锂矿+锂盐扩产双轮驱动，全球铯铷龙头晋级锂业“黑马”

2023年自产锂矿可供5.65万吨锂盐生产（21年0.3万吨，增幅约18倍），自给率85.61%，远期规划落地后可供6.76万吨锂盐生产，自给率超102.42%。 （1）现有矿山产能：Bikita：2022年1月公司收购Bikita矿山，原Shaft项目现有70万吨/年选矿能力，对应约7500吨碳酸锂供应量；Tanco矿山现有12万吨/年选矿能力，对应约3000吨碳酸锂供应量。（2）扩产产能：公司计划2022年末完成Shaft的120万吨/年的扩张项目对应1.5万吨碳酸锂供应链，Tanco矿山扩建到18万吨/年的4000吨碳酸锂供应量，2023年下半年建成SQI6的200万吨/年选矿能力对应3.75万吨碳酸锂供应量。2023年公司碳酸锂供应量建成产能共5.65万吨，自给率可达85.61%。公司还将推进50万吨/年的Tanco矿扩建，远期如果建成将供应1.51万吨LCE供应量，共计6.76万吨碳酸锂供应量。自给率可达102.42%。 预计公司锂盐产能2023年扩张到6.6万吨（21年3.1万吨，增幅112.9%），公司目前产能电池级碳酸锂/氢氧化锂2.5万吨，电池级氟化锂0.6万吨。公司计划2023年在江西子公司春鹏锂业建成3.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂，届时锂盐产能共6.6万吨。 公司上控铯铷矿山资源，铯铷盐和甲酸铯业务将持续扩张。公司自有两座可规模化开采铯榴石矿山Tanco和Bikita，掌握全球80%以上铯铷资源。2021年公司铯铷营收8.11亿元，同比+59.41%，毛利率66.25%。2020年硫酸铯+碳酸铯销量共计360.52吨，同比+31.67%。截止2021年，公司全球储备甲酸铯产品25,764bbl（折合密度 2.3t/m ³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量5849吨。甲酸铯租赁业务2020年营收1.99亿元，同比+168.92%。由于竞争对手缺乏资源量，未来公司市占率会不断提升，铯铷盐和甲酸铯业务有望持续扩张。 公司业绩受益锂盐、铯铷高毛利板块扩张迅速提升。公司长期致力于固体矿产勘查技术，2018年收购东鹏特材打入锂盐板块，2019年收购Cabot公司特殊流体事业部打入铯铷板块。2021年公司营收23.94亿元，同比+87.67%，2021年归母净利润5.58亿元，同比+220.34%。业绩增长的主要原因是锂盐毛利由2018年的0.46亿元提升至2021年的5.37亿元，毛利率由35.38%上涨到50.04%。 铯铷业务毛利由2018年的0.46亿元提升至2021年的4.71亿元，毛利率上涨到66.25%。 碳酸锂需求旺盛，澳矿拍卖屡出高价，未来价格持续性强。预计到25年全球锂需求总量可达150.85万吨LCE，需求旺盛。2022年澳洲皮尔巴拉矿业锂精矿拍出6350美元/吨的高价，2022年8-9月锂精矿价格有望保持甚至超过40-50万元/吨的高位。 盈利预测：随公司锂盐产能不断爬坡释放，Bikita、Tanco锂资源产能建成落地，预计公司2022-2024年营收分别为80.14/101.78/141.57亿元，归母净利润分别为35.69/49.38/68.06亿元，对应PE11.36/8.21/5.96倍，低于可比锂盐企业平均PE14.46/11.94/10.01，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期 股票数据 1.中矿资源深耕地勘，布局锂盐、铯铷盐等领域 1.1.发展历程：深耕海外地勘二十余年，聚焦稀有金属新赛道 公司成立于1999年，2014年在深交所上市，是拥有矿产资源全产业链的矿业集团化企业。 长期致力于固体矿产勘查技术，布局锂铯铷盐等资源加工销售领域。 （1）地勘：公司自成立以来专注海外地勘实践，并逐渐延伸出地勘+矿权投资、地勘+矿山工程、地勘+矿产品贸易等综合性业务。 （2）锂：2018年3月，公司抓住契机，获得PSC公司旗下Arcadia锂矿项目产品包销权，由此对接锂资源加工企业。同年8月，公司收购东鹏新材100%股权，成功进入锂电新能源、稀有轻金属（铯、铷）等新材料加工销售领域，成为国内最大的铯盐、铷盐生产商和供应商。21年重新开发Tanco锂辉石，2022年1月，为了进一步增加锂矿矿产资源储备，公司收购津巴布韦Bikita锂矿权。 （3）铯铷：2019年，通过收购Cabot公司特殊流体事业部100%股权，取得其丰富的铯资源，公司铯盐业务经营模式升级为“矿山开采+产品加工+销售服务+资源回收”的全流程产业链。 图1：公司发展历程 1.2.公司架构：中色矿业集团控股，旗下分支机构众多 公司与中色矿业集团联系紧密。公司原名中矿资源勘探股份有限公司，由原国家有色金属工业局地质勘查总局发起，多家省有色金属地质勘查局出资、员工共同参股，按照现代企业制度设立的股份制综合地质勘查技术服务公司。中色矿业集团有限公司是中矿的母公司及控股股东占15.97%的股权，由刘新国、王平卫、陈海舟、吴志华、汪芳淼、魏云峰、欧学钢七人持股94.75%。王平卫同时系公司董事长、法定代表人和第四大股东，截至2022年一季度末，直接持有公司1.49%股权，是国家级“勘察大师”，拥有丰富的专业知识和管理经验。 公司在海内外拥有参控股子公司20多家，由此顺利开展新能源和新材料业务。重要的全资子公司主要有： （1）东鹏新材的主营业务是锂盐、铷盐和铯盐产品的生产和销售，拥有年产6000吨电池级氟化锂的生产能力和年产2.5万吨电池级氢氧化锂和电池级碳酸锂的生产能力。（2）中矿香港拥有Bikita矿山资源100%的股份;（3）中矿特种流体有限公司主要从事甲酸铯的销售和租赁；（4）加拿大中矿资源股份有限公司主要从事矿权投资，拥有Tanco矿山资源100%的股份。 图2：公司股权结构（截止2022年Q1） 1.3.业务结构：高毛利率的稀有金属业务迅速扩张 2021年公司营收、归母净利润迅速增长。2021年公司营收23.94亿元，同比+87.67%，2021年归母净利润5.58亿元，同比+220.34%。主要得益于锂盐营收（+393.42%）和稀有轻金属（铯铷）资源开发与利用业务营收（+59.41%）的增长。 图3：公司2017-2021年营业总收入 图4：公司2017-2021年归母净利润 公司营业收入中的稀有金属业务营收占比迅速提升。2017年稀有金属业务营收为0，2021年稀有金属占营收比例上涨至73.22%，占毛利比例上升到86.83%。 图5：公司2016-2021年各项业务营收结构变化情况（百万元） 图6：公司2021年分类营收占比 锂盐和铯铷盐板块毛利及毛利率不断提升，是公司业绩主要驱动因素。锂盐毛利由2018年的0.46亿元提升至2021年的4.71亿元，毛利率由35.38%上涨到50.04%。稀有轻金属（铯铷）资源开发和利用业务毛利由2018年的0.41亿元提升至2021年的5.37亿元，毛利率上涨到66.25%。 图8：公司2018、2020-2021年主营业务毛利率及总毛利率情况 图7：公司2018、2020-2021年主营业务毛利情况 2.锂盐业务：上控锂矿资源，下扩锂盐产能 2.1.上控资源，自有Bikita、Tanco锂矿 公司2023年合计锂矿矿石产能338万吨，在碳酸锂回收能力不变的情况下，到24年产能完全释放可供约5.65万吨碳酸锂生产，产能自给率85.61%； Tanco矿的露采远期规划完全落地后可供合计供应6.76万吨碳酸锂生产，产能自给率102.42%。 表1：公司2021-2023E选矿及对应碳酸锂供应产能 公司将合计拥有共338万吨锂矿产能，预计2023年中建设完毕。 （1）Bikita矿山： 收购Bikita，强化锂资源布局。2022年1月29日，中矿资源集团股份有限公司全资子公司中矿（香港）稀有金属资源有限公司（以下简称“香港中矿稀有”）与AMMS和SAMM签署《股份和债权出售协议》，香港中矿稀有拟以基准对价18,000万美元现金收购AMMS和SAMM合计持有的交易标的Afmin100%股权和交易标的Amzim100%股权。 图9：Bikita矿区 图10：Bikita矿区 Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量为2941.40万吨矿石量， Li2O 平均品位1.17%， Li2O 金属含量34.40万吨，折合约85万吨LiCO当量。 表2：Bikita锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量情况 Bikita矿区共计两个项目：Shaft项目在2022年将扩建至120万t/a产能、所属SQI6项目将新建200万t/a原矿处理产能，共计320万t/a产能。 ·矿山所属Shaft项目（透锂长石）现有70万t/a产能正在实施技改，预计2022年年内完成技改扩建至120万t/a。本次改扩建完成后，化学级透锂长石精矿（LiO 4.3%）产能扩至18万t/a，混合精矿（锂辉石、锂霞石等，LiO 4.3%）约6.7万吨。 ·SQI6项目（锂辉石）的剥离开采新建200万t/a采选项目达产后，年均产出锂辉石精矿（LiO 5.5%）约30万吨，锂云母精矿（LiO 2.5%）9万吨，钽精矿0.03万吨。 （2）Tanco矿山： Tanco矿山保有探明类别+控制类别锂矿产资源量449.26万吨矿石量（ Li2O ≥1%）,平均 Li2O 品位为2.45%， Li2O 含量约11万吨，具有较高的开发利用价值。Tanco矿山曾于1987年至2009年从事锂矿石采选运营，生产Li2O ≥7.0%的锂辉石精矿产品。 表3：tanco矿山锂资源储量 Tanco矿区现有12万t/a产能已正式投产，预计2022年扩产到18万t/a。 中矿（香港）稀有金属资源有限公司下属的加拿大Tanco矿山现有12万t/a处理能力的锂辉石采选系统技改恢复项目已于2021年10月15日正式投产。 未来露采方案及新建50万t/a处理能力的选矿厂的可行性研究工作正在进行之中。目前公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，Tanco矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。 2.2.锂盐产能翻倍增长，助力公司业绩增长 目前公司锂盐产能3.1万吨（2.5万吨碳酸锂/氢氧化锂+0.6万吨氟化锂），预计2022年产能4.85万吨（4.25万吨碳酸锂/氢氧化锂+0.6万吨氟化锂），预计2023年产能可达6.6万吨（6万吨碳酸锂/氢氧化锂+0.6万吨氟化锂），产能翻倍增长。2022年年初公司公布3.5万吨碳酸锂/氢氧化锂的产能规划，预计开工后18个月建成。 图11：中矿资源规划锂盐产能 锂产业链上游由硬岩锂矿和卤水锂制成锂原材料，中游是碳酸锂、氢氧化锂制成电池材料，氟化锂制成电解液、氯化锂制成负极材料，下游锂电池应用于新能源汽车、储能、消费电子领域。 图12：锂产业链 氟化锂是生产锂离子电池电解质六氟磷酸锂重要的原材料之一，公司生产的氟化锂具有成本优势。公司生产的电池级氟化锂采用的工艺为将工业级碳酸锂提纯至高纯碳酸锂后，再用氟化氢转型成电池级氟化锂。公司生产的电池级氟化锂采用的这种工艺为行业首家发明，并取得了发明专利。该工艺具有回收率高、成本低、产品粒径粗、粒度均一、纯度高且易于烘干等特点。 图13：电池级氟化锂制备流程 预计到2025年全球锂电池出货量1927.51GWh， 对应电解液需求量195.06万吨，六氟磷酸锂24.38万吨，氟化锂需求量4.28万吨，氟化锂需求量2021-2025年的复合增速为36.06%。 表4：氟化锂需求测算 公司现有电池级氟化锂年产能由3000吨提升为6000吨，在氟化锂领域的龙头地位得到进一步巩固。2021年底，公司完成了电池级氟化锂产能由3000吨/年提升到6000吨/年生产线的技改扩建项目。在氟化锂公司中公司具有产能优势。 图14：21年氟化锂主要企业产能 通过森田化工进入特斯拉供应链。下游客户方面，公司通过供