高收益债策略周报2023年第22期：银行间债券市场发行进一步规范 高收益债净价指数延续上行

策略周报 2023年6月5日-6月11日 总第129期 2023年第22期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年5月高收益债策略月报】高收益债市场结构性分层加剧，房企复苏动能不足指数再度走弱，2023-06-06 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第21期】房地产增量政策博弈升温，高收益债净价指数波动上行，2023-06-06 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 银行间债券市场发行进一步规范 高收益债净价指数延续上行 ——高收益债策略周报2023年第22期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值 小幅收窄，6月9日指数为147.94，较前期上涨0.157%。 高收益债：据媒体报道，近日银行间债券市场自律组织下发了关于规范债券发行业务征求意见稿，表示将进一步明确银行间债券市场发行操作规范，以 加强发行业务自律管理，推动债券市场高质量发展。结合此前私募基金备案新规和交易商协会严查债市违规行为，监管部门已从发行人、承销商和投资者等多方面加大对债券市场违法违规行为查处力度，不断净化市场环境，维护市场正常运行秩序，对于高收益债而言，弱资质主体发债难度或加大，关注再融资受阻和结构化产品爆仓对发行人信用资质的负面影响。 一级市场：发行规模基本持平，发行利率明显上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计33笔，发行总额232.49亿 元，与前值基本持平；加权发行利率为7.04%，较前值上行16BP，加权信用利差为505BP，较前值上行26BP。 二级市场：净价指数延续上行，成交规模明显增多 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续上涨。1）从主体类别看，非国有企业继续领涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，云南、天津涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、 金融涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交906.16亿元，较前值增加19.25%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.62%，较前值增加0.51个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益城投债成交规模明显增多，投机型高收益债中万达商业新增股权冻结舆情；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模 占比为12.17%，较前值减少1.39个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20天盈01/20天盈02”回售本金兑付展期。 “21恒大01”利息兑付展期。 “21宝龙MTN001”本金兑付展期。 上海全筑控股集团股份有限公司、蓝盾信息安全技术股份有限公司主体及债项评级下调。 上周，央行公开市场开展逆回购100亿元，同期有790亿元逆回购到期，公开市场净回笼690亿元。市场资金面小幅收紧，月内质押式回购利率多数上行。市场对于 降息预期有所升温，利率债和信用债收益率整体下行，信用利差延续走阔。高收益债1 一级发行规模基本持平，二级市场成交规模明显增多，城投2债重点区域净价指数多数上涨，云南、天津涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、金融涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期小幅收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年6月9日指数为147.94，较前期上涨0.157%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.160%。 本期策略建议方面，据媒体报道，近日银行间债券市场自律组织下发了关于规范 债券发行业务征求意见稿（以下简称“征求意见稿”），表示近期发现部分债券存在发行定价不审慎、低价包销换取市场份额、未遵循市场化原则确定利率区间等发行业务不规范问题。征求意见稿表示将进一步明确银行间债券市场发行操作规范，以加强 发行业务自律管理，推动债券市场高质量发展。其中提到发行人应主动维护市场公平 竞争秩序，不得有通过综合业务合作等方式干扰发行定价、违背市场化原则指定发行利率(价格)等情形，按照市场化原则，合理设置承销机构比选评分指标，比选评分指 标、承销费不得直接或间接与发行利率(价格)挂钩。承销机构应对债券承揽承做、发行销售、投资交易、同业业务、存贷款(如有)等业务之间进行有效隔离，确保债券承 销业务独立运行，开展余额包销应当报价公允、程序合规。同时鼓励主承销商为其承 销债券开展做市，促进提升债券二级市场流动性。在申购环节提高信息透明度，簿记管理人和承销团成员应准确、及时披露簿记过程中相关信息。 结合此前私募基金备案新规和交易商协会严查债市违规行为，监管部门已从发行人、承销商和投资者等多方面加大对债券市场违法违规行为查处力度，不断净化市场环境，维护市场正常运行秩序，对于高收益债而言，弱资质主体发债难度或加大，关 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 130 120 110 148.00 147.95 147.90 147.85 147.80 147.75 147.70 147.65 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 注再融资受阻和结构化产品爆仓对发行人信用资质的负面影响。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：中国泛海控股集团有限公司“18泛海G2”、泛海控股股份有限公司“20泛海01”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“18当代02”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模基本持平，发行利率明显上行 高收益债发行规模基本持平，发行利率明显上行。上周已出结果的高收益债券共计33笔，发行总额232.49亿元，与前值基本持平；加权发行利率为7.04%，较前值 上行16BP，加权信用利差为505BP，较前值上行26BP。分主体性质来看，天津、河南、湖北等11个省市均有高收益城投债发行，合计发行规模222.49亿元，占高收益债总发行规模的96%；分主体看，天津城投集团、天津新金融、武清经开发行规模靠前，发行规模分别为35亿元、26亿元、20亿元；此外，临港建设发行“1+1+1+1+1”年期私募公 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 司债“23津建02”，票面利率7.80%，信用利差高达594BP，为上周发行利率及利差最高的债项。非城投国企发行高收益债1只，云投集团发行“23云投SCP20”10亿元，票面利率为6.25%。非国有企业上周无高收益债发行。 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 3002001000 非城投国企(亿元)加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 8765 发行规模(亿元) 加权利率% 90 9.00 80 8.00 70 7.00 60 6.00 50 5.00 40 4.00 30 3.00 20 2.00 10 1.00 0 - 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 天津新金 融 23津金02 7.50 536.34 26.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 武清经开 23武清经开 SCP004 7.30 544.15 20.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP035 6.90 506.95 15.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 柳州投控 G23柳控1 7.00 477.30 10.45 5.00 公募/余额包销 一般公司 债 AA+ 城投 天津城投集团 23津城建CP006 7.55 568.64 10.00 1.00 公募/余额包销 一般短期融资券 AAA 城投 滨海建投 23滨D11 7.50 560.45 10.00 1.00 私募/余额包销 私募债 --- 城投 天津城投集团 23津城建 SCP034 6.38 455.56 10.00 0.66 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 渤海国资 23津渤海 SCP010 7.49 571.81 10.00 0.38 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 云投集团 23云投 SCP020 6.25 450.54 10.00 0.36 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国企 泰达控股 23泰达投资 SCP010 6.97 514.23 9.30 0.66 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数继续上行，成交规模明显增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5继续上涨，非国有企业继续领涨。城投债重点区域净价指数多数上涨，云南、天津涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、金融涨幅居前。高收益债二级成交总额为906.16亿元，较前值增加19.25%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.62%，较前值增加0.51个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为12.17%， 较前值减少1.39个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债 成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，房地产行业涨幅较高 1.．净价指数继续上行，非国有企业继续领涨 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势，6月9日指数点位为98.61，较前值上涨0.036%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.90、97.56、72.11，均较前值有所上涨，涨幅分别为0.026%、 110 非城投国企 全样本 100 城投 非国有企业 0.25% 0.20% 90 0.15% 80 0.10% 0.05% 70 0.00% 全样本 城投非城投