高收益债策略周报2023年第8期：政策助推房地产业资产盘活 高收益债净价指数整体上行

策略周报 2023年2月20日-2月26日 总第115期 2023年第8期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年回顾及下阶段展望】分化格局下发行回落但交投活跃，信用估值重塑供需结构或趋缓和，2023-01-10 【2022年高收益债指数表现分析】国企发行人票息策略凸显抗跌韧性，经济弱修复挖掘结构性投资机会，2023-01-10 【高收益债策略周报2023年第7期】银保 监会11号文助力山东高质量发展，高收益债净价指数区间波动，2023-02-22 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 政策助推房地产业资产盘活 高收益债净价指数整体上行 ——高收益债策略周报2023年第8期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续上涨，涨幅较前值 有所收窄，2月24日指数为143.59，较前期上涨0.184%。 高收益地产债：2月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章 《当前经济工作的几个重大问题》，提到要“防范房地产业引发系统性风险、推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。为了促进房地产行业良性循环和健康发展，2月20日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，2月24日，央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》。在延续房住不炒的基调下，两个文件均有助于盘活相关存量资产，从而改善房企经营性现金流，但实际落地或仍需一定时间。短期地产销售数据虽有明显回暖，不过行业疤痕效应仍存，建议投资者密切关注高收益房企销售持续性回暖及市场化融资恢复情况，确定信用修复进程。 一级市场：发行规模延续回升，发行利差有所下行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计34笔，发行总额202.36亿 元，较前一周增加75.66亿元；加权发行利率为6.91%，与前值基本持平；加权信用利差为452BP，较前值下行16BP。 二级市场：净价指数整体上行，成交活跃度有所增加 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价 指数多数上涨，贵州、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，化工、综合涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交1112.01亿元，较前值增加2.29%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.99%，较前值增加1.25个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益产业债成交规模明显增多，投机型高收益债津贵区域城投交投活跃；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 12.05%，较前值减少0.92个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司、赤水市城市建设投资经营有限公司债项评级下调。 上周，央行公开市场开展逆回购14900亿元和国库现金定存500亿元，同期有 16620亿元逆回购到期，并对250亿元票据进行等量对冲，公开市场净回笼1220亿元。税期过后资金面边际转松，资金利率总体下行。利率债普遍上行，信用债收益率多数上行，信用利差长短期分化。高收益债1一级市场发行规模延续回升，二级市场成 交活跃度有所增加，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，化工、综合涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年2月24日指数为143.59，较前期上涨0.184%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.186%。 本期策略建议方面，2月15日，《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《当前 经济工作的几个重大问题》，提到要“防范房地产业引发系统性风险、推动房地产业向新发展模式平稳过渡”。为了促进房地产行业良性循环和健康发展，2月20日，证监会启动了不动产私募投资基金试点工作，属于股权融资支持政策的进一步拓展。与此前房地产基金和基础设施基金相比，不动产私募投资基金投资范围增加了特定居住用房，即满足开工建设要求的存量商品住宅、保障性住房、市场化租赁住房这三类。同时，在风险防控方面，对管理人、投资人、投资策略、信息披露均有严格要求，管理人需满足在管不动产投资本金规模、投资团队成员经验等要求，现阶段符合要求的管理人数量或较为有限，短期政策落地效果仍有待观察。2月24日，央行、银保监会发布《关于金融支持住房租赁市场发展的意见（征求意见稿）》，支持商业银行加强对住房租赁信贷产品和服务模式创新，拓宽住房租赁市场多元化投融资渠道，同时也强调要加强和完善住房租赁金融管理，防范投机炒作和金融风险。意见核心是建立健 全住房租赁金融支持体系，推动住房租赁市场快速发展。总体而言，在延续房住不炒 的基调下，前述两个文件均有助于盘活相关存量资产，从而改善房企经营性现金流，但实际落地或仍需一定时间。短期地产销售数据虽有明显回暖，不过行业疤痕效应仍 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 143.70 143.60 130 143.50 143.40 120 143.30 110 143.20 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 存，建议投资者密切关注高收益房企销售持续性回暖及市场化融资恢复情况，确定信用修复进程。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司“20明诚01”、上海世茂股份有 限公司“20世茂G1”、九通基业投资有限公司“18九通01”、金科地产集团股份有限公司“21金科03”、奥园集团有限公司“20奥园01”、红星美凯龙控股集团有限公司“H21红星1”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模延续回升，发行利差有所下行 高收益债发行规模延续回升，发行利差有所下行。上周已出结果的高收益债券共计34笔，发行总额202.36亿元，较前一周增加75.66亿元；加权发行利率为6.91%，与前值基本持平；加权信用利差为452BP，较前值下行16BP。分主体性质来看，上周 共有天津、河南、云南等13个省市有高收益城投债发行，其中天津区域城投仍保持发 行热度，滨海建投、天津城投集团、天津武清发行规模靠前，发行期限均较短、不足1年；云南、天津、新疆区域高收益城投债发行利差靠前。非城投国企债方面，上周发行高收益债2只，其中云投集团发行“23云投SCP005”10亿元，票面利率7.85%，发行利差高达565BP，为上周发行利率、利差最高的债项。非国有企业方面发行高收益债1只，东阳光发行“23东 阳光SCP001”3.90亿元，票面利率7.00%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%) 600 非国有企业加权利率(%) 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 8.00 发行规模(亿元) 加权利率% 500 400 7.00 300 200 100 0 35 30 25 20 15 10 6.005 0 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 - 5.00 1.16-1.201.30-2.32.6-2.102.13-2.172.20-2.24 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 150D 180D 270D 1 1+1 2 1+1+1 2+1 3 2+2 2+2+1 3+2 7 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 昆明交投 23昆交投 PPN002 7.60 511.70 15.00 2.0000 私募/余额包销 定向工具 AAA 城投 滨海建投 23滨海D3 6.90 470.07 11.50 0.4932 私募/余额包销 私募债 AAA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP008 7.15 498.27 10.00 0.4932 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天津武清 23武清国资 SCP002 7.50 531.06 10.00 0.7397 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 长寿开投集团 23长寿开投 PPN002 7.00 450.77 10.00 2.0000 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 绵投集团 23绵控01 6.00 344.89 10.00 5.0000 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 许昌投资 23许昌投资 PPN001 6.00 370.52 10.00 1.0000 私募/-- 定向工具 AA+ 城投 云投集团 23云投 SCP005 7.85 565.88 10.00 0.4110 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 昆明公路股份 23昆高03 7.30 503.97 8.55 2.0000 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 柳州投控 23柳控02 7.20 463.53 8.51 5.0000 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数整体上行，成交活跃度有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，化工、综合涨幅居前。高收益债二级成交总额为1112.01亿元，较前值增加2.29%，占二级市场狭义信用债成交总额的11.99%，较前值增加1.25个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为12.05%， 较前值减少0.92个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债 成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数有所