高收益债策略周报2023年第44期：八部门发文建设高收益债券专属平台 高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2023年11月20日-11月26日 总第151期 2023年第44期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年10月高收益债策略月报】高收益债指数波动上涨，交投热度延续下降，2023-11-15 【高收益债策略周报2023年第43期】三部门强调支持房企合理融资，高收益债净价指数延续上涨，2023-11-22 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 八部门发文建设高收益债券专属平台 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2023年第44期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，涨幅 较前期小幅走阔，2023年11月24日指数为155.14，较前期上涨0.378%。 高收益债：11月27日，央行等八部门联合印发《关于强化金融支持举措 助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措，在“深化债券市场体系建设，畅通民营企业债券融资渠道”中，提到探索发展高收益债券市场，研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，加强专业投资者培育，提高市场流动性。今年以来，监管部门多次提出要建设高收益债市场。从国际经验看，作为资本市场的重要组成部分，高收益债券市场的蓬勃发展对促进各国金融市场繁荣和经济发展起到了重要作用，极大地满足了成长型企业、中小企业等重点领域主体的融资需求。因此，建设高收益债券市场有助于缓解民营企业、科创企业、中小企业融资难问题。目前高收益债市场参与者较少，以风险偏好较高的私募基金、券商资管、信托为主，且投资者风险偏好趋同，导致市场流动性有限，极易反应过度并放大价格波动，拥有多样化投资主体、多层次的投资风险偏好是提升高收益债市场流动性、推动高收益债市场稳定发展的重要抓手。监管部门可适当放宽具有较强信用风险管理能力的金融机构参与高收益债市场的门槛，丰富投资者结构。在投资者权益保护方面，个别主体曾出现违规转移资产、恶意逃废债的行为，近年来投资者保护制度逐步完善和规范化，但投资者保护条款应用、违约处置机制等方面还存在较多不足，难以切实保护投资者利益，未来仍需在制度改革上进一步发力，为高收益债市场创造公平、有序、高效的运行环境。 一级市场：发行规模延续低位，发行利率及利差下行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计7笔，发行总额23.76亿元， 高收益债发行规模延续低位，加权发行利率为6.36%，加权信用利差为397BP，较前值下行22BP。 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所增加 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，各主体性质均有所上行；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、广西、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨， 交通运输、煤炭涨幅相对较高。 成交情况：上周，高收益债成交780.90亿元，较前值增加7.78%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.42%，较前值增加0.87个百分点；1）从成交量价看，山东区域投资型高收益城投债周度成交规模增至211亿，投机型高收益民企债交投规模大幅增加；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及 以上规模占比为22.08%，较前值增加7.11个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 中国林业集团有限公司债项触发交叉保护条款。 上周，央行在公开市场开展21670亿元逆回购、发行450亿元票据和900亿元国 库现金定存，同期有17610亿元逆回购、350亿元票据、500亿元国库现金定存到期， 最终央行净投放资金4360亿元。在月末因素扰动下，资金价格多数上行。利率债收益率普遍上行，信用债收益率走势分化，信用利差全面收窄。高收益债1一级发行规模延续低位，二级成交规模有所增加，城投2债重点区域净价指数多数上涨，贵州、广西、 云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、煤炭涨幅相对较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年11月24日指数为155.14，较前期上涨0.378%，与同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅基本一致。 本期热点关注方面，11月27日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会、 国家外汇局、国家发展改革委、工业和信息化部、财政部、全国工商联八部门联合印发《关于强化金融支持举措助力民营经济发展壮大的通知》，提出支持民营经济的25条具体举措，引导金融机构树立“一视同仁”理念，持续加强民营企业金融服务。其中，在“深化债券市场体系建设，畅通民营企业债券融资渠道”中，提到探索发展高收益债券市场，研究推进高收益债券市场建设，面向科技型中小企业融资需求，建设高收益债券专属平台，设计符合高收益特征的交易机制与系统，加强专业投资者培育，提高市场流动性。 今年以来，监管部门多次提出要建设高收益债市场，从国际经验看，作为资本市场的重要组成部分，高收益债券市场的蓬勃发展对促进各国金融市场繁荣和经济发展起到了重要作用，极大地满足了成长型企业、中小企业等重点领域主体的融资需求。因此，建设高收益债券市场有助于缓解民营企业、科创企业、中小企业融资难问题。目前高收益债市场参与者较少，以风险偏好较高的私募基金、券商资管、信托为主，且投资者风险偏好趋同，导致市场流动性有限，极易反应过度并放大价格波动，拥有多样化投资主体、多层次的投资风险偏好是提升高收益债市场流动性、推动高收益债 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 155.20 155.00 154.80 154.60 154.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 市场稳定发展的重要抓手。监管部门可适当放宽具有较强信用风险管理能力的金融机构参与高收益债市场的门槛，丰富投资者结构。在投资者权益保护方面，个别主体曾出现违规转移资产、恶意逃废债的行为，近年来投资者保护制度逐步完善和规范化，但投资者保护条款应用、违约处置机制等方面还存在较多不足，难以切实保护投资者利益，未来仍需在制度改革上进一步发力，为高收益债市场创造公平、有序、高效的运行环境。 2018-02-13 2018-06-06 2018-09-17 2019-01-07 2019-04-25 2019-08-09 2019-11-27 2020-03-17 2020-07-03 2020-10-21 2021-02-01 2021-05-20 2021-08-31 2021-12-15 2022-03-31 2022-07-14 2022-10-28 2023-02-13 2023-05-26 2023-09-06 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：融信(福建)投资集团有限公司“19融投08”、九通基业投资有限公司“19九通03”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模延续低位，发行利率及利差下行 高收益债发行规模延续低位，发行利率及利差下行。上周已出结果的高收益债券共计7笔，发行总额23.76亿元，加权发行利率为6.36%，加权信用利差为397BP，较前值下行22BP。分主体性质来看，高收益城投债合计发行规模16.26亿元，占高收益债总发行规模的68%，一揽子化债方案逐步落地带动城投债发行利率持续下行，高 收益城投债发行规模延续低位，仅涉及四川、贵州区域；分主体看，泸州兴阳、西岭城投、大港集团发行规模靠前，发行规模分别为8.60亿元、4亿元、2亿元，发行利率分别为6.00%、6.50%、6.00%。非城投国企发行高收益债1只，滨海远景发行2年期“23寿远02” 3亿元，票面利率为6.50%。非国有企业发行高收益债2只，东阳光发行270天“23东阳光 SCP008”5亿元，票面利率为6.70%，蓝天集团发行1年期“23蓝天集团PPN001”1.5亿元，票面利率为7.40%，为上周发行利率最高的债项。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 2008.00 1007.0006.00 发行规模(亿元)加权利率% 157.607.407.20 107.00 6.80 56.60 6.406.2006.00 270D366D233Y+2Y 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 泸州兴阳 23兴阳01 6.00 359.70 8.60 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 西岭城投 23西岭F2 6.50 401.39 4.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 东阳光 23东阳光 SCP008 6.70 433.79 3.00 0.74 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企 业 滨海远景 23寿远02 6.50 413.79 3.00 2.00 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国 企 大港集团 23大港02 6.00 359.70 2.00 5.00 私募/余额包销 私募债 -- 城投 毕节国投 23毕节01 6.50 406.69 1.66 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 蓝天集团 23蓝天集团 PPN001 7.40 525.23 1.50 1.00 私募 定向工具 AA 非国有企 业 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模有所增加 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，各主体性质均有所上行。城投债重点区域净价指数多数上涨，贵州、广西、云南涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，交通运输、煤炭涨幅相对较高。高收益债二级成交总额为780.90亿元，较前值增加7.78%，占二级市场狭义信用债成交总额的8.42%，较前值增加0.87个百分点；以高于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占