 4 9 17 26 39 传统工业 11 12 12 12 12