建筑建材行业2023年中期策略报告：保竣工助力建材回暖，建筑央企估值有望持续修复

行业研究|策略报告 看好（维持） 保竣工助力建材回暖，建筑央企估值有望持续修复 ——建筑建材行业2023年中期策略报告 建材行业 国家/地区中国 行业建材行业 报告发布日期2023年06月14日 核心观点 主线1：地产链配置价值显现，首推竣工端建材。当前地产景气度缓慢修复，新政策调控预期再起。而地产链相关标的估值已再度回调至较低位置，若后续迎来地产 政策发力、市场周期触底，则估值具备较大修复空间。在这一过程中，我们最为看好与地产竣工绑定最深、更具周期属性的玻璃板块，核心在于积压的竣工需求有望在市场回暖和“保交付”的双重作用下迎来释放，确定性更强。消费建材企业主动进行渠道变革，加大零售和小B渠道占比，同时积极推进扩品类战略，打造公司增长第二曲线，期待再度展露长期成长属性。 主线2：药用玻璃景气度有望提升，新材料仍值得继续关注。22Q3与23Q1，国家集采第七批与第八批陆续开标，随着国家集采的落地执行，我们判断23Q1与23Q3 将成为中硼硅药用玻璃需求释放的高峰期。据我们测算，在第七、八批国家集采推动下，2023年样本医院采购中硼硅药玻规模可达57.4亿支，YoY+20.5%，增速相比2022年将有所改善。同时近期随着纯碱价格的回落，药用玻璃企业成本压力将有明显改善，盈利空间将有所提升。除了药用玻璃，UTG、锂电池材料、高纯石英砂等建材新材料交叉领域仍值得关注。 中特估&“一带一路”交汇恰逢其时，建筑央企估值有望持续修复。中国特色估值体系的提出，叠加第三届“一带一路”高峰论坛有望于23年召开（正值“一带一路”提出十周年之际），为建筑央企营造出良好的投资氛围。同时根据永续股利模 型拆解，我们认为建筑央企低估值背后的痛点如下：1.盈利水平低，2.分红率低，3.成长性低，4.资产质量有待改善。而随着国资委推出“一利五率”的新考核指标、“一带一路”倡议的持续推进、企业潜在新业务的拓展等，建筑央企经营质量和成长性均已看到改善的曙光。近年来新疆政府工作重心逐步转向经济发展，疆内内生经济动能充足，补短板持续推进。2023年1-4月，新疆地区固定资产投资同增15%、基础设施投资同增41%,。2023年5月，中亚五国峰会已成功召开，合计发布 7份双多边文件，签署100余项各领域合作协议，中吉乌铁路建设亦提上日程。未来双边合作有望快速推进、经贸活跃度提升，新疆毗邻中亚，其经济活力和建设需求将进一步被激发，本地水泥、施工企业有望显著受益。 投资建议与投资标的 保竣工、国家集采以及“中特估”背景下，建议按照三条主线选股：保竣工下建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团(601636，买入)以及细分赛道零售龙头三棵树(603737，未评级)、东鹏控股(003012，买入)。国家集采推进下，建议关注药用玻璃龙头。“中特估”与“一带一路”催化下，建议关注中国建筑(601668，未评级)、中国交建(601800，未评级) 风险提示 证券 公司 股价 EPS PE 投资 保竣工保交楼推进不及预期，一致性评价与集采推进不及预期，原料成本不确定风险，假设条件影响测算结果 证券分析师余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 政策调控预期再起，建材复苏值得重新关 2023-06-07 注：——建材行业周报《国家水网建设规划纲要》发布，基建工 2023-05-30 程管材有望受益：——建材行业周报纯碱产能投放靴子落地，药用玻璃成本压 2023-05-23 力有望缓解：——建材行业周报 代码 名称 22 23E 24E 22 23E 24E 评级 601636 旗滨集团 9.220.75 1.05 1.26 12.22 8.75 7.34 买入 603737 三棵树 95.60 未评级 003012 东鹏控股 7.700.60 0.78 0.95 12.83 9.91 8.06 买入 601668 中国建筑 6.18 未评级 601800 中国交建 10.73 未评级 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 上半年行业整体回顾6 股票与市场表现6 业绩与行业基本面8 传统建材：估值安全，景气修复可期11 周期建材：静待玻璃景气复苏11 消费建材：景气修复静待花开13 药用玻璃仍可再期17 政策影响下中硼硅仍为首选17 一致性评价与集采持续推进18 行业景气度回升可期20 “中特估”下央企估值有望提升22 痛点1：盈利水平偏低22 痛点2：分红率偏低24 痛点3：成长性偏低25 痛点4：资产质量待提升26 “一带一路”有望助力估值修复27 投资建议28 风险提示29 图表目录 图1：23年初至今各板块收益排名（单位：%）6 图2：建材指数与沪深300指数走势对比（单位：%）6 图3：23年初至今建材主要细分板块涨跌幅（单位：%）6 图4：22Q4年以来各个细分板块涨跌幅情况（单位：%）7 图5：22Q4以来涨幅较高个股情况（单位：%）7 图6：22Q4公募基金主要重仓建材股票（单位：亿元）7 图7：23Q1公募基金主要重仓建材股票（单位：亿元）7 图8：22Q4公募基金主要增持建材股票（单位：%）8 图9：23Q1公募基金主要增持建材股票（单位：%）8 图10：基建投资相关季度数据情况（单位：%）8 图11：房地产开发相关季度数据情况（单位：%）8 图12：水泥、玻璃、玻纤价格自21Q4以来变化（单位：%）9 图13：水泥产量、玻璃产能、玻纤产能同比增速（单位：%）9 图14：部分建材原材料21年10月以来价格变化（单位：%）9 图15：部分建材原材料22年6月以来价格变化（单位：%）9 图16：建筑与建材板块归母净利及其增速对比10 图17：21Q2与23Q1建材企业利润增速分布（单位：家）10 图18：周期建材利润增速情况（单位：%）10 图19：其他建材利润增速情况（单位：%）10 图20：建材行业各细分板块22Q4业绩超预期情况10 图21：建材行业各细分板块23Q1业绩超预期情况10 图22：浮法玻璃原料价差与地产竣工增速对比11 图23：浮法玻璃行业在产产能与厂商库存情况11 图24：水煤价差×水泥产量情况12 图25：地产销售与新开工面积与水泥产量情况12 图26：玻纤主要需求领域当前增长水平（单位：%）12 图27：玻纤库存天数以及产能增速情况12 图28：竣工面积、开工面积、销售面积增速变化情况13 图29：竣工面积与个股收入增速中位数变化情况比较13 图30：主要品牌建材23Q1市场预期增速与实际增速情况14 图31：主要品牌建材估值溢价分位数变化情况14 图32：早周期品种利润增速水平变化情况（单位：%）14 图33：后周期品种利润增速水平变化情况（单位：%）14 图34：近三年东方雨虹民建集团营业收入占公司收入比重15 图35：近三年部分企业直销渠道比例15 图36：模制瓶在药用玻璃中的占比17 图37：2020年中国中硼硅玻璃在药用玻璃占比17 图38：关联审批示意图18 图39：历次集采中标品种情况19 图40：历次集采中标规格情况19 图41：历年首次过评一致性评价与集采涉及药品数量19 图42：历年首次过评一致性评价与集采涉及注射剂数量19 图43：历次中标注射剂规格放量节奏统计20 图44：历次未中标注射剂规格缩量节奏统计20 图45：2019年以来样本医院采购药品使用中硼硅玻璃瓶数量20 图46：2023年样本医院采购药品使用中硼硅玻璃瓶数量测算21 图47：山东药玻历史上每个季度毛利率与纯碱价格比较21 图48：纯碱价格情况（单位：元/吨）21 图49：八大建筑央企市净率分布水平（单位：%）22 图50：八大建筑央企市净率分布水平（单位：倍）22 图51：八大建筑央企整体净利率与总资产周转率变化情况23 图52：八大建筑央企整体负债率和ROE变化情况23 图53：2022年八大建筑央企归母净利率和A股整体水平对比23 图54：2022年八大建筑央企权益乘数和A股整体水平对比23 图55：2021年八大建筑央企现金分红率和A股整体水平对比24 图56：2021年八大建筑现金分红占未分配利润情况24 图57：建筑央企平均分红率和归母净利增速水平对比24 图58：近年来建筑央企新签订单增速以及收入增速水平25 图59：近年来建筑央企市净率中隐含永续增长率水平25 图60：近年来建筑央企订单增速和行业水平对比25 图61：近年来建筑央企收入增速和行业水平对比25 图62：八大建筑央企整体资产结构26 图63：八大建筑央企应收账款计提情况（左轴单位：亿元）26 图64：建筑央企+国际工程海外订单增速27 图65：国际工程与基建工程企业股票估值溢价率对比27 图66：中亚五国2022年GDP增速27 图67：新疆与全国固定资产投资增速对比27 表1：3-5月保交楼项目已交付比例11 表2：主要品牌建材23Q1市场预期增速与实际增速情况13 表3：近期全国主要城市限购限售松绑政策15 表4：主要消费建材公司渠道变革举措15 表5：部分建材龙头品类拓展情况及其在500强品牌首选率情况16 表6：中国药用玻璃分类国家标准17 表7：一致性评价与中硼硅玻璃相关政策列表18 表8：国资委对央企财务指标的考核指标变化情况22 表9：截至2022年底八大建筑央企应收账款账龄结构和计提情况（金额单位：亿元，计提比例单位：%）26 上半年行业整体回顾 股票与市场表现 行业景气度复苏不及预期，建材股票收益依然靠后。2023年以来，虽有保竣工政策的加持，但是在基本面改善程度仍然有限，整体不及市场预期，建材行业基本面仍然面临巨大挑战，股票价格也出现较为明显回调，2023年至今收益依旧靠后，行业指数跌幅10.9%，在所有行业中倒数第四。相比之下同为地产链的建筑板块较多个股因“中特估”主题上涨，表现相对较好，23年初至今涨幅12%。 图1：23年初至今各板块收益排名（单位：%） 50 40 30 20 10 传媒通信计算机电子建筑 石油石化电力及公用事业 机械家电 非银行金融综合金融国防军工 银行纺织服装 医药有色金属 钢铁汽车 轻工制造交通运输 煤炭商贸零售 电力设备及新能源 食品饮料基础化工 综合建材 农林牧渔房地产 消费者服务 0 -10 -20 -30 数据来源：万得，东方证券研究所 注：截止日期为2023年5月31日，图中数据参考中信一级行业指数 23Q2开始建材板块明显下行，防水指数表现最弱。23Q1建材行业指数相比沪深300仍有超额收益，但从23Q2开始，随着下游地产复苏不及预期，估值水平快速回落，建材板块开始明显下行。从主要板块来看，各细分板块均表现呈弱，有所下行，其中防水因需求端新开工仍疲软，成本端沥青价格仍高位而受影响最明显，与23年初相比，至今跌幅已达21.1%。 图2：建材指数与沪深300指数走势对比（单位：%）图3：23年初至今建材主要细分板块涨跌幅（单位：%） 超额收益%建材指数%万得全A%水泥玻璃玻纤防水管材陶瓷 0 5 0 2023-01 5 2023-022023-03 2023-042023-05 10 15 0 0 0 2023-01 10 2023-022023-03 2023-042023-05 20 30 1530 12 1 -- -- -- 数据来源：万得，东方证券研究所 注：截止日期为2023年5月31日，图中数据参考中信一级行业指数 数据来源：万得，东方证券研究所 注：截止日期为2023年5月31日，图中数据参考长江三级行业指数 各个细分板块23Q2收益整体回落，地产关联度弱的个股影响较小。各个细分板块在22Q4的收益基本增长，至23Q2时收益已全面回落，仅有石英材料收益仍维持增长，为+8.0%，而该季度防