建材行业2023年中期投资策略：地产竣工有望加速回暖，看好后周期建材配置价值

证券研究报告 地产竣工有望加速回暖，看好后周期建材配置价值 建材行业2023年中期投资策略 姓名张绪成（分析师） 证书编号：S0790520020003 邮箱：zhangxucheng@kysec.cn 2023年5月10日 核心观点 1.行情回顾：2022年建材板块业绩承压，消费建材率先进入复苏通道 受疫情反复、房企资金承压、经济增速趋缓等因素的影响，2022年地产需求减弱，建材板块业绩整体承压。2023Q1建材板块业绩走势分化，分板块来看，消费建材板块业绩率先回暖，主要受益于企业渠道转型，零售业务表现亮眼所致；2022年玻璃板块营收同比+13.81%，归母净利润降幅收窄8.28pct，主要原因是企业大力拓展具有成长属性的光伏玻璃业务，新业务已逐步进入放量周期 。 2.下游需求：地产竣工有望加速回暖，基建落地或将加快 房地产行业：（1）短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手；2023年是保交楼的关键节点，随着各地政府加速推进保交楼工作，资金有望加速落地，竣工增速有望延续高速增长的态势；（2）中长期来看，地产投资属性或将持续弱化，叠加经济增速趋缓、人口结构变化等宏观因素的影响，地产行业或将进入存量时代。基建行业：2023年基建投资增速或将呈现“前高后低”的趋势，基建投资对建材需求的拉动主要体现在实物工作量中，观察两个数据指标，我们认为2023年基建落地量显著好于2022年，对建材需求的拉动作用有望延续。 3.建材行业：玻璃基本面加速回暖，消费建材仍具备长期配置价值 基于行业基本面分析，我们认为短期逻辑竣工端好于开工端，长期逻辑C端好于B端，对应建材子板块投资策略：短期玻璃基本面有望加速回暖，中长期消费建材仍具备配置价值：（1）玻璃：展望2023Q2，4-5月是传统需求旺季，在保交楼政策催化下，2023Q2玻璃需求有望延续回暖趋势，价格和盈利有望同步回暖；展望2023年下半年，纯碱新增产能或将逐步落地，重质纯碱供给 4.风险提示：经济增速下行风险；疫情反复风险；原材料价格上涨风险；房地产销售回暖进展不及预期风险；国内保交楼进展不及 预期；房企流动性风险蔓延压力；基建落地进展不及预期风险。 端有望趋于宽松，玻璃成本压力有望加速释放，盈利弹性可期。但考虑中小厂商复产决策主要取决于盈利情况，需持续关注下半年玻璃厂商复产节奏以及需求弹性，受益标的：信义玻璃、旗滨集团。（2）消费建材：短期来看，消费建材企业业绩弹性亟待释放；中长期来看，零售业务成长动力充足，且市占率提升的逻辑正逐步兑现，消费建材仍具备长期配置价值。受益标的：东方雨虹、三棵树、伟星新材、坚朗五金、北新建材。 目录 CONTENTS 1 行情回顾：2022年板块业绩承压，消费建材率先进入复苏通道 2 下游需求：地产竣工有望加速回暖，基建实物量落地或将加快 3 建材行业：玻璃基本面加速回暖，消费建材具备长期配置价值 4 重点推荐公司盈利预测与估值 5 风险提示 1.12022年建材板块业绩整体承压，消费建材率先进入复苏通道 2022年建材板块业绩整体承压。受疫情反复、房企资金承压、经济增速趋缓等因素的影响，2022年地产需求减弱，建材板块业绩整体承压，2022年建材板块营业收入同比-12.24%，归母净利润同比-45.93%，毛利率同比-6.23pct，费用率同比+0.79pct，净利率同比- 4.26pct。 消费建材渠道转型成效显现，率先进入复苏通道。2023Q1建材板块营收同比+1.15%，归母净利润同比-63.56%。分板块来看，消费建材板块业绩率先回暖，营收同比+5.05%，归母净利润同比+26.87%，主要受益于企业渠道转型，零售业务表现亮眼所致；2022年玻璃板块营收同比+13.81%，归母净利润降幅收窄8.28pct，主要原因：企业大力拓展具有成长属性的光伏玻璃业务，新业务已逐步 进入放量周期。 表1：2022年建材板块业绩整体承压 数据来源：Wind、开源证券研究所 表2：消费建材率先进入复苏通道 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：毛利率、费用率、净利率对应的表格数据为同比变动量，单位为pct 1.22023年1-4月建材板块跑输沪深300指数，管材表现较亮眼 图1：2023年1-4月建材板块跑输沪深300指数7.26pct 数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：自2023年3月底建材板块走势弱于沪深300指数 图3：在建材子行业中，2023年1-4月管材股价表现较亮眼 1.32023Q1基金重仓个股仍以龙头为主，重点增持与新能源相关的个股 图4：2023Q1基金重仓个股仍以建材龙头为主 数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：2023Q1基金重仓持股总市值最高的是东方雨虹 图5：2023Q1基金重仓持股占流通股比例最高的是欧晶科技 数据来源：Wind、开源证券研究所 图7：2023Q1基金主要增持与新能源相关的个股 目录 CONTENTS 1 行情回顾：2022年板块业绩承压，消费建材率先进入复苏通道 2 下游需求：地产竣工有望加速回暖，基建实物量落地或将加快 3 建材行业：玻璃基本面加速回暖，消费建材具备长期配置价值 4 重点推荐公司盈利预测与估值 5 风险提示 2.12023Q1地产销售阶段性回暖，一线城市成交韧性较强 刚需刚改加速释放，2023Q1地产销售阶段性回暖。受益于疫情管控宽松以及激励政策加速落地，地产刚 需刚改需求加速释放，2023Q1全国商品房销售面积同比-3.5%，降幅较2022Q4显著收窄26.37pct，地产销售阶段性回暖。 地产销售增长动能减弱，一线城市成交韧性较强。4月20日央行强调“既支持房地产市场面临较大困难 的城市用足用好政策工具箱，又要求房价出现趋势性上涨苗头的城市及时退出支持政策”，地产投资属性或将持续弱化，叠加经济增速趋缓、人口结构变化等宏观因素的影响，地产销售增长动能或将减弱。由于2022Q2受疫情管控影响的低基数效应，2023年4月30大中城市销售面积同比+31%，但环比3月回落23%；其中一线城市成交韧性较强，二三线城市显著回落。 图8：2023年2-3月地产销售阶段性回暖 数据来源：Wind、开源证券研究所 （单位：万平方米） 图10：2023年4月30大中城市商品房成交面积环比回落 数据来源：Wind、开源证券研究所 图9：2023Q1住宅回暖节奏快于商业用房（销售面积累计同比增速） 数据来源：Wind、开源证券研究所 图11：一线城市成交韧性较强（单位：万平方米） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1保交楼驱动竣工加速回暖，投资开工仍处于筑底阶段 保交楼驱动竣工加速回暖，投资开工仍处于筑底阶段。保交楼政策持续发力，地产竣工端率先回暖，累计同比增幅持续扩大，2023Q1竣工同比增速达15%，环比1-2月增幅扩大7pct。受房企资金承压、2022年拿地大 幅下降的影响，地产投资、开工增速仍承压，2023Q1房地产开发投资完成额同比-6.5%，降幅环比1-2月扩大0.7pct；房屋新开工面积同比-19.16%，降幅环比1-2月扩大9.81pct，地产投资、开工仍处于筑底阶段。 图13：2023Q1房屋新开工面积累计同比-19.16% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图12：2023Q1房屋竣工面积累计同比+15% 数据来源：Wind、开源证券研究所 图14：2023Q1房地产开发投资完成额累计同比-6.5% 数据来源：Wind、开源证券研究所 2.1短期地产竣工好于开工，中期地产或将进入存量阶段 短期来看，地产竣工端好于开工端。短期来看，在房企资金承压以及销售尚未持续回暖的情况下，地产投资、开工端企稳回暖仍需时间，竣工端成为地产稳增长的重要抓手。2023年是保交楼的关键节点，郑州、西安等地区已制定保交楼目标，随着各地政府加速推进保交楼工作，资金有望加速落地，竣工增速有望延续高速增长的态势。 中期来看，地产或将进入存量阶段。4月28日中共政治局召开会议，“房住不炒”长期基调不变，地产投资属性或将持续弱化，叠加经济增速趋缓、人口结构变化等宏观因素的影响，住房需求中枢或将下移，房企投资动能或将随之减弱。从中长期来看，地产或将进入存量阶段。 表2：从中长期来看，国家坚持“房住不炒”主基调 资料来源：中国房地产报、中证网、人民银行官网、人民政府官网、中国经济网、人民网、央视财经、中国教育新闻网、新京报、开源证券研究所 2.2基建托底发力，投资延续快速增长态势 图15：广义基建固定资产投资完成额呈现快速增长的态势 图16：单月基建固定资产投资完成额持续快速增长 基建托底发力，投资延续快速增长态势。2023年2月国家发改委发布通知强调“申报项目的专项债资金 总需求应是全年专项债额度的3倍”，且资金将优先支持在建项目，以 “尽快形成实物工作量”为主要目标。 国家持续加大政策支持力度，主要原因：（1）2022Q4疫情管控趋于宽松，消费复苏力度低于预期； （2）融资端政策落地不及预期， 地产基本面未见持续改善趋势。基 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 建托底发力，基建投资延续快速增长的态势，2023Q1基建固定资产投资累计完成额同比增长10.82%；9月基建固定资产投资完成额同比增长9.89%。分行业分析，铁路运输业和水利管理业累计完成额增速较高，分别为17.60%、10.30%。 图17：电热气水固定资产投资完成额同比增速较高图18：铁路和水利固定资产投资完成额同比增速较快 2.2基建落地或加快，对建材需求的拉动作用有望延续 2023年财政前置节奏加快。2023年地方专项债政府预期目标为3.8万亿元，同比+4%。截至2023年3月 末，累计发行新增地方政府专项债券1.36万亿元，占设定目标的35.71%，同比+0.14pct，2023年财政前置节奏或加快。 基建落地或将加快，对建材需求的拉动作用有望延续。受财政前置节奏加快的影响，2023年基建投资增 速或将呈现“前高后低”的趋势。但 图19：2023Q1新增专项债券发行额占全年发行目标的 35.71%，同比+0.14pct 数据来源：Wind、开源证券研究所 图20：政府专项债主要应用于基建领域 数据来源：Wind、开源证券研究所 基建投资对建材需求的拉动主要体现在实物工作量中，从基建投资到实物工作量落地存在时滞性。观察石油沥青开工率和水泥发运率两个指标，我们认为2023年基建落地量显著好于2022年，对建材需求的拉动作用有望延续。 图21：石油沥青开工率显著高于2022年同期水平图22：水泥发运率显著高于2022年同期水平 目录 CONTENTS 1 行情回顾：2022年板块业绩承压，消费建材率先进入复苏通道 2 下游需求：地产竣工有望加速回暖，基建实物量落地或将加快 3 建材行业：玻璃基本面加速回暖，消费建材具备长期配置价值 4 重点推荐公司盈利预测与估值 5 风险提示 3.1消费建材：渠道变革成效显现，率先进入复苏通道 2022年消费建材企业收入和盈利双重承压。消费建材需求与地产竣工面积的相关性较高。受地产景气度下行、 原材料价格持续走高、地产信用风险蔓延的影响，2022年消费建材企业收入和盈利双重承压，收入同比降低4.61%，归母净利润同比降低26.64%。 渠道变革成效显现，率先进入复苏通道。从中长期来看，地产需求中枢或将持续下移，B端业务缺少持续增长 动力，消费建材龙头加速渠道变革，三棵树、东方雨虹零售业务均实现较高速增长，成为公司业绩核心驱动力；在2022Q1高基数的基础上，2023Q1东方雨虹和三棵树营收和盈利均实现正增长，率先进入复苏通道。 表3：三棵树和东方雨虹渠道变革成效显现，收入和盈利均实现正增长 数据来源：Win