高收益债策略周报2023年第23期：山东发文坚守省属企业债券管控底线 高收益债净价指数延续上行

策略周报 2023年6月12日-6月18日 总第130期 2023年第23期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年5月高收益债策略月报】高收益债市场结构性分层加剧，房企复苏动能不足指数再度走弱，2023-06-06 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第22期】银行间债券市场发行进一步规范，高收益债净价指数延续上行，2023-06-13 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 山东发文坚守省属企业债券管控底线 高收益债净价指数延续上行 ——高收益债策略周报2023年第23期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上涨，涨幅较前值 继续收窄，6月16日指数为148.16，较前期上涨0.149%。 高收益城投债：6月16日，山东省国资委发布《关于加强省属企业财务管控防范债务风险工作指导意见》，包括6条财务管控措施、4条债务风险防范 措施。山东省经济总量位居全国第三位，省内部分区域债务压力较大，潍坊、青岛、济宁、淄博等地的区县级城投平台非标舆情较多。去年9月以来，国发 〔2022〕18号文、财预（2022）137号文和银保监会11号文等支持山东省高质量发展的中央文件陆续出台，山东省围绕全面推动国企高质量发展，审议通过了10个制度文件。近日，潍坊市、淄博市、高密市、枣庄市、临沂市、济南市、青岛西海岸新区等地区陆续与银行签署战略合作协议并获得授信支持，金融支持力度加大。地方政府多措并举加速化解债务风险，叠加其整体经济财政实力尚可，山东成为市场结构性信用下沉的重点区域，高收益城投债二级成交活跃、博弈热度较高，净价指数整体上行，在一系列支持政策落地之后，预计山东省债务风险化解有一定改善空间，考虑在压实省级化债责任的局部政策利好下，可继续结构性信用下沉短久期债券获取超额收益，但仍需关注城投平台因负面舆情扰动产生的估值波动风险。 一级市场：发行规模小幅增加，发行利率明显下行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计37笔，发行总额261.80亿 元，较前值增加29.31亿元；加权发行利率为6.71%，较前值下行33BP，加权信用利差为463.75BP，较前值下行40BP。 二级市场：净价指数继续上涨，成交活跃度有所下行 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续上涨。1）从主体类别看，仅非国有企业有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、 煤炭涨幅居前，房地产行业表现不佳。 成交情况：上周，高收益债成交802.04亿元，较前值减少11.49%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.33%，较前值减少1.29个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益国企债活跃度明显下行，投机型高收益债交投规模为年内最低；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 13.81%，较前值增加1.64个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20泛海01”本息兑付违约。 “21远资01”本息兑付展期；“21当代01”利息兑付展期。 江苏锦鸡实业股份有限公司、远洋资本有限公司、深圳文科园林股份有限公司主体及债项评级下调。 上周，央行公开市场开展逆回购500亿元和中期借贷便利2370亿元，同期有100 亿元逆回购和2000亿元中期借贷便利到期，公开市场净投放770亿元。受本月税期走款影响，资金面边际收敛，月内质押式回购利率普遍上行。上周央行下调逆回购和 MLF利率10BP，但受机构止盈情绪和政策刺激预期升温的影响，利率债收益率短暂下行后出现一定回调，信用债收益率整体上行，信用利差多数收窄。高收益债1一级发行规模小幅增加，二级市场成交活跃度有所下行，城投2债重点区域净价指数多数上涨， 广西、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、煤炭涨幅居前，房 地产行业表现不佳。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：延续上涨，涨幅较前期继续收窄。中诚信国 际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年6月16日指数为148.16，较前期上涨0.147%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.149%。 本期策略建议方面，6月16日，山东省国资委发布《关于加强省属企业财务管控 防范债务风险工作指导意见》，包括6条财务管控措施、4条债务风险防范措施。值得关注的是，《指导意见》在第四条“坚决守牢债券管控底线”中提到，要加强债务总量控制、全面优化企业有息负债规模（债券余额原则上不高于带息负债总额的40%、 一年内到期债券余额原则上不高于存续债券余额的40%）、合理确定债券发行期限、规范企业融资资金用途。同时，第三条“扎实推进债务风险防控”和第十条“建立债务风险防控责任追究体系”均提到各省属企业主要负责人对本单位债务风险负总责，确保债务风险监督、责任追究落实到位，进一步压实领导层责任。 山东省经济总量位居全国第三位，省内部分区域债务压力较大，潍坊、青岛、济宁、淄博等地的区县级城投平台非标舆情较多。去年9月以来，国发〔2022〕18号文、财预（2022）137号文和银保监会11号文等支持山东省高质量发展的中央文件陆续出台，山东省围绕全面推动国企高质量发展，审议通过了10个制度文件。近日，潍坊市、淄博市、高密市、枣庄市、临沂市、济南市、青岛西海岸新区等地区陆续与银行签署 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 战略合作协议并获得授信支持，金融支持力度加大。地方政府多措并举加速化解债务风险，叠加其整体经济财政实力尚可，山东成为市场结构性信用下沉的重点区域，高 收益城投债二级成交活跃、博弈热度较高，净价指数整体上行，在一系列支持政策落 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 148.20 140 148.10 130 120 148.00 110 147.90 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 地之后，预计山东省债务风险化解有一定改善空间，考虑在压实省级化债责任的局部政策利好下，可继续结构性信用下沉短久期债券获取超额收益，但仍需关注城投平台因负面舆情扰动产生的估值波动风险。 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：武汉当代科技产业集团股份有限公司“18当代02”、苏宁电器集团有限公 司“19苏电05”、佳源创盛控股集团有限公司“20佳源创盛MTN004”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模小幅增加，发行利率明显下行 高收益债发行规模小幅增加，发行利率明显下行。上周已出结果的高收益债券共计37笔，发行总额261.80亿元，较前值增加29.31亿元；加权发行利率为6.71%，较前值下行33BP，加权信用利差为463.75BP，较前值下行40BP。分主体性质来看， 天津、山东、贵州等12个省市均有高收益城投债发行，合计发行规模254.80亿元， 占高收益债总发行规模的97%；分主体看，贵阳产控、天津城投集团、天保投控发行规模靠前，发行规模分别为32.94亿元、26亿元、18亿元；此外，景德镇古镇投资发行1年期私募公司债“23古镇D2”，票面利率7.60%，信用利差高达574BP，为上周发行利率及利 差最高的债项。非城投国企上周无高收益债发行。非国有企业发行高收益债1只，新城控股发行“23新城02”7亿元，票面利率为6.30%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%)300820071006 05 发行规模(亿元)加权利率% 607.20 507.00 6.80406.60 306.40 6.20206.00 105.80 5.6005.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 贵阳产控 23贵控04 6.00 375.30 32.94 5.00 公募/余额包销 一般公司 债 AAA 城投 开发国资 23天津经开 MTN002 7.00 482.44 15.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 城投 天津城投集团 23津城建 SCP037 7.05 522.95 11.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 景德镇城 投集团 23景城D3 7.30 546.35 10.00 1.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP038 7.05 520.88 10.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 天保投控 23津保投 SCP008 6.52 473.59 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 滨海建投 23滨建投 SCP015 6.85 507.14 10.00 0.49 公募/余额包销 超短期融资债券 --- 城投 娄底城控 23娄发02 6.30 407.60 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 --- 城投 滕州国资 23滕州国资 MTN002 6.20 402.44 8.50 5.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非城投国 企 平度国资 23青平03 6.44 460.35 8.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数继续上涨，成交活跃度有所下行 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5继续上涨，仅非国有企业有所下跌。城投债重点区域净价指数多数上涨，广西、重庆涨幅较高；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、煤炭涨幅居前，房地产行业表现不佳。高收益债二级成交